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摩根大通——中国电池与材料行业：宁德时代领跑优势稳固，7 月排产维持韧性

1. 回调的本质：情绪宣泄而非基本面恶化

板块自 5 月高点以来的大幅回撤，叠加了欧盟贸易摩擦、美国拟禁中国储能逆变器的传闻，以及 6 月排产下修等多重利空。但拆解来看，6 月生产的放缓主要是电池厂在原材料跌价周期中的主动去库存行为。随着锂价逐步企稳，7 月排产已显现出明确的修复信号——行业前六大电池厂计划环比增长 6%，虽不及年初高峰，但显著强于往年同期的季节性表现。

2. 龙头的壁垒：宁德时代的 " 加速度 "

在行业温和复苏的背景下，宁德时代的 Alpha 属性极为突出。其二季度产量同比增长约 80%，7 月预计仍将维持 70%+ 的高速增长，大幅领先于同行 40%-50% 的增速区间。在二线厂商中，中创新航（CALB）表现最为亮眼，年初至今产量增长超 90%，已超出其 55% 的全年目标。

3. 需求结构的深层支撑

市场曾担忧国内乘用车零售疲软（上半年同比下滑约 13%），但这一缺口已被其他增量有效填补：

• 单车带电量跃升：前五个月国内乘用车单车带电量同比增加 9kWh，增幅约 20%，直接对冲了销量下滑的影响。

• 储能（ESS）全线满产：前五个月储能电池产量同比大增 114%，生产线基本处于满负荷运转。

• 出口韧性：前五个月电动车出口同比增长 115%，欧洲市场同期销量增长 38%；商用车电动化渗透率也在快速提升。

4. 地缘风险的边际影响有限

针对市场恐慌的美国逆变器禁令传闻，报告指出对宁德时代影响微乎其微。因其对美出口主要为电芯或集装箱（不含 PCS），且美国储能业务在其 2026 年出货占比预计将降至 5% 以下（2025 年约为 10%）。

5. 上游锂价触底，材料端压力缓解

7 月碳酸锂产量预计环比下降 3%，为春节后首次收缩，主要受制于矿端供应紧张。目前锂价已跌破 15 万元 / 吨，摩根大通预计未来几个月将在 15 万 -20 万元 / 吨的底部区间震荡。随着成本端压力释放，二季度电池材料价格整体走软的趋势告一段落，产业链利润空间有望在下半年趋于稳定。

报告维持对宁德时代的增持（OW）评级。估值层面，宁德时代当前 2026 年预期市盈率约 18.3 倍，对应 26%-27% 的净资产收益率（ROE），在行业高景气下仍具配置性价比。中创新航同样获 " 增持 " 评级，其 2026 年预期市盈率仅 13.2 倍，是弹性较大的次选标的。