作者｜李新

编辑｜陈肖冉

7 月 16 日，百度官宣启动港股二次上市转双重主要上市流程，年内完成切换后港美两地上市地位相互独立，冲刺 9 月港股通调入窗口期。

资本升级

本次上市架构调整，是百度完善全球资本版图、破除估值绑定困境的核心举措。

此前百度长期采用 " 纳斯达克主要上市 + 港股第二上市 " 模式，港股交易地位依附美股主体，不仅无法满足港股通常规准入要求、难以对接南向资金，整体估值还长期受制于美股中概板块情绪波动，AI 新业务的独立价值无法被市场公允定价。

根据港交所披露公告，百度董事会已全权授权管理层推进转换，全部合规流程预计 2026 年内落地，完成后 A 类普通股与美国存托股仍可自由跨市场转换交易。

从战略收益来看，双重主要上市落地后百度将获得港股自主定价权，若顺利通过市值、日均成交额等硬性考核，有望复刻 B 站、网易的路径跻身 9 月港股通调整名单。

市场已对此做出回应。截至 7 月 16 日港股收盘，百度港股收盘价 110.3 港元，单日涨幅 2.6%，总市值 3002 亿港元。

需要注意的是，现有估值仍锚定传统搜索广告业务。南向资金入场后，机构可能会重估百度 AI 云、大模型、自动驾驶等成长资产，形成股价上行催化。

业务变局

资本动作的背后，是百度业务结构的根本性替换。依托 2026 年一季度财报可见，百度已完成业务结构历史性切换，AI 业务首次超越广告业务成为新的收入主力。

2026 年一季度，百度剔除爱奇艺后一般性业务收入 260 亿元，同比增长 2%。其中 AI 驱动业务收入 136 亿元，占比达 52%，同比增幅 49%。

而核心传统搜索广告收入仅 102 亿元，同比下滑 28.6%。用户数据同样呈压，百度 App3 月月活 6.55 亿，同比减少 0.69 亿，用户流量与广告预算持续被抖音、小红书分流。

AI 变现之路并非坦途。作为中国最早深耕 AI 产业化的企业，百度十年间年均研发投入占营收 15% 以上，累计投入 1800 亿元布局人工智能赛道，却长期陷入 " 布局早、落地慢 " 的行业评价。

文心一言作为中国首款对标海外产品的通用大模型，C 端大众商业化表现不及预期。

外卖、汽车等跨界业务陆续收缩，自动驾驶赛道声量逐步被华为、地平线赶超。

管理层曾坚持闭源模型路线，低估 DeepSeek 等开源模型的崛起速度，叠加早期硅谷 AI 实验室核心人才出走创业，多重因素拖累商业化节奏。

直面短板之后，百度正在加速纠偏。李彦宏曾在内部会议坦言 " 起大早赶晚集 " 是客观现状，倒逼公司收缩非核心赛道，聚焦 " 云 - 模 - 体 " 全栈 AI 主线发力。

当前百度增长核心主要来自 AI 基础设施业务，一季度 AI 云收入 88 亿元，同比大涨 79%，其中 GPU 云收入增幅达 184%，拿下政企、金融、车企大量算力采购订单。

萝卜快跑全无人驾驶订单量 320 万单，同比增长 120%，AI 原生营销、企业智能体等应用场景也稳步落地，AI 业务正式从纯投入期转向规模化变现阶段。

现实约束

放眼中国 AI 产业大环境，行业需求扩容为百度提供成长机遇，但赛道白热化竞争、商业化结构失衡、跨界玩家入局等问题，构成其突围的现实约束。

行业利好因素在积聚，全球大模型浪潮带动国内政企算力采购需求激增。2026 年上半年，国内 AI 赛道融资总额就已突破 3000 亿元，其中大模型赛道独占约 1598 亿元。

同时产业数字化转型加速，央企、金融机构、制造企业数字化改造持续释放订单，百度依托多年技术积淀具备承接优势。

百度的差异化壁垒体现在全链路协同能力，依托搜索业务积累海量真实场景数据，长期为文心大模型迭代提供训练素材，叠加 AI 云连续六年位居中国 AI 公有云市场首位的产业资源，可搭建 " 算力服务 - 模型调用 - 行业落地 " 的闭环，在 To B 政企服务赛道抢占份额。

不过，业务短板同样突出。百度 AI 收入结构高度集中于基础设施层，AI 应用、企业智能体等高毛利业务仅占 AI 总收入 35%，C 端产品用户渗透率不足，盈利质量有待提升。

行业竞争压力持续加大，华为、阿里云凭借生态绑定优势抢占政企云市场，智谱 AI、DeepSeek 等大模型厂商一边采购算力一边自研配套服务，逐步切入下游市场分润；海外 OpenAI 联合硬件厂商推出定制化推理方案，进一步挤压第三方 AI 服务商生存空间。

此外自动驾驶业务受各地路测法规约束，规模化落地节奏存在不确定性。

AI 研发持续大额资本开支，若传统广告业务下滑速度超出预期，将挤压整体现金流安全边际。

综合来看，百度切换双重主要上市，是借助资本工具盘活长期研发积淀、重塑市场估值逻辑的关键布局。

从早年多元化撒网布局，到如今聚焦 AI 主业收缩战线，百度正在修正过往战略分散的问题，但传统主业收缩、业务盈利结构失衡、同业竞争加剧等难题无法短期化解。

对管理层而言，唯有依托港股通引入长期资金，加速 AI 应用商业化落地、优化收入结构，以持续落地的经营数据兑现技术价值，才能彻底摆脱 " 起大早赶晚集 " 的标签，在 AI 产业浪潮中站稳脚跟。

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