一只猴涨到 20 万，撑起一个涨停板

A 股最近冒出一个新概念，叫 " 猴模块 "。

导火索是 7 月 14 日晚，昭衍新药发布半年度业绩预告：2026 年中期归母净利润预计 6 亿到 9 亿元，同比暴增 884.9% 到 1377.4%。其中 , 生物资产公允价值变动贡献的净利润约 7.03 亿到 7.77 亿元。

" 生物资产 " 听起来很专业，翻译过来就是——实验用的猴子。昭衍是国内实验猴存栏量最大的 CRO 企业，据第一财经报道 , 食蟹猴单价已经涨到 20 万元一只。消息一出，7 月 15 日昭衍 A 股封死涨停，港股大涨近 24%，还带动一批 " 囤猴 " 概念股集体爆发。

市场为业绩反转欢呼的时候，很少有人去看这份成绩单的底色：剔除实验猴涨价带来的账面收益后，2025 年昭衍新药的实验室主业实际净亏损 1.64 亿元，同比下滑超过 219%。

一只猴的价格涨跌，盖过了 GLP 资质壁垒、产能扩张、订单增长，成了左右这家公司利润的第一变量。这不是生意做好了，是资产重估把账面撑起来了。

净利润坐过山车：全靠 " 猴哥 " 身价画出来的曲线

看懂昭衍，要先看懂它这三年的净利润轨迹——用 " 过山车 " 形容毫不夸张。

2023 年，主业还在赚钱，药物非临床研究服务收入 23.09 亿元，毛利率 43.22%，主业贡献净利润约 4.73 亿元。可那年猴价探底，生物资产反亏 1.14 亿元，两把刀同时割肉，归母净利润只剩 7400 万，上市以来最难看的一年。到 2024 年底，社保基金已经悄悄从前十大流通股东名单里消失了。

2025 年净利润回暖，但不是主业好转。主业收入继续缩水到 15.77 亿元 , 毛利率降到 21%, 主业净亏损 1.64 亿元。是猴价从谷底强势反弹，生物资产公允价值变动贡献了 4.5 亿到 4.99 亿元，把主业亏的窟窿全填上了，归母净利润才回到 2.98 亿元。

这里有个关键的会计常识要说清楚：" 生物资产公允价值变动 " 是猴子涨价带来的账面收益——猴价涨了，账上的猴群就 " 增值 " 了，直接计入利润。但真正卖猴子的收入，昭衍近三年只有 406 万、90.71 万、775.08 万元。

换句话说，2026 年中期那 6-9 亿净利润里，约 7 亿是猴子涨价的账面重估，不是卖猴赚来的现金。这是纸面上的富贵。

同行都在扛周期，为什么昭衍掉队最狠

有人会说，安评行业整体不景气，昭衍亏损不是个例。这话对，但只对了一半。

横向对标药明康德、康龙化成、益诺思、美迪西，昭衍的下滑幅度更大、修复更慢。它的毛利率从 2017 年的 56.71%, 一路跌到 2025 年的 21.01%，近乎腰斩，跌幅是可比公司里最狠的。

原因藏在三处自身结构里。一是业务结构：超 95% 收入来自安评，没有多元业务对冲周期，涨跌都更剧烈。二是客户结构：中小 Biotech 客户居多，融资遇冷时最容易压价砍预算；而平台型 CRO 手握海内外大药企订单，盈利稳得多。三是产能节奏：景气期大举扩产推高固定成本，下行期订单跟不上产能，产能利用率掉下来、单位成本抬上去。

好消息是订单在回暖—— 2026 年一季度新签订单 9.1 亿元、同比增长 111.6%，在手订单 31 亿元、同比增长 40.9%。浙商证券判断 2026 下半年到 2027 年毛利率或大幅改善。但主业真正的盈利修复，仍是一个漫长的过程。

内部人的周期时钟：每一次猴价高点，都是套现窗口

当市场还在争论业绩成色时，最熟悉公司的内部人，早已用脚投票。

梳理近五年重要股东轨迹会发现一个惊人的规律：每一轮猴价上行、股价反弹，都对应一波减持套现；一旦周期下行，减持立刻沉寂。

2022 年食蟹猴均价攀到约 18 万元的历史峰值，从 5 月到 12 月，董事长、副董事长、实控人之一及顾氏家族成员轮番减持，全年累计套现超 18 亿元。2023 年猴价回落 , 减持随即收敛到 2.68 亿元。2024 年猴价探底、股价低迷，几乎无人减持。

最引发关注的，是 2026 年香塘系顾晓磊、顾美芳的 " 清仓式 " 减持。二人在 4 到 6 月合计减持 2248 万股，套现约 6.3 亿元，价格区间覆盖 29.8 到 42.77 元 , 基本卖在本轮反弹的相对高位。减持后持股比例分别降至 0.72%、0.39%, 战略性退出。这个陪跑二十余年的资本联姻，正在收尾。

股东减持本身不等于基本面恶化。但如此高度契合周期拐点的连续减持，很难只用 " 个人资金需求 " 解释。它至少传递一个信号：在最懂公司的人眼里，猴价驱动的业绩与股价波动，成了一次次兑现收益的窗口。

周期终局与更深的裂缝：当猴价红利退潮

数字经济应用实践专家骆仁童博士有一个判断值得记住：当资产重估成为利润核心，企业的估值逻辑就已经和长期价值悄悄脱节了。资本市场为 " 账面增值 " 欢呼时，真正该问的是——这份利润，退潮之后还剩下什么。

昭衍的问题正在于此。撑起眼下最多利润的生物资产，恰恰是周期性最强、长期减值风险最突出的部分；而真正决定长期估值的实验室服务主业，已经走弱多时。

更深的变量在监管与技术层面发酵。2025 年 FDA 提出缩减药物动物试验强制要求，2026 年 3 月发布替代方法验证指南草案，首次为类器官、器官芯片建立审评框架；国内 " 十五五 " 规划也首次将类器官、器官芯片纳入国家级科技攻关。业内判断，3-5 年内体外替代还只是补充工具，但长期产业转型不可逆。

一旦体外替代技术产业化提速，昭衍的重资产灵长类实验平台与存栏猴资源，将直面需求萎缩、资产减值的双重风险。这就是它估值结构里最深的一道裂缝。

结语

猴价能造出一时的账面繁荣，却造不出一家公司的长期价值。当利润的第一变量是一只猴的市价，而不是主业的护城河，估值这盘棋，早晚要回到基本面上重新算一遍。

账面上的富贵，从来都标好了退潮的时间。

互动提问：你觉得昭衍的涨停，是主业反转的起点，还是猴价周期的最后一波狂欢？评论区聊聊你的判断。

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