编者按：财联社每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

宏观

高盛：美国 6 月 PPI 低于预期 核心 PCE 环比或仅升 0.17%

高盛在最新研报中表示，美国 6 月生产者价格指数（PPI）全面弱于预期，显示上游价格压力有所缓和。结合此前公布的 CPI 数据，高盛预计，美联储重点关注的 6 月核心个人消费支出（PCE）价格指数环比上涨 0.17%，略低于此前预测的 0.18%，同比增速为 3.32%。

数据显示，美国 6 月 PPI 环比下降 0.3%，市场预期持平，高盛此前预计上涨 0.2%；同比上涨 5.5%。剔除食品和能源后的核心 PPI 环比上涨 0.2%，低于市场预期的 0.3%；剔除食品、能源和贸易服务后的 PPI 仅上涨 0.1%，同样低于预期。5 月整体 PPI 和核心 PPI 增幅也分别下修至 0.6% 和 0.1%。

能源价格环比大跌 6.4%，主要反映油价回落；运输和仓储服务价格下降 0.1%，零售商利润率上涨 0.4%。与 PCE 计算相关的部分价格仍有上升，其中国内客运机票和投资组合管理服务价格分别上涨 1.2% 和 0.5%。高盛预计，6 月医疗服务 PCE 环比上涨 0.39%，市场化核心 PCE 上涨 0.19%，达拉斯联储截尾均值 PCE 上涨 0.14%；整体 PCE 环比下降 0.07%，同比上涨 3.70%。

与此同时，纽约联储 7 月帝国制造业指数由 5.7 升至 15.6，高于市场预期的 9.2。新订单、出货和就业指数分别升至 22.2、24.4 和 11.4，显示制造业活动改善；当前及预期支付价格、销售价格指数则全面回落，表明企业价格压力有所降温。

全球央行

ING：美国通胀全面降温 美联储或按兵不动至明年夏季

荷兰国际集团（ING）表示，美国 6 月通胀明显弱于预期，价格压力广泛缓解，市场对美联储近期加息的押注仍然过高，预计美联储可能暂停行动至明年夏季。

数据显示，美国 6 月 CPI 环比下降 0.4%，市场预期下降 0.1%；核心 CPI 环比持平，低于预期的上涨 0.2%，按三位小数计算实际下降 0.017%。CPI 同比增速由 4.2% 降至 3.5%，核心 CPI 同比增速由 2.9% 降至 2.6%。

分项来看，汽油价格环比下降 9.7%，教育和通信、服装、二手车分别下降 0.8%、0.6% 和 0.2%，医疗服务下降 0.1%；权重最大的住房成本仅上涨 0.1%。娱乐价格上涨 0.5%，是少数明显走强的项目。ING 指出，本次通胀降温并非由个别项目大幅下跌推动，而是具有较强的普遍性。

数据公布后，美国 10 年期和 2 年期国债收益率分别下降 6 个和 10 个基点。市场此前认为 7 月加息概率接近五成，目前仅计入不足 4 个基点的加息幅度；对明年春季前累计加息的预期也由 50 个基点降至 44 个基点。

ING 认为，未来通胀仍有四项下行力量：能源价格可能随中东局势缓和而回落；占 CPI 权重 35% 的住房通胀将继续降温；劳动力市场趋于平衡，约 3% 的工资增速与 2% 的通胀目标相符；关税对物价的一次性推动也将逐渐消退。达拉斯联储估计，关税目前为核心 PCE 通胀贡献约 0.9 个百分点。6 月美国财政部支付的关税退款较其他关税收入多 255 亿美元，预计仍有约 800 亿美元待退，有助于缓解企业成本压力。

大宗商品

ANZ：加息预期压制金价短期上行 结构性需求仍支撑长期走势

澳新银行（ANZ）在最新研报中表示，美联储年内加息预期将继续限制黄金短期上涨空间，但市场对鹰派政策的重新定价已大体完成，金价回落后实物和投资需求有望逐步恢复。

金价目前接近每盎司 4000 美元，较 1 月高点下跌逾 25%。中东冲突推升能源价格和通胀担忧，市场对美联储 7 月加息的预期一度升至 40%，随后降至 10%。若紧缩预期持续，金价可能下探 3500 美元；ANZ 预计其将在 3800 至 4000 美元附近获得支撑，并将年末目标下调至 4600 美元，未来 12 个月目标下调至 5400 美元。

ANZ 认为，美联储今年加息的门槛仍高。关税影响减弱、劳动力市场降温及住房通胀回落，均支持利率维持不变。若能源价格未引发第二轮通胀，美联储可能继续容忍这一外生冲击。

今年黄金投资需求明显走弱，交易所交易基金持仓减少约 78 吨，投机仓位减少近 200 吨。不过，地缘风险、宏观不确定性、去美元化及美股集中度偏高，仍构成中长期支撑。央行购金需求保持韧性，ANZ 预计 2026 年官方部门购买量将达到 900 至 950 吨。

实物需求方面，中国前 5 个月黄金进口同比增长 75% 至 691 吨，但上半年上海黄金交易所提货量下降 12%；印度近期月度进口降至 16 至 30 吨，低于上年 45 吨的平均水平，价格回落或推动节日前补库存。

白银短期仍将跟随黄金波动，技术面可能下探每盎司 50 至 55 美元后企稳。尽管 2026 年光伏用银需求预计下降 19% 至 1.51 亿盎司，但电动车、充电设施、AI 及数据中心需求扩张，预计将推动工业用银需求至 2030 年保持约 5% 的年均增长。

产业

高盛下调全球 PC 出货预测：2026 年或降 14% AI PC 逆势增长

高盛在最新研报中进一步下调全球个人电脑市场预测，预计 2026 年至 2028 年出货量分别为 2.55 亿、2.43 亿和 2.44 亿台，同比下降 14%、下降 5% 和持平，较此前预测分别下调约 1800 万、2500 万和 2400 万台。

高盛认为，存储器和 CPU 价格上涨将推高整机成本并压制需求，而 Windows 10 停止支持带来的换机周期在提前释放后逐渐趋平。受市场担忧后续涨价、厂商和渠道提前备货影响，全球 PC 出货量在 2025 年第四季度和 2026 年第一季度仍分别增长 12% 和 3%，但预计 2026 年第二至第四季度将分别下降 15%、19% 和 22%。

尽管出货量下滑，产品升级和零部件涨价将支撑平均售价。高盛预计，全球 PC 平均售价将由 2025 年的 933 美元升至 2026 年的 1025 美元，增长 10%；2027 年和 2028 年进一步升至 1055 美元和 1077 美元。因此，全球 PC 收入预计在 2026 年下降 5% 至 2614 亿美元，2027 年下降 2% 至 2559 亿美元，2028 年恢复增长 3% 至 2625 亿美元，收入表现将明显好于销量。

AI PC 仍是市场主要结构性增长点。高盛预计，2026 年至 2028 年 AI PC 出货量将达到 1.50 亿、1.75 亿和 1.99 亿台，分别增长 39%、17% 和 14%，渗透率由 59% 升至 72% 和 82%；同期收入预计由 1688 亿美元增至 2207 亿美元。边缘 AI 计算需求、新应用持续推出，以及高端用户对涨价敏感度较低，将推动 AI PC 跑赢整体市场。

游戏 PC 同样有望带动产品组合升级。其出货量预计由 2026 年的 2600 万台增至 2028 年的 2800 万台，年复合增速约 4%；收入由 460 亿美元增至 520 亿美元，年复合增速约 7%，受显卡升级、轻薄设计、AI 功能和耐用性改善推动。

法兴：全球制冷需求迈入长期扩张期 可持续制冷成气候适应新主线

法国兴业银行在最新研报中指出，随着极端高温、城市化、收入增长和数据中心扩张，制冷正从改善舒适度的可选消费，转变为保障健康、食品医药冷链、劳动生产率和数字基础设施的必要投入，并形成持续数十年的气候适应投资主题。

目前全球平均气温较工业化前升高约 1.1 摄氏度，陆地区域升温约 1.6 摄氏度。过去约十年一遇的热浪如今每 3 至 4 年便可能发生一次；若全球升温达到 2 摄氏度，发生频率可能提高至每两年一次。高温已成为气候相关死亡的主要原因，并可能令全球劳动生产率平均下降 10%。

制冷设备存量已经庞大，全球家用冰箱和冰柜约 22 亿台，住宅空调和配备空调的车辆均约 13 亿台，但仍至少有 10 亿人无法获得安全、可负担的制冷服务。国际能源署预计，若政策和技术路径不变，全球空间制冷用能到 2050 年可能增长近两倍，空调保有量或由约 16 亿台增至 56 亿台。联合国环境规划署预计，全球制冷能力将由 2022 年的 22 太瓦升至 2050 年的 68 太瓦。

数据中心也成为重要增量。其 2024 年耗电量约 415 太瓦时，占全球用电量 1.5%，预计 2030 年将增至 945 太瓦时；冷却系统通常占数据中心耗电量的 20% 至 50%，高密度 AI 机架将推动液冷、热交换器和智能温控需求。

不过，传统扩张模式可能带来更高电力峰值和排放。全球制冷相关排放已由能源消耗和制冷剂泄漏共同构成，2022 年约为 41 亿吨二氧化碳当量，2050 年或升至 72 亿吨。法兴认为，投资机会不应局限于空调制造商，而应覆盖建筑隔热、节能设备、压缩机和控制系统、数据中心液冷、区域供冷、冷链、维护服务及制冷剂回收。高全球变暖潜能制冷剂及面临 PFAS 监管风险的含氟化学品，则可能成为估值和合规风险。

高盛：全球核电项目持续推进 长期铀价升至 94 美元

高盛在最新全球反应堆追踪报告中指出，核电建设、延寿及小型模块化反应堆（SMR）项目继续在北美、欧洲和亚洲推进，长期燃料需求基本面保持强劲，但核电股短期表现承压。

截至 7 月 8 日，中国共有 39 座反应堆在建，印度和俄罗斯分别为 8 座和 7 座。2026 年以来，全球已有 3 座反应堆首次并网、8 座开工，尚无永久关闭项目。中国太平岭 2 号机组已首次并网，昌江 3 号实现首次临界；美国能源部拟提供最高 175 亿美元贷款，支持最多 10 座西屋 AP1000 反应堆的长周期设备采购。纽约州也启动至少 1 吉瓦先进核电项目招标。

SMR 商业化同步加速。美国已有 4 座微型反应堆在能源部试点计划下达到临界；英国一项私人融资计划拟在三个地点部署 14 座 BWRX-300 机组，总容量 4.2 吉瓦，目标 2034 年开始商业运行。波兰则申请支持在三个地点建设 14 座同型号机组。

核燃料供应链方面，美国 2025 年铀产量增至 139 万磅，创九年新高；Urenco 计划在新墨西哥州新增 210 万分离功单位产能，使当地浓缩能力提高近 50%。现货铀价 6 月底维持在每磅 85 美元附近，长期合同价格由 93 美元升至 94 美元，显示公用事业公司中长期采购需求仍具支撑。

不过，过去三个月高盛覆盖的核电股平均下跌 11%，同期标普 500 指数上涨 11%。高盛下调 Cameco、UEC、Oklo 和 NuScale 目标价，但继续给予 Cameco 和 UEC" 买入 " 评级，认为行业长期增长逻辑未变，短期焦点仍在项目落地、审批进展、燃料保障及融资能力。

公司

德银：PayPal 整体出售未必最优 分拆资产或创造更高价值

德意志银行在最新研报中表示，据媒体报道，支付公司 Stripe 与私募股权机构 Advent International 已联合提出以每股 60.50 美元收购 PayPal 全部股份，对应估值超过 530 亿美元。

该报价较 PayPal 7 月 14 日收盘价 47.37 美元溢价约 28%，据悉获得约 500 亿美元承诺融资。交易完成后，Stripe 与 Advent 将各持有 PayPal 一半股权，暂无拆分公司资产的计划。PayPal 尚未对该要约作出回应。

德银称，Stripe 参与整体收购出乎市场预期，但 PayPal 的消费者支付资产可为 Stripe 提供重要战略入口。尤其是 Venmo，Stripe 可能比 PayPal 更有能力推动其商业化和收入增长。不过，PayPal 迟迟未回应，也可能表明管理层认为，通过分拆出售部分资产、改善 Venmo 基本面或独立推进业务，能够创造高于当前报价的价值。

德银此前认为，相较于整家公司出售，PayPal 选择性出售资产的可能性更高。尽管公司仍面临执行不力和增长承压等问题，但本次报价及大规模融资安排显示，战略投资者仍认可其支付规模、消费者网络和多元资产组合。PayPal 目前估值倍数处于多年低位，也提高了潜在买家的兴趣。

德银认为，无论该交易最终能否达成，相关消息都预示支付和金融科技行业整合将继续加速。年内该领域已出现 Global Payments 收购 Worldpay、FIS 收购 TSYS 等多项交易，PayPal 若出售可能成为新一轮并购活动的催化剂。德银维持 PayPal" 持有 " 评级，目标价 45 美元。

高盛：摩根士丹利二季度业绩全面超预期 股票交易成最大亮点

高盛在最新研报中表示，摩根士丹利 2026 年第二季度业绩全面好于预期，其中股票交易、投资银行和财富管理表现突出，预计市场将作出积极反应。

摩根士丹利当季每股收益为 3.46 美元，高于市场预期的 2.94 美元；剔除较低税率及 6500 万美元准备金计提后，核心每股收益为 3.52 美元。核心收入较市场预期高 9%，核心有形普通股回报率达到 27.1%，高出预期 445 个基点；核心效率比率为 65.1%，优于市场预期约 295 个基点。每股有形账面价值环比增长 3% 至 53.18 美元。

资本市场业务收入较预期高 17%。其中，股票交易收入高出预期 36%，抵消固定收益、外汇及大宗商品交易收入低于预期 3% 的影响。投资银行收入高出预期 11%，股票承销、债券承销和并购顾问业务分别高出 22%、8% 和 3%。高盛认为，市场将关注创纪录股票交易收入能否持续，以及公司是否会投入更多资本扩大交易业务。

财富管理净新增资产达到 1480 亿美元，远高于市场预期的 820 亿美元，对应年化增长 8.1%；但收费型资产净流入仅 390 亿美元，年化增速 5.6%，处于公司 5% 至 7% 长期指引区间下沿。财富管理净利息收入高出预期 3%，税前利润率约 30.5%。

摩根士丹利当季回购 15 亿美元股票，标准化普通股一级资本充足率环比下降 30 个基点至 14.8%，仍较 12.3% 的目标水平高约 250 个基点。

高盛维持摩根士丹利 " 中性 " 评级及 233 美元目标价。