《港湾商业观察》张然淇

7 月 15 日，北交所将召开 2026 年第 68 次审议会议，芜湖莫森泰克汽车科技股份有限公司（以下简称 " 莫森泰克 "）即将正式上会迎考。

这家长期深度配套奇瑞汽车的零部件厂商，虽然整体营收体量稳定，但在持续下行的产品单价、逐年收缩的毛利率、极致集中的客户结构、大额分红叠加补流募资、并购商誉持续减值、一季度现金流转负等多重压力叠加之下，其经营前景还需要不断优化。

1

今年以来业绩有所承压，产品单价持续下降

据招股书及天眼查显示，莫森泰克成立于 2004 年，是一家从事汽车制造业为主的企业。公司以汽车天窗、玻璃升降器等关键开闭件为核心产品，服务于国内知名汽车厂商，提供专业的各类汽车天窗、玻璃升降器等汽车开闭件产品及其智能控制系统解决方案。

财务数据显示，2023 年至 2025 年（以下简称 " 报告期内 "）莫森泰克营业收入分别为 15.72 亿元、19.56 亿元和 19.24 亿元，营收在 2024 年实现阶段性增长后，2025 年出现小幅回落，增长动能有所减弱；归母净利润分别为 1.93 亿元、2.64 亿元和 2.25 亿元，2025 年利润端同步下滑，盈利增长乏力问题凸显。

进入 2026 年，公司经营压力进一步显现。2026 年 1-3 月，公司营业收入金额为 3.85 亿元，较上年同期下降 7.62%，归属于母公司股东的净利润为 4583.80 万元，较上年同期下降 3.42%，主要受行业性价格年降及市场竞争加剧的影响。

结合目前的订单情况、经营状况以及市场环境，公司预计 2026 年 1 — 6 月营业收入为 8.25 亿元至 8.65 亿元，同比变动幅度为 -4.48% 至 0.15%；预计归属于母公司股东的净利润为 9700 万元至 1.04 亿元，同比变动幅度为 -6.41% 至 0.34%，业绩整体呈现增收乏力、利润承压态势。

从产品结构来看，汽车天窗始终为公司第一大收入来源。报告期内，公司汽车天窗营业收入分别为 9.73 亿元、11.78 亿元和 11.08 亿元，分别占主营业务比例的 62.06%、60.32% 和 57.75%，虽然占比逐年小幅回落，但依旧撑起公司过半营收。

玻璃升降器业务保持稳步增长，报告期营收分别为 3.87 亿元、5.24 亿元和 5.50 亿元，分别占主营业务比例的 24.65%、26.83% 和 28.65%；粉末冶金零部件业务同样稳步扩容，营收分别为 1.48 亿元、2.24 亿元和 2.43 亿元，分别占主营业务比例的 9.45%、11.49% 和 12.67%，成为公司的新增长曲线。

但量增无法抵销量价下跌。报告期内，主力产品单价持续走低。其中汽车天窗单价从 2023 年的 925.89 元 / 台，降至 2024 年的 917.13 元 / 台，2025 年进一步跌至 828.64 元 / 台；玻璃升降器单价由 64.30 元 / 件降至 62.35 元 / 件、59.68 元 / 件，三年持续降价。

对于价格下行，公司解释称，下游汽车生产企业为降本增效，提升产品市场竞争力，普遍存在价格年降要求，因而相关产品的单价总体呈下降态势。

持续的降价也相应地拖累了毛利率。报告期内，公司综合毛利率分别为 20.00%、19.91% 和 18.71%，逐年走低。其中核心产品公司汽车天窗毛利率分别为 21.38%、21.15% 和 19.55%，下行趋势明显，主业盈利厚度持续变薄。

科技部国家科技专家库专家周迪分析认为，公司核心产品汽车天窗、玻璃升降器单价持续下滑，毛利率从 20% 左右降到 18.71%，加上整车行业每年都要降价的常态化压力，同时上游原材料价格波动还没法有效传导，公司夹在中间左右为难。

在周迪看来，公司想要突破盈利瓶颈、实现业绩修复，破局路径其实很清晰，首先要加速产品升级，往高端智能方向走，比如研发带无刷电机、智能防夹算法的高端升降器，或者全景智能天窗，这类产品单价能高 35% — 45%，毛利率能到 26% — 30%，比传统产品赚得多。然后是内部降本增效，通过自动化改造、数字化排产优化产能，用国产材料替代进口，甚至考虑 " 铝代铜 " 这类技术降本方案，从每一个运营细节里抠利润。最后可以尝试模块化供应和联合研发，和主机厂一起设计产品，在扩大业务量的同时提高在供应链中的话语权，把单纯的零部件供应变成解决方案输出，这样才能跳出价格战的泥潭，找到新的利润增长点。

2

六成收入绑定奇瑞，经营现金流骤降转负

客户高度集中、单一客户依赖度过高，是莫森泰克本次 IPO 最核心的经营风险。

报告期内，公司向前五大客户的销售金额占同期营业收入的比例分别为 84.14%、87.26% 和 87.04%，客户集中度较高。其中，公司来自第一大客户奇瑞控股的销售金额分别为 9.85 亿元、13.07 亿元和 11.59 亿元，占各期营业收入的比例分别为 62.67%、66.85% 和 60.26%，连续三年六成以上收入依赖奇瑞控股。

更为关键的是，奇瑞控股不仅是第一大客户这么简单。据招股书披露，公司控股股东芜湖投控持有奇瑞股份 19.93% 股权，奇瑞股份持有奇瑞科技 100% 股权，奇瑞科技直接持有公司 10.84% 的股权。层层股权穿透之下，莫森泰克与第一大客户奇瑞控股存在清晰的关联纽带。

正因如此，北交所在第二轮审核问询函中要求莫森泰克说明向奇瑞控股销售收入增长的真实合理性、与关联方交易的定价公允性以及与奇瑞控股的合作稳定性。

莫森泰克回复：报告期内，公司对奇瑞控股配套的定点项目收入主要与下游车型市场销量、相应车型汽车天窗配置率变动、公司供货份额变动等因素相关，各项目收入变动存在合理商业原因，不存在其他无合理原因的异常项目。

奇瑞控股作为公司主要客户，已建立并持续完善覆盖零部件定点全周期的竞价管理体系。该体系以统一供应商准入管理为前提，以标准化竞价流程和评审机制为核心，以多部门协同评估及内部审批监督为保障，贯穿竞价邀请、规则制定、综合评审、信息保密及定点后价格管控等关键环节，确保零部件采购定价过程的合规性、公平性与科学性。

报告期内，奇瑞控股在汽车天窗采购中形成了以发行人为主、多家供应商并存的竞争格局。汽车天窗方面，除公司外，奇瑞控股向毓恬冠佳、天运股份、武汉凯沃森天窗系统有限公司等企业采购同类产品；玻璃升降器方面，除公司外，奇瑞控股向张家港万诚科技股份有限公司、上海宏宝汽配有限公司、上海恩坦华汽车门系统有限公司等企业采购同类产品。

汽车天窗及玻璃升降器为汽车整车生产环节中关键的零部件，对供应商的技术门槛、质量稳定性及供应及时性要求较高，通常情况下整车厂客户不会轻易更换关键核心零部件供应商。公司在奇瑞控股体系内的供应商地位稳固，供货份额变动具有合理性，合作持续稳定。

不过，高度绑定单一主机厂的模式，也意味着公司未来经营高度依赖奇瑞车型迭代、产销规模及供应链采购策略，一旦下游产销波动或供应链结构调整，公司业绩将直接受到冲击。

周迪指出，公司连续三年超六成收入来自奇瑞控股，这种深度绑定就像把鸡蛋都放在一个篮子里，隐性风险藏在多个层面。首先是经营独立性的丧失，长期依赖单一关联主机厂，公司很容易变成奇瑞的 " 专属代工厂 "，自主开拓新客户、新技术路线的动力和能力都会被削弱，议价权更是无从谈起，奇瑞要降价就只能跟着降，想提价基本没可能。其次是业绩波动风险，一旦奇瑞销量下滑、车型调整或战略转向，莫森泰克的营收会立刻跟着掉，2025 年已经出现营收利润双降的苗头，就是个信号。

" 还有关联交易带来的定价公允性隐患，奇瑞既是大客户又是关联方，外界很难判断交易价格是市场公允价还是‘内部价’，监管层也会重点追问，这种模糊性会影响投资者对公司真实盈利能力的判断，甚至可能引发合规风险。更隐蔽的是，过度依赖单一客户会让公司失去市场竞争力，长期活在奇瑞的‘保护罩’里，面对其他车企的需求可能会水土不服，新客户拓展难度大，就算想转型也会被牢牢绑定，难以掉头。"

在主业盈利承压的同时，公司财务端多项指标持续走弱，资产质量与现金流压力逐步显现。

报告期各期末，公司应收账款余额分别为 7.04 亿元、7.54 亿元和 6.55 亿元，占当期营业收入的比例分别为 44.78%、38.57% 和 34.03%；应收账款坏账准备分别为 3771.21 万元、4008.26 万元和 3508.75 万元。回款质量持续拖累公司资产表现。

周转效率上，报告期内公司应收账款周转率分别为 2.83、2.68 和 2.73。截至 2026 年 3 月，公司回款金额为 5.29 亿元，回款比例为 80.77%。

存货端整体相对可控。报告期各期末，公司存货账面价值分别为 1.12 亿元、1.50 亿元和 1.23 亿元，占流动资产的比重分别为 8.61%、9.53% 和 6.20%；跌价准备分别为 777.49 万元、747.28 万元和 634.46 万元。

现金流层面压力开始凸显。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为 3.16 亿元、3.04 亿元和 2.39 亿元，呈现逐年递减态势。

2026 年 1 — 3 月，公司经营活动产生的现金流量净额直接转负至 8818.00 万元，同比大幅下滑 49.46%，公司称主要系受销售回款周期影响，但也反映出公司短期资金回笼能力有所弱化。

偿债能力上，报告期各期末，公司资产负债率（合并）分别为 55.99%、53.69% 和 51.75%；对应流动比率分别为 1.20、1.27 和 1.62；速动比率分别为 1.10、1.15 和 1.52，短期偿债能力有所提升。

3

高溢价收购莱州创智，三年分红 2 亿再补流

为完善品类布局、扩充营收规模，莫森泰克在 2023 年完成重要并购。当年公司以 2.5 亿元收购莱州创智 80% 股权，切入粉末冶金零部件赛道，交易完成后形成 8460.27 万元大额商誉。

该笔并购增值幅度极高。标的评估基准日净资产仅 1479.94 万元，评估值高达 3.30 亿元，评估增值超 3.16 亿元。高额增值主要来源于莱州创智参股公司莱州冶金的收益法评估增值，单莱州冶金一家主体的评估增值就达 2.81 亿元，增值合理性备受质疑。

针对高溢价收购，北交所要求莫森泰克说明收购莱州创智的具体情况，包括交易背景及原因、时点、纳入合并范围时间的准确性，定价依据及公允性。

莫森泰克回复：公司收购莱州创智主要是希望以并购方式进一步增加公司营业收入规模、扩展客户群体、发挥协同作用。公司收购价格按照 2022 年度的归属于母公司所有者的净利润进行计算，市盈率倍数为 10.49 倍，总体处于合理水平。公司完成对莱州创智收购后，莱州创智保持了较强的盈利能力，评估价值较账面净资产增加具有合理性。

但风险并未消除，报告期各期末，公司商誉减值准备分别计提 255.45 万元、404.05 万元和 552.26 万元，商誉减值逐年递增，未来若子公司协同效应不及预期、业绩波动等，公司仍存在进一步减值吞噬利润的风险。

本次 IPO，莫森泰克计划募资 5.80 亿元，其中 3.47 亿元用于汽车开闭件、电子控制系统产品研发及产业化项目；9918.33 万元用于汽车智能电动滑门研发及产业化项目；8350.23 万元用于研发中心建设项目；剩余 5000 万元用于补充流动资金。

从产能利用率来看，报告期内，公司汽车天窗产能利用率分别为 92.85%、90.82% 和 84.35%，呈逐年下滑态势；玻璃升降器产能利用率分别为 77.91%、91.29% 和 89.13%；粉末冶金零部件产能利用率分别为 93.48%、98.31% 和 98.12%。

成本支出上，报告期内，公司研发费用分别为 5188.83 万元、6451.54 万元及 6335.37 万元，占营业收入比例分别为 3.30%、3.30% 及 3.29%，研发投入相对平稳。

同一时期，公司销售费用分别为 275.22 万元、418.88 万元和 371.33 万元，分别占营业收入比例的 0.18%、0.21% 和 0.19%。

值得关注的是，莫森泰克账面资金并不紧张。报告期各期末，公司货币资金余额分别为 2.51 亿元、3.03 亿元和 2.84 亿元，占各期末流动资产的比例分别为 19.32%、19.29% 和 14.27%。

同时，公司持有结构性存款及理财产品等交易性金融资产数千万元，资金储备充足。报告期各期末，公司交易性金融资产分别为 7621.75 万元、1.30 亿元和 1.18 亿元，占各期末流动资产的比例分别为 5.87%、8.26% 和 5.94%。

但与此同时，公司上市前持续大额分红。报告期内，公司于 2023 年 6 月进行分红 5301 万元；2024 年 5 月进行分红 6361.20 万元；2025 年 5 月进行分红 8481.60 万元，累计分红 2.01 亿元。一边向公司股东分红，一边拟上市募资补充流动资金，这种相悖的资本操作逻辑，引发投资者对募资合理性的广泛质疑。

截至招股说明书签署日，芜湖投控直接持有公司股份 4545.00 万股，占比 42.87%，并通过奇瑞科技间接持有公司 2.16% 的股份，为公司的控股股东。（港湾财经出品）

预览时标签不可点