导读：澜沧古茶人治 " 爆雷 " 实录：两元老私盖公章借贷千万，撬锁提走 35 吨高端普洱。

文   |   新消费财研社

作者   |   泽康

悬在澜沧古茶头顶四个月的 " 达摩克利斯之剑 " 终于落下。

近日，澜沧古茶发布了独立调查报告，将此前搅动资本市场的三大 " 爆雷 " 事件摊开在阳光下。这份迟来的 " 主要发现公告 " 不仅揭开了企业治理的沉疴，更将矛头直指两位伴随公司成长的两位核心元老。

与此同时，因违规贸易纠纷导致的巨额资产冻结，以及令人咋舌的大额茶叶库存盘亏，共同勾勒出一幅企业内部风控全线失守的图景。随着调查的深入，这家普洱茶头部企业的 " 家丑 "，远比外界想象的更为触目惊心。

两大双元老抱团违规

三连 " 爆雷 " 重创澜沧古茶

澜沧古茶接连发生的三起 " 爆雷 " 事件，背后均指向两名资深元老高管——王娟与张慕衡。二人不仅是工作搭档，更是利益关联人，共同策划并主导了相关违规操作。

王娟于 2007 年 9 月加入澜沧古茶，是公司全国渠道营销体系的核心搭建者。2018 年股改后，她出任执行董事兼集团总经理，同时作为第二大股东，地位仅次于创始人杜春峄。张慕衡与王娟结识已久，二人曾合伙创办广州天速信息科技；2007 年随王娟加入澜沧古茶后，张慕衡在股改后担任上市公司董事、副总经理，并兼任子公司广州康瑞的法定代表人。

除了公开职务，二人通过共同持股的广州天速深度绑定利益。这种紧密的利益共同体关系，让公司内控形同虚设，从而导致三起暴雷事件。

一是千万违规借贷。2024 年 12 月，王娟指使张慕衡私盖广州康瑞公章，违规借款 1000 万元转入其个人账户，并私签担保。2025 年 3 月王娟无力偿还，仲裁裁定广州康瑞担责。二人隐瞒至仲裁书下达，董事层才知情。

二是违规担保致账户冻结。2024 年 6 月，王娟推动与广州茗荟 3000 万元茶叶贸易，指使张慕衡私盖公章出具全权授权，并以个人股权及广州天速违规质押担保。因下游违约，导致公司及广州康瑞核心账户 2306.42 万元被冻结，占当期现金余额 29.95%。

三是 35 吨高端普洱盘亏。2024 年 12 月，张慕衡私签协议，拟以 35 吨新茶置换老茶。2025 年 1 月，王娟趁夜间仓库无人，亲自带人提走公司自有 26 吨 0085 及 9 吨乌金，账面成本 3520 万元。事后谎称 " 寄存纠纷 " 隐瞒缺口，直至次月盘点才曝光。

这些事件层层发酵，仲裁、冻结、盘空接踵而至。表面上是两名元老高管个人违规行为，背后却暴露出澜沧古茶长期存在的异地管理、内控机制、权责划分多重深层管理失误。

" 爆雷 " 事件发生后，澜沧古茶对涉事高管进行问责，并通过修订印章、合同、仓储管理制度和调整广州康瑞架构等方式加强内控。

目前，大额高端茶叶盘亏已通过置换 160 吨老茶解决，1000   万元民间借贷风险由王娟个人承担，3000 万元贸易纠纷仍在上诉中。公司称当前整改措施已落地执行，主营业务正常，经营秩序已恢复稳定。

短期整改能封堵本次暴露的漏洞，但是否能摆脱 " 人治 " 惯性、兑现长期成效，仍有待检验。

茶企资本化的 " 人治 " 坎

要理解澜沧古茶为什么能出元老撬锁提货、私盖公章这种事，得先回看它的出身。

澜沧古茶产业脉络始于 1966 年景迈山政府茶叶培训班，杜春峄作为首期学员扎根茶山制茶，1998 年原澜沧县国营茶厂因计划经济转市场经济濒临破产，杜春峄牵头，联合一批工龄数十年的老工人自筹资金竞拍厂房设备，成立澜沧古茶有限公司，正式完成民营化转型。

创业初期无资本加持、无标准化现代管理体系，企业生存完全依靠创始人与核心骨干的信任纽带。1999 年，杜春峄打造标志性单品 001 生茶、0085 熟茶，奠定品牌根基。

彼时加入团队的王娟、张慕衡，分别负责全国渠道运营、广州营销中心主体广州康瑞，二人伴随品牌从云南县域小厂走向全国高端普洱头部品牌，共事时长接近 20 年，是全国经销体系搭建、华南市场扩张的核心功臣。

长达二十年发展周期内，澜沧古茶早已形成清晰权责格局。杜春峄坐镇云南总部把控原料、生产与品牌底层，将全国市场化运营全权交由王娟、张慕衡。

广州作为全国营销中枢与云南生产基地相隔近 2000 公里，超长管理半径下，总部长期采取   " 充分放权、信任兜底 "   模式，重大业务、公章使用、仓储管理、对外担保等关键权限悉数下放两大元老，董事会、法务、风控等制衡部门长期缺位，逐渐滋生了如今的企业丑闻。

放在行业坐标中来看，" 人治 " 其实并非澜沧古茶独有，而是传统茶企的集体底色。国内茶企八马茶业、大益集团等，均依托家族、元老、产业熟人圈层完成原始积累，早期高度依赖核心元老与人脉资源扩张。但在走向资本化时，治理路线的分岔，往往决定了企业的结局。

八马茶业是福建王氏三兄弟王文彬、王文礼、王文超联合配偶亲属搭建底盘，一致行动人还深度绑定安踏丁氏家族、七匹狼周永伟、高力控股等泉州实业姻亲资本，IPO 前王氏家族控 55.90% 表决权，港股发售完仍握 49.98%。

八马茶业A 股四闯折戟，2023 年二度申报主板被证监会 46 问拷打家族关联交易、营销费用、亲属利益输送。2025 年转道港股后才得以在10 月 28 日挂牌圆梦。

大益集团走的则是另一条路线。该公司前身为 1940 年的勐海茶厂，2004 年吴远之民营化改制后，没走元老熟人集权路线，而是引进职业经理人，搭科研底座，2010 年设博士后工作站，2013 年建大益微生物研发中心、CNAS   实验室，用标准化对冲行业普遍性的非标与人治。不过，这家企业至今未启动 IPO，以非上市身份避开了资本合规与股权集中的两头挤压。

和上面两家相比，澜沧古茶的人治烙印最深。2023 年冲击 A 股未果转港股，并于 12 月 22 日挂牌，拿下 " 普洱第一股 "。虽然其上市之路走的比八马茶业顺利，但上市后治理隐患集中反噬，叠加业绩两连亏，截至 2026 年 7 月 15 日盘中，公司股价较 10.7 港元发行价跌超 70%，市值已不足 4 亿港元。

上市未满三年，澜沧古茶接连曝出元老越权担保、私盖公章借贷、35   吨仓茶流失等爆雷，人治的加速度，上市前是冲规模的引擎，上市后成为反噬的导管。

正如一位茶叶行业人士的观点，国内头部茶企多为本土从业者依托茶山资源发展壮大，普遍以家族控股为主、外部资本介入较少。这类企业核心管理与区域核心岗位多由家族人员任职，外聘职业经理人难以进入决策核心。企业治理模式粗放，内部流程不规范，家族成员常突破制度干预经营，制约正规管理体系运转，且企业经营稳定时普遍缺乏改革动力，上市后仍延续传统人治惯性。同时茶企经销模式重铺货、轻终端，只注重完成经销商出货，忽视后续终端运营管理。

整体而言，粗放的治理与经营模式，是国内茶企资本化发展的主要行业性阻碍。

公司治理爆雷同步业绩 " 变脸 "

除去治理危机，澜沧古茶自身的经营基本盘也在持续承压，其治理爆雷与业绩变脸，几乎是同步发生的。

业绩上市即高点，短短两年间由盈转亏。澜沧古茶于 2023 年底登陆港股，当年营收 5.27 亿元、归母净利润 8008 万元，是迄今的业绩顶点。上市后业绩曲线急转，2024 年营收 3.61 亿元，同比下滑 31.48%；归母净利润亏损 3.08 亿元，一把亏掉 2021 — 2023 三年利润总和。

巨亏的主要原因是一次性资产减值 2.11 亿元，包括应收、物业厂房设备等，叠加经销回款放缓、存货跌价压力释放。

2025 年，公司营收进一步下滑至 2.19 亿元，同比再降 39.5%；归母净利润亏损 9100.51 万元，虽较 2024 年大幅收窄，但主要靠减值基数消失和降本增效撑起来的账面修复，并非经营端真正回暖。

数据来源：澜沧古茶财报

叠加本次事件导致的 2306.42 万元核心账户冻结，占当期现金余额 29.95%，公司可动用流动资金进一步收紧。2024 年末，公司账面现金为 6537 万元，短期有息负债达到 2.31 亿元；2025 末现金回升至约 7700 万元，但有息负债合计仍达 3.80 亿元（审计报告口径），偿债缺口未消。

更严峻的是，普洱茶的可仓储属性，在澜沧古茶的报表上却越来越像 " 负担 "。

2020 至 2024 年，公司存货从 4.7 亿元一路堆到 9.03 亿元，占总资产 67.3%；存货周转天数从 1326 天拉长到 1811 天，这意味着库存要近 5 年才能出清，而熟茶最佳品饮窗口仅 3-5 年，生茶更长但亦受存储条件制约，滞销部分面临实质减值风险。

同时，异地仓储的监管也比较薄弱，正如本次 35 吨高端新茶被 " 撬锁提走 " 能发生，本身就说明云南总部对广州仓的穿透不足，存货确权是交易所对茶企永远关注的问题。

再看渠道，澜沧古茶长期靠线下经销吃饭，2019 至 2023 年经销收入占比稳在 70% — 80%，但上市后这套体系开始松动。2024 年末经销商门店 492 家，一年净减 56 家；经销收入 1.81 亿元，同比暴跌 52.3%，虽仍占营收五成以上，但根基已动摇。2025 年继续收缩，末数门店降至 423 家，净减 69 家；全年经销收入仅 6000 万元，同比再跌 66.86%。

经销商持续收缩的主要原因是赚不到钱。普洱茶行业此前依靠经销商囤货、炒作年份茶、抬高终端价格实现品牌回款，而近年消费回归理性，收藏炒作需求退潮，终端库存积压严重，市场价格大面积倒挂，新品发行价低于渠道拿货价，经销商盈利空间消失。

线下门店流失进一步导致品牌终端曝光不足，新品动销持续走弱，于是澜沧古茶尝试砸钱转线上。2024 年线上推广费 3770 万元、同比增 67.7%，但线上收入仅 7910 万元，同比只增长 11.4%。2025 年线上收入下滑 30.3% 至 5520 万元，推广费同步缩减至 1510   万，下跌 59.8%，新渠道规模远不足以对冲经销缺口和增长失速。

业绩失速、库存积压、渠道萎缩，这三重压力构成了澜沧古茶的 " 至暗时刻 "。当 " 人治 " 积弊遭遇冷周期，压货构筑的规模假象终被戳破，而内控失效成了压垮骆驼的最后一根稻草。

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