7 月 16 日，长鑫科技正式开启新股申购。

长鑫科技是国产 DRAM 内存的唯一龙头，去年四季度借助全球 DRAM 市场 7.67% 的份额，正式成为全球第四大存储厂商。

这不仅是一家企业的里程碑，还使得维持了三十年的全球存储行业格局，首次有了真正的裂缝，再加上 AI 算力的爆发势头，全球存储行业正加速洗牌。

在资本与产业均处于快速变化的状况下，三星、SK 海力士、美光、铠侠（原东芝存储）、长鑫，各自拥有不同的底牌与软肋。

三星电子：全能航母，大而不倒

全球存储行业的绝对霸主三星电子，在 DRAM（即内存，与 CPU、GPU 计算相配合）以及 NAND（即闪存，应用于服务器存储、固态硬盘等）的双赛道上位居第一。

其存储板块业务今年一季度营收约 508-517 亿美元，处于全球第一的行业地位，这取决于三重优势。

其一，极致的规模效应与产能弹性，根据集邦咨询的数据，今年一季度其 DRAM 市场全球占比约为 38%，NAND 市场的全球占比约为 31.6%，均位于全球第一。

由于体量极为巨大，三星拥有无可比拟的成本优势以及具备较高的供应链议价权，并且还能够灵活地对新老产品的产能配比加以调整，在行业处于上升阶段的时候便进行扩产以争夺份额，在处于下行阶段的时候则进行收缩以维持价格。

其二，三星拥有庞大的终端业务矩阵，比如智能手机、消费电子、服务器等产品，使其在行业处于下行态势的时候，内部需求可对部分存储产能予以消化，极大程度降低外部订单波动所带来的影响，而纯存储厂商并不具备这一独特优势。

其三，是全面无短板的技术储备，在 DRAM 内存细分领域里的 AI 内存赛道，三星率先交出 HBM-4E 内存的工程样品，此乃最新的第四代 HBM 内存的加强版本；并且三星在 DRAM 先进制程、NAND 堆叠层数等前沿技术方面一直处于第一梯队水平，无明显技术盲区。

大身板的全能航母固然不错，但是其转向不够灵活。三星作为科技行业巨头，在进行业务转型的时候，也遭遇了较大体系惯性。

三星的业务结构较为复杂，其家电、移动等低毛利的板块使得整体盈利水平被拉低不少。尽管今年一季度三星整体毛利率约为 61.2%，已经非常优秀了，但仍低于纯存储厂商 SK 海力士的 79.3%。

在 HBM 内存市场当中，三星被海力士压制着。Counterpoint 研究机构发布报告称今年一季度 SK 海力士 HBM 在全球的市场占有率达到了 58%，而三星的市场占有率约为 21%，这便使得资本市场对三星的 "AI 纯度 " 产生了疑问，其股价估值长期低于竞争对手。

SK 海力士：AI 时代的 " 印钞机 "

若说本轮存储牛市里有一个绝对赢家，SK 海力士首当其冲。借助于精准押注 AI 发展趋势，海力士尽享时代红利，今年一季度其存储业务营收约为 354 亿美元，位居全球第二。

海力士对于 HBM 内存的前瞻性判断，此为该公司的核心优势。海力士早在 2010 年便启动 HBM 内存技术预研，其是全球最早布局高带宽内存的存储厂商之一，直至 2026 年海力士在 HBM 内存领域终于开花结果。

通过十多年的技术积累，海力士的 HBM 内存产品在生产工艺上长期处于行业领先地位，它是最早实现 12 层高堆叠 HBM 的量产，并且率先通过了英伟达第三代 HBM 内存供应商的全流程验证，这也是海力士在 HBM 市场能够压过三星的重要原因。

海力士在 HBM 赛道有着惊人的利润率，业内普遍认为其 HBM 内存的毛利率，是普通 DRAM 内存的 3 倍有余，高端定制的型号盈利空间更为明显，今年一季度海力士的整体毛利率高达 79.3%，使其成为全球盈利能力最强的存储厂商。

海力士在先进制程方面始终处于领先地位，在 DRAM 内存领域海力士完成了业界首个 1cnm LPDDR6 产品的初期开发，同时海力士对于第四代 HBM 内存的合约供应量，相较于三星也略有优势。

抛去高光之后，海力士的不足之处也颇为明显。

海力士的业务结构集中于存储领域，受行业周期波动的影响较大。2022 年至 2023 年全球疫情致使电子产品消费大幅下降，导致海力士在 2022 年四季度至 2023 年三季度出现连续亏损，这就是一个前车之鉴。

海力士的业绩增长极度依赖人工智能，倘若全球人工智能算力需求下降或者技术路线发生变化，那么其业绩就有可能出现断崖式下跌，该企业经营的稳健程度比不上多元化的巨头。

美光科技：地缘壁垒下的 " 北美独苗 "

与韩系双雄技术比拼不同，美光科技作为纯正的 " 老美利坚 "，其核心竞争力更多依赖北美市场当下的地缘壁垒，今年一季度其存储业务营收约为 247-277 亿美元，位居全球第三。

美光拥有政企部门的独家供应关系，其为北美地区唯一能够同时生产 DRAM 内存和 NAND 闪存的存储厂商，天然地具有地缘红利，北美地区的政府以及军火商由于供应链安全因素的考量，会优先采购该美光科技的存储产品。

经营风格方面，美光偏向于稳健且务实。本年度其与头部客户签署了众多战略性协议，提前将大量长期订单予以锁定。业内预计美光本年度可收到 180 亿美元的现金定金，此举能够有效地对抗周期的波动。

美光在技术方面也比较可靠，许多先进技术高效落地。其四代 HBM 内存量产爬坡速度较市场预期更快，10nm 级 DRAM 内存以及第 9 代 3D NAND 闪存也实现了顺利生产，到 2026 年中这两款产品已占据超半数的总出货量。

作为北美地区的地头蛇，美光也存在一个规模天花板。

从产能规模来看，美光无法与韩系双雄相比，这便成为了美光落后于三星、海力士的一个主要原因。集邦咨询报告称，2026 年美光 DRAM 产能大约为三星、海力士总产能的四分之一左右，这样的状况限制了美光份额扩张的上限。

美光的客户结构非常单一，主要客户大多集中于欧美的超大规模企业，如此一来单一客户的订单波动对于业绩的影响便较为明显，抵御行业周期波动的能力较弱。

长鑫科技：国产替代的 " 逆风爬坡 "

长鑫科技为五大巨头里唯一的中国厂商，目前专注于 DRAM 内存市场，也是搅动全球存储市场格局的中国变量。

2026 年第一季度，长鑫科技的存储业务营收约为约 73 亿美元，由此挤掉了铠侠，拿下全球第四大存储厂商的位置，其拥有三张底牌。

独一无二的国产替代身位，是长鑫科技的核心竞争力。长鑫科技为国内唯一能够大规模量产 DRAM 内存的企业，并与阿里云、字节跳动、联想这类国内头部客户存在深度合作关系，为这些国内客户提供了自主可控的稳定供应关系，以及本土化的服务优势，长鑫主要产品的产销率总是能保持在 90% 以上，基本不存在销售方面的担忧。

长鑫差异化研发的效果较为明显，其避开海外大厂重点防守的高端 HBM 赛道，采用 " 跳代研发 " 策略集中力量去攻克 DDR4、DDR5 的主流 DRAM 内存市场，在三年内其自身在全球 DRAM 市场的市占率从 3% 提升到 8%，海外厂商的垄断格局就这样被打破了。

然后是对于产业链的带动能力，此次长鑫进行百亿募资，主要是用于产能扩张、先进制程研发以及国产半导体设备验证方面，其具有较强的产业链带动效应，并且也符合产业政策的主导方向，能够推动本土存储产业的上下游协同升级。

长鑫科技作为后起之秀，需要接着去进行补课。

先进制程方面存在工艺差距，这是长鑫科技主要的短板，由于受到高端半导体设备供应的限制，长鑫目前主要依靠 DUV 的多重曝光工艺来进行制程迭代，但是该工艺存在物理上限，相较于拥有 EUV 设备的国际巨头，其制程上限的迭代速度明显较慢。

HBM 内存产品的量产推进，则是长鑫科技未来的重点工作之一。目前其 HBM 内存尚未实现量产，无法享受这一轮 AI 算力爆发所带来的红利，倘若不能尽快突破高端技术的壁垒，长鑫便会长期陷入中端市场的价格竞争。

铠侠：NAND 赛道上的 " 技术老兵 "

和前面那三个双赛道玩家不一样，铠侠（前身为东芝存储）是五大巨头中唯一的专注于 NAND 闪存市场的公司。2026 年第一季度，铠侠存储业务的营收约为 59.6 亿美元，在全球位列第五。

铠侠是 NAND 闪存技术的开创者，其技术根基深厚，具备行业顶尖的长期技术积淀，产品的底层竞争力稳固，在 NAND 闪存的 3D 堆叠工艺、颗粒可靠性等方面具有一定的先发优势。

铠侠的产业链协作能力较强，公司与西部数据在研发、生产环节有着深度的绑定关系，因此在消费级和企业级固态硬盘市场中产品力较强。集邦咨询数据显示，今年一季度铠侠在全球 NAND 市场份额位列第三，仅比三星和 SK 海力士略低一点。

不过在 AI 时代之中，铠侠的局限性被不断放大。

NAND 闪存市场的利润率较低，今年一季度铠侠 NAND 业务的毛利率约为 64%，虽然这在 NAND 赛道里属于顶尖表现，但是和 DRAM 内存的头部企业相比，整体上仍存在差距，同期美光 DRAM 业务毛利率约为 74.9%。

中国存储企业快速崛起，使得铠侠的市场竞争压力增大，NAND 闪存的赛道竞争会更加激烈，潜在的价格战风险也有可能影响铠侠的业绩表现。

未来趋势：四大逻辑重构存储产业

全球存储产业当前处于周期与技术双重转折的节点，竞争规则正在被改写，未来三至五年的行业格局由四个趋势所决定。

HBM 内存将成为巨头的分水岭。AI 算力的爆发使得 HBM 内存从边缘配套转变为存储行业利润的核心，高价值利润还向头部厂商集中。很多无法突破 HBM 技术的厂商，只能在成熟赛道进行价格战，利润空间以及估值水平一直受到压制。

DRAM 与 NAND 的估值鸿沟会继续拉大。在 AI 时代中，由于 DRAM 内存的需求弹性、价格弹性均较 NAND 闪存明显更高，资本市场的估值逻辑发生了变化，像铠侠这样的纯 NAND 厂商，如果不向 DRAM 市场进行拓展，行业话语权便会就此降低。

全球 DRAM 市场从 " 三足鼎立 " 向 " 四分天下 " 转变。长鑫科技的崛起使得国产存储企业撕开国际寡头的铁幕，伴随产能持续扩大和技术逐步追赶，长鑫未来三到五年或许能够将全球 DRAM 市场的市场占有率提升到 10%-15%。

地缘政治博弈下，供应链的安全审核将重塑采购逻辑。全球存储采购体系逐步分化为 " 中国供应链 " 与 " 欧美供应链 " 两个平行阵营，长鑫将会获取国内市场增量，美光固守欧美封闭市场，全球存储巨头从单纯商业竞争转变为阵营化割据状态。

未来全球存储行业将会如何发展，让我们拭目以待。