财联社 7 月 17 日讯（记者 王晨）主动 ETF 还未正式启动，券商之间的准备已经明显升温。这一次，券商争抢的并不只是一批首发产品，也不是简单在 ETF 货架上增加一个新品类，一些券商已将主动 ETF 作为吸引银行客户和资金的重要工具。

6 月 17 日，沪深交易所主动 ETF 业务指引落地。时隔仅 1 个月，就在昨天，首批 18 家主动 ETF 进入上报阶段，其中，上交所的 9 家包括易方达、华夏、永赢、摩根、华泰柏瑞、汇添富、华安、招商、平安基金；深交所 9 家包括南方、富国、大成、鹏华、工银瑞信、华宝、国泰、天弘、建信基金。

主动 ETF 不再跟踪特定指数，而是由基金管理人自主选择投资策略和投资组合，同时保留上市交易、申购赎回、信息披露相对透明等 ETF 机制。它一头连接主动管理，一头连接场内工具，正在被不少券商视为 " 主动 + 工具化 " 的第三条道路。

我们在此前报道中已经提到，券商围绕主动 ETF 的承接战已经提前打响，在首发承接、投研筛选、系统测试、券结服务、做市能力、投教内容、线上专区、投顾组合、机构服务等多个环节启动准备。

券商为何要抢？答案并不只在首发销量。传统 ETF 业务高度依赖交易佣金，费率持续下行、产品同质化加剧，券商迫切需要在经纪通道之外寻找更稳定的轻资本收入。而主动 ETF 可能同时改变 ETF 的收入结构、客户结构和竞争结构，也把把基金经理能力、策略识别、风格跟踪、组合配置和机构服务能力推到前台。

中金财富判断，短期看，主动 ETF 为券商客户提供新的财富管理工具，同时要求券商加大产品研究筛选投入；长期看，主动 ETF 更有望在 " 研究 + 做市 + 机构 " 等综合能力靠前的平台深入发展。换言之，券商抢主动 ETF，抢的是从通道收入走向能力收入的一张新门票。

一抢收入：从交易佣金走向保有、投顾与服务费

券商为什么要抢主动 ETF？最直接的答案，是它有望打开轻资本收入的新曲线。

传统被动 ETF 业务中，券商收入主要来自交易佣金，收入与市场成交高度共振，也持续承受佣金率下行压力。主动 ETF 不同，它不仅能带来场内交易，还可能带来产品保有、投顾管理、做市价差、券结服务、PB 综合服务等多重收入入口。

华宝证券测算，主动 ETF 管理费率预计在 0.8% 至 1.2% 之间，高于传统被动 ETF 的 0.15% 至 0.5%。若券商成为主要代销渠道，即便 ETF 整体保有规模不变，客户维护费也可能获得结构性提升。

东吴证券也判断，主动 ETF 填补了券商 ETF 货架中 " 场内交易 + 主动管理 " 的产品空白，能够承接客户对场内主动管理工具的配置需求，提升 ETF 资产保有规模和代销分成的单客价值。

投顾端的增量同样关键。中金财富提出，主动 ETF 可被纳入 ETF50 产品库及 ETF 策略，以宽基被动 ETF 作为组合底仓，以差异化主动 ETF 作为卫星仓位，落地标准化 " 核心 + 卫星 " 配置体系，并推动投顾服务从产品销售转向策略解读、收益归因和风险管控，逐步探索以 AUM 为核心的投顾管理费模式。对券商而言，这意味着 ETF 生意不再只是撮合交易，而可能变成持续陪伴客户资产的收入来源。

二抢客户：场内 ETF 的边界被主动管理打开

主动 ETF 被称为 " 第三条道路 "，是因为它并非对被动 ETF 的替代，而是对现有 ETF 生态的补充与扩容。

中国银河证券提出，主动 ETF 落地后，场内将形成 " 被动 ETF —指数增强 ETF —主动 ETF" 的多层次产品序列，为中长期资金提供兼具流动性、透明度与主动增值潜力的新载体。被动 ETF 提供清晰 Beta，指数增强 ETF 在指数约束下追求增强收益，主动 ETF 则给基金经理更大的选股、择时和资产配置空间。

这会打开两类客户边界。一类是原本偏好主动权益基金、但希望获得更高场内交易效率和相对透明披露的投资者；另一类是已经熟悉 ETF 工具、但不满足于单纯复制指数的投资者。东吴证券判断，主动 ETF 将推动 ETF 客户结构从 " 工具交易型 " 向 " 交易 + 配置型 " 延伸，客户扩容叠加交易活跃度提升，有望带来经纪佣金增量。

国金证券则把这种变化放在 ETF 生态演进中观察：主动 ETF 进一步丰富 ETF 产品体系，也为不同风险偏好的投资者提供更立体的资产配置工具。未来，ETF 市场可能不再只是单一产品竞争，而是逐步走向投顾能力竞争和资产配置能力竞争。

三抢研究：渠道优势让位于 Alpha 识别能力

主动 ETF 对券商最大的改变，是把产品研究从后台推向前台。

在传统被动 ETF 赛道中，产品同质化明显，券商选品主要看规模、流动性、跟踪误差、费率等指标。中金财富以 ETF50 研选池为例提到，过去的筛选框架更偏向工具属性；主动 ETF 推出后，基金公司主动管理能力进入产品核心，产品收益不再完全被动跟随指数，而是依托基金经理的个股研判能力、量化因子模型、大类资产配置体系等投研实力争取超额收益。

这意味着，券商要回答的问题变多了：基金经理风格是否稳定，收益来源是否清晰，策略是否拥挤，风格漂移能否被及时识别，产品能否持续为客户创造超额收益。中金财富认为，相较场外产品，主动 ETF 信息披露更及时、透明，使券商对基金持仓变化的研究跟踪成为可能，也更考验券商专业投研能力。

国元证券将这一变化概括为从 " 渠道为王 " 走向 " 投研为本 "。广发证券也判断，过去各家拼指数资源和渠道铺货能力，未来核心比拼合作公募的主动投研实力、券商自身金工与行业研究能力、ETF 做市配套能力。券商若仍停留在 " 拿产品、铺渠道 " 的旧打法，很难在主动 ETF 时代获得真正的业务黏性。

四抢能力：做市、券结和机构服务成为硬门槛

如果说研究能力决定券商能不能选出好产品，那么技术、做市和机构服务能力，则决定券商能不能把主动 ETF 接得住、做得深。

主动 ETF 每日披露 PCF 清单，持仓动态变化，IOPV 实时校验、基金经理调仓预判、持仓风格漂移监测、折溢价监控和申赎清算的复杂度都高于被动 ETF。华宝证券指出，做市商无法再依赖公开指数被动定价，必须具备实时追踪基金经理持仓变化并动态调整报价的能力；广发证券也认为，主动 ETF 对系统要求远高于被动 ETF，需要实时校验动态申赎篮子、高频更新 IOPV、每日持仓风控和折溢价监控套利系统。

中金财富把做市能力放进长期竞争框架中观察：主动 ETF 更可能在 " 研究 + 做市 + 机构 " 等综合能力靠前的券商平台深入发展。背后原因并不复杂，主动 ETF 既要投资者买得到、卖得出，也要产品流动性、折溢价和交易体验保持稳定。没有做市、系统和风控底座，券商即使拿到产品，也难以形成持续服务能力。

机构业务同样是券商争抢主动 ETF 的重要原因。中金财富指出，对保险资金、年金、理财子等机构而言，场外主动基金可能存在持仓不透明、风格漂移、申赎周期较长等痛点，被动 ETF 又主要获取 Beta 收益；主动 ETF 既能做到持仓每日透明、盘中交易，又力争获得 Alpha 收益，适配机构战术配置需求。券商可围绕组合构建、流动性配套、衍生品对冲提供一揽子解决方案，打开机构业务增量。

五抢转型：从卖产品到卖配置方案

主动 ETF 最终会把券商 ETF 业务的比拼，推向财富管理转型的深处。

传统代销更关注首发规模和短期销量，主动 ETF 则要求券商持续跟踪策略、解释净值波动、识别风格漂移，并根据客户风险偏好把产品放进组合中。产品卖出只是起点，后续的策略解读、收益归因、风险管控和投后陪伴，才决定客户是否愿意长期持有。

中金财富的 " 核心 + 卫星 " 框架，是这种变化的典型样本。用宽基被动 ETF 追求基础收益和配置稳定性，用量化多头、红利价值、价值成长等差异化主动 ETF 作为卫星仓位，博取市场结构性超额收益。东吴证券也认为，主动 ETF 能为投顾提供更丰富的底层资产，投顾可筛选不同风格、不同赛道、不同能力圈的主动 ETF，构建差异化组合，提升投顾产品的客户吸引力与付费价值。

国联民生证券判断，主动 ETF 为券商从 " 卖产品 " 转向 " 提供资产配置解决方案 " 提供了核心工具，也有望打破以往被动 ETF 强者恒强的格局，持续创造 Alpha 收益将成为新的核心竞争力。国金证券则强调，未来券商的核心价值不只体现在产品销售，更体现在基于客户需求提供长期陪伴和资产配置解决方案的综合服务能力。

由此看，券商抢主动 ETF，本质上是抢 ETF 业务下一阶段的主导权。

（财联社记者 王晨）