泰山财经记者 景茗

上海镁信健康科技集团股份有限公司（下称 " 镁信健康 "）于 2026 年 1 月 16 日递交的招股书因未能在六个月有效期内进入上市聆讯，目前已处于失效状态，这也是公司 2025 年 6 月首次递表超期以来，第二次因届满导致上市申请中断。据招股书显示，公司四年累计亏损近 12 亿元，叠加监管机构针对业务合规性等事项的反馈意见，镁信健康的 IPO 前景正面临多维度的压力。

镁信健康成立于 2017 年 8 月，注册资本 7311.71 万元，董事长为李志刚，公司位于上海市徐汇区。公司定位为医药多元支付平台，围绕患者、保险公司与医药企业三方需求，构建了智药解决方案和智保解决方案两大业务板块。据官网披露，公司累计覆盖保单量 4.43 亿，惠民保覆盖 170+ 个城市，总医疗支付额达 502 亿元。

股权结构方面，镁信健康股东共计 38 家。创始人、执行董事、首席执行官及总经理张小栋通过以其名义实益持有的股份及上海盈卓、上海盈雅、上海盈颂等员工持股平台（均由张小栋作为普通合伙人控制），合计控制公司约 26.22% 的投票权。上海医药大健康及其全资持股的上药云健康合计持股 10.72%；蚂蚁集团全资子公司上海云鑫持股 10.63%。

此外，Prismatic Frame 持股 7.16%，创新工场合计持股 6.50%，其余股东还包括博裕投资、中国人寿再保险等。自 2018 年 3 月至 2022 年 12 月，镁信健康完成了 Pre-A 轮至 C+ 轮共 7 轮融资，募集资金约 31.57 亿元，C+ 轮投后估值约 116.78 亿元。

镁信健康的上市之路最早可追溯至 2021 年。彼时公司已筹划赴港上市并聘请摩根士丹利作为辅导机构，但因财务合规问题未能如期推进。2025 年 6 月 30 日，镁信健康首次向港交所递交主板上市申请，由高盛（亚洲）、中金公司及汇丰银行担任联席保荐人。然而，在随后 6 个月内，其申请状态始终停留在 " 处理中 "，未能进入聆讯环节，最终因超过 6 个月时效自动失效。

首次递表期间，证监会在境外上市备案反馈意见中指出公司存在五大核心问题，涉及业务资质合规、数据安全、股权激励、创新业务模式及外商投资负面清单合规性，要求公司补充说明并由律师出具明确法律意见。2026 年 1 月 16 日，镁信健康完成二次递表，联席保荐人仍为高盛、中金公司及汇丰，上市申请再度失效。

从经营情况来看，招股书显示，2022 年至 2024 年，公司营业收入由 10.69 亿元增至 20.35 亿元，年复合增长率约 38%；但同期净亏损分别为 4.46 亿元、2.88 亿元、0.76 亿元，2025 年前 10 个月净亏损增至 3.89 亿元，2022 年至 2025 年 10 月累计亏损近 12 亿元。公司解释称，亏损主要源于基础设施前期投入，属 " 策略性投资 "；2025 年前 10 个月亏损扩大则因以股份为基础的付款开支达 3.11 亿元。

现金流方面，镁信健康承受较大压力。2022 年至 2024 年，经营活动现金流连续三年净流出，分别为 -3.42 亿元、-4.36 亿元和 -3.53 亿元，累计流出超 11 亿元。2025 年前 10 个月，经营活动现金流为 -7.04 亿元。

业务模式与合规层面，镁信健康亦面临多重挑战。镁信健康主打的 " 医 + 药 + 险 " 融合闭环模式业务正遭遇监管严管与市场质疑。2024 年 8 月，国家金融监督管理总局下发自查通知，直指 " 保险 + 医药 " 模式两大问题：保险公司承保确定发生事件、不符合保险原理，且未参与核心风险管理；其中受监管影响的 " 药转保 " 业务，正是镁信健康智药解决方案的重要组成部分，直接冲击其核心营收来源。

行业层面，" 医 + 药 + 险 " 模式已陷入普遍困境。镁信健康与思派健康、圆心科技形成三足鼎立格局，而思派健康上市后股价低迷、2022 — 2024 年累计亏损 19.5 亿元，圆心科技多次递表未果、六年合计亏损近 25 亿元。业内普遍认为，该模式中起到中介作用的平台企业难以平衡药企、保险公司、患者三方需求，难以形成核心竞争力，盈利难度极大。

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