皇冠新材料科技股份有限公司（以下简称 " 皇冠新材 "）将于 7 月 17 日迎来深交所的上会审核。
银莕财经梳理发现，皇冠新材此番上会，带着 " 上市即业绩变脸 " 的风险。上游原材料价格波动之下，公司预计 2026 上半年归母净利润最高或将同比下滑 5.73%；而公司占比近七成的支柱产品工业级胶粘材料，单价已三年连跌。
值得一提的是，这家姐弟合计控制近九成股份的胶粘材料企业，家族企业特征明显：实控人麦惠权、麦惠霞姐弟俩的三个女儿，均在公司担任 " 董事长助理 " 职务；三年前，公司花了 4.72 亿元收购实控人家族资产，一标的 2025 年大亏逾 3000 万元；还向关联方大额采购，" 带富 " 麦惠权舅子的姐夫。
01
核心产品量增价减
皇冠新材主要从事功能性复合材料的研发、生产及销售，主要产品包括工业级胶粘材料、电子级胶粘材料及功能性薄膜材料，下游应用领域主要包括轻工业、家用电器、汽车制造、新能源电池、消费电子、智能物联网、半导体等。
2023-2025 年，公司分别实现营收 28.95 亿元、31.59 亿元和 34.08 亿元，归母净利润 2.78 亿元、3.02 亿元和 3.09 亿元，业绩呈稳定增长态势。
然而，2026 年 2 月底以来，因国际地缘政治冲突加剧，国际原油及石油化工原材料价格出现明显波动，随着前期储备库存原材料消耗及新采购高价原材料投入使用，预计 2026 年 2 季度主要原材料整体平均领料成本环比 2026 年 1 季度上涨约 9.29%。同时，公司 2026 年 3-5 月新接订单售价整体上涨约 6.60%。经敏感性分析测算，发行人材料成本上涨 5% 至 15%，相应产品价格上调幅度 0% 至 9% 的情况下，对应毛利率下降 0.7 个百分点至 4.5 个百分点。
因此，2026 年 1-6 月，公司预计实现营收 17.74 亿元至 17.92 亿元，同比增长 11.44% 至 12.56%；但受上游原材料价格波动影响，对公司毛利率及净利润水平产生不利影响，预计公司归母净利润 1.45 亿元至 1.61 亿元，相比去年同期变动比例为 -5.73% 至 4.32%。
分业务来看，2023-2025 年，公司工业级胶粘材料收入分别为 19.05 亿元、20.54 亿元和 21.99 亿元，占比分别高达 66.83%、66.37% 和 65.69%，为公司的核心产品；电子级胶粘材料收入分别为 5.94 亿元、6.79 亿元和 7.41 亿元，占比分别为 20.82%、21.95% 和 22.12%；功能性薄膜材料收入分别为 3.52 亿元、3.62 亿元和 4.08 亿元，占比仅 12.35%、11.69% 和 12.18%。
不过，工业级胶粘材料收入增长主要得益于销量的持续扩张，其价格实际在不断下滑。2023-2025 年，该产品均价分别为 3.60 元 / 平方米、3.56 元 / 平方米和 3.49 元 / 平方米。
（公司主要产品的平均销售价格情况，图源：皇冠新材招股书，下同）
而同期，公司电子级胶粘材料平均销售单价分别为 7.80 元 / 平方米、8.15 元 / 平方米和 8.53 元 / 平方米，功能性薄膜材料平均销售单价分别为 5.15 元 / 平方米、5.80 元 / 平方米和 6.69 元 / 平方米，均呈增长态势。
对此，深交所要求公司说明 " 三大类产品销售单价变化趋势不一致的原因及合理性。" 公司回复称，主要系三大类产品售价调整机制、原材料构成差异、下游应用市场差异、产品结构变动差异等多方面因素共同作用所致。
不过，即使主力产品价格正在下滑，公司毛利率依旧稳定上升，2023-2025 年分别为 21.70%、22.55% 和 23.38%，且大幅高于同行均值的 17.44%、16.54% 和 15.63%。
值得注意的是，由于公司下游终端客户广泛分布于轻工业、家用电器、汽车制造、新能源电池、消费电子、智能物联网、半导体等众多领域，因此公司客户数量众多且较为分散。2023-2025 年，公司前五大客户销售收入占同期营收的比例分别仅 10.35%、8.59% 和 8.79%。
并且，公司指定采购金额也不高，分别为 3.73 亿元、3.31 亿元、4.91 亿元，其中，新增终端品牌厂商指定采购金额分别仅 741.96 万元、1531.60 万元、4560.12 万元，占比仅 2.72%、4.63%、9.30%，整体金额和占比较低。
公司坦言：" 随着同行业可比公司在消费电子、新能源等终端领域持续取得认证突破，发行人在优质终端客户资源方面的竞争压力日益加大，新客户开拓的不确定性亦有所增加。"
02
实控人姐弟之女齐任董事长助理
从公司股权结构来看，麦惠权直接持有公司 25.92% 股份，并分别通过融亿投资、珠海富瑧、珠海华瑧控制公司 19.39%、1.93%、1.35% 股份，合计控制公司 48.58% 股份；麦惠霞直接持有公司 38.59% 股份。两人系姐弟关系，合计控制公司 87.17% 股份，为共同实际控制人。值得一提的是，姐弟二人并未签订一致行动协议，且公司表示不存在持股 50% 以上的股东，因此公司无控股股东。
麦惠权为澳大利亚国籍，目前任公司董事长、总经理。融亿投资为麦惠权及其配偶的持股平台，珠海富瑧、珠海华瑧为员工持股平台，也是麦惠权控制的企业。麦惠霞则任公司副董事长。
除姐弟二人外，其他家族成员也进入公司体系。比如，麦惠权之女麦雅雯任董事长助理、董事，并间接持有公司 0.22% 的股份；麦惠权之女麦倚桦，任董事长助理，间接持股 0.15%；麦惠霞之女胡嘉敏同样任董事长助理，间接持股 0.07%。实控人姐弟的三个女儿都担任公司的董事长助理一职。
此外，麦惠权的配偶杨惠连并未在公司任职，但间接持有公司 0.97% 的股份；杨惠连的兄长杨锦全任公司副总经理，且直接持有公司 0.63% 的股份。
并且，公司一直有较大金额的关联采购，2023-2025 年，公司关联采购金额分别为 3723.37 万元、3545.09 万元和 3267.70 万元。其中，向杨锦全的姐夫张家林持股 50% 的公司恩平市泰北特新材料有限公司采购棉纸的金额分别为 2982.89 万元、2990.99 万元和 2763.18 万元。
（部分关联采购情况）
而在报告期前，2022 年，为解决同业竞争问题，公司先后以 1.85 亿元和 1.75 亿元的价格收购皇冠实业所持江苏皇冠 60.37% 股权、皇冠控股所持浙江皇冠 90% 股权。皇冠实业、皇冠控股均系杨惠连的个人独资企业。两家企业，售价高达 3.6 亿元。
同年，为解决资产独立性问题，公司又以 1.12 亿元的价格购买了原租赁使用的由麦惠权和胡钊林（麦惠霞的配偶）共有的土地房产。
通过这三项收购，实控人家族合计套现 4.72 亿元。
而在被收购前，江苏皇冠 2021 年实现营收 7.73 亿元，净利润为 -1702.39 万元；2022 年 1-8 月营收 4.78 亿元，净利润 29.91 万元。浙江皇冠被收购前则尚处于建设期，未对外销售形成营收，2022 年实现净利润 -95.91 万元。
截至目前，公司共 8 家控股子公司，除江苏皇冠和广东皇冠处于盈利状态外，其余 6 家均在亏损。其中，收购的浙江皇冠2025年亏损额高达3184.63万元。
03
分红后又拟募资补流
除靠收购让实控人家族得到真金白银外，公司还在上市前大手笔分红。2023 年、2024 年，公司分别进行现金分红 7523.91 万元和 8253.50 万元，合计分红约 1.58 亿元。其中，又有约 1.38 亿元进了实控人姐弟腰包。
分红过后，皇冠新材此次上市拟募资 9.19 亿元扩产、研发和补流。
（募集资金使用计划）
其中，广东皇冠功能性复合材料扩产项目达产后可实现年产 UV 压敏胶粘材料 2280 万平方米；江苏皇冠半导体用功能性复合材料等产品扩产项目达产后可实现年产半导体用功能性复合材料 636 万平方米和电子用高性能胶粘材料 232.50 万平方米；浙江皇冠光学膜产业化项目达产后可实现年产光学膜材料 630 万平方米。
2023-2025 年，公司主要产品产能利用率则分别为 85.36%、88.77% 和 90.91%，呈增长趋势。
研发方面，皇冠新材也在加大投入。2023-2025 年，公司研发费用分别为 1.33 亿元、1.51 亿元和 1.79 亿元，研发费用率分别为 4.59%、4.77% 和 5.26%，在 2025 年超过了同行均值的 4.95%。
而在募投项目中，最值得注意的或是公司高达 1 亿元的补流项目。
毕竟，公司并不太缺钱，此前公司的分红金额都超出了 1 亿元。并且，从账面情况来看，公司的资金状况也处于较好状态。
2023-2025 年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为 4.83 亿元、3.88 亿元和 3.81 亿元，货币资金分别为 5.24 亿元、5.00 亿元和 3.65 亿元。虽 2025 年分红后货币资金下滑，但依然可观。
并且，公司短期借款和一年内到期的非流动负债都很少，资产负债率也分别仅 34.90%、35.49% 和 37.46%，远低于同行均值的 56.83%、59.94% 和 59.06%。同时，公司流动比率和速动比率整体高于同行业可比公司的平均水平，资产变现能力和短期偿债能力较强。
此外，公司未取得房屋不动产权证书的建筑物及构筑物面积合计约 1.2 万平方米，占公司及其子公司广东皇冠、江苏皇冠房屋建筑面积之和的比例为 4.03%。公司提示：" 上述建筑物及构筑物存在被认定为违章建筑可能进而导致被主管部门行政处罚或者要求拆除的风险。"
END
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