7 月 22 日，港股 " 协作机器人第一股 " 越疆科技（02432.HK）将迎来创业板 IPO 上市委审议的关键时刻。然而就在上会前夕，一场突如其来的实名举报将这家明星公司推向了舆论的风口浪尖，公司联合创始人、原常务副总裁兼 COO 宋涛公开指控越疆科技在招股书中 " 通篇虚假陈述、刻意掩盖上亿级股权权属争议 "。

《新财闻网》获悉，这并非越疆科技面临的唯一争议，从港股上市后股价暴跌逾七成，到连续五年累计亏损超 3.76 亿元，再到核心产品价格持续下行、经营现金流持续 " 失血 "。这家头顶 " 全球协作机器人出货量第一 " 光环的企业，其 "H 回 A" 之路正笼罩在多重质疑的阴影之下。

股权 " 罗生门 "，上会前四天的实名举报

2026 年 7 月 17 日凌晨 1 时 23 分，微信公众号 " 宋涛机器人 " 发布了一篇实名举报文章。作者自称越疆科技 "2 号联合创始人 "、原常务副总裁兼 COO 宋涛，直指越疆科技及创始人刘培超在 A 股招股说明书中存在重大股权瑕疵。当晚 22 时 57 分，第二篇举报文章及大量证据材料接连抛出。

宋涛在举报中称其本应持有越疆合伙（员工持股平台）69.7373% 的财产份额，但招股书中仅登记为 22.455%，中间 47.2823% 的份额 " 凭空消失 "。他指控越疆科技 " 全程刻意隐瞒这份《越疆合伙变更承诺函》的存在，从头到尾没有向监管、向潜在投资者披露我们之间存在这份核心份额的权属争议 "。

举报信息迅速引发市场恐慌。越疆科技港股盘中直线跳水，单日最大跌幅超 14.5%，市值一度蒸发超 16 亿港元。截至 7 月 17 日收盘，股价报 23.22 港元 / 股，下跌 12.84%，市值缩至 102.16 亿港元。而就在举报前一天的 7 月 16 日，公司市值尚有 117.20 亿元。

这场股权纠纷的根源要回溯至越疆初创时期。2015 年 9 月，越疆科技创始人刘培超找到已在华为工作十年的宋涛，邀请他加入创业团队。2016 年，宋涛放弃华为中层岗位正式加入越疆科技。2017 年 6 月，双方签署《股权授予协议书》，约定授予宋涛公司总股本 3.8% 的股权，分三期完成授予，通过员工持股平台越疆合伙间接持有。

2019 年 5 月，宋涛受让取得越疆合伙 22.455% 的财产份额并完成工商登记。2021 年 3 月，因经营管理理念不合，宋涛辞职。争议的关键转折点出现在宋涛离职之后。宋涛称，刘培超将越疆合伙的股权转移至另外两个员工持股平台 " 鲁墨合伙 "" 楚墨合伙 "，导致原来越疆合伙持有的越疆科技股权由约 10.87% 降至 3.5%，他间接持有的股权由 2.44% 下降为 0.86%。

2023 年 1 月 28 日，越疆合伙向宋涛出具了盖有公章的《关于越疆合伙变更的说明函》，写明变更完成后宋涛名下持有越疆合伙财产份额为 69.7373%。宋涛称，他一直在等待签署工商变更文件，但始终未收到联系。

然而，越疆科技在招股书中只登记了宋涛持有 22.455% 的份额。招股书还提到，公司于 2023 年 11 月提起诉讼，请求判令宋涛向刘培超转让上述份额。2025 年 12 月，广东省高级人民法院裁定该纠纷不属于人民法院主管范围。

双方的说辞存在根本性分歧。宋涛一方认为：越疆科技刻意隐瞒了 2023 年 1 月出具的份额调整方案，招股书中 " 股份权属清晰、无重大争议、披露完整 " 属于虚假陈述。法院只是裁定该纠纷不归该院管辖，" 从来没有判定这份股权归属属于刘培超 "。公司 " 截取法院文书片段误导市场 "。

越疆科技一方回应：7 月 17 日，公司回应称 " 文章指控不属实且存在严重误导性 "，公司生产经营一切正常，创业板上市各项准备工作正按计划有序推进。宋涛于 2021 年 3 月离职后，未依约退回其持有的越疆合伙 22.46% 财产份额。

现有材料能够证明双方围绕持股平台调整及宋涛原有权益存在真实分歧，但尚不能据此认定宋涛所主张的份额已经完成确权。说明函将相关安排称为 " 规划方案 "，明确后续仍需签署工商变更文件，并注明相关合伙份额及间接持有的公司股权仍可能存在争议。

但无论如何，在 IPO 上会前夕爆发如此严重的股权纠纷，对越疆科技的信息披露完整性和公司治理水平构成了严峻考验。

增收不增利的困局，连亏五年造血能力存疑

与股权争议同样令人担忧的，是越疆科技持续恶化的财务状况。从营收看，公司增长势头强劲。2023 年至 2025 年，营业收入从 2.87 亿元攀升至 4.93 亿元，年复合增长率达 31.13%。2025 年，六轴协作机器人销售收入同比大增 44.7% 至 3.02 亿元，具身智能业务更是爆发式增长 418.8%。

然而，营收的狂飙并未带来盈利。报告期内，公司归母净利润分别为 -1.03 亿元、-0.95 亿元和 -0.84 亿元。拉长时间线看，2021 年至 2025 年累计亏损超过 3.76 亿元，连续五年录得亏损。截至 2025 年末，公司未分配利润为 -3.45 亿元，累计未弥补亏损金额较大。

公司预计将于 2028 年度实现扭亏为盈，预计当年营业收入将达 17.23 亿元。但这一前瞻性预期存在显著不确定性，敏感性分析显示，若营收、毛利率及期间费用等关键指标发生不利变化，盈利时点可能延后。

更令人担忧的是毛利率的下行趋势。报告期内，公司综合毛利率分别为 48.47%、47.95% 和 46.49%，呈逐年下滑态势。公司预计 2026 年至 2028 年综合毛利率维持在 40% 至 45% 之间。公司六轴协作机器人平均售价已从 2021 年的 6.59 万元 / 台降至 2025 年的 3.82 万元 / 台。CR 系列均价从 2023 年的 6.60 万元 / 台降至 2025 年的 5.68 万元 / 台。

这一趋势与行业整体竞争态势密切相关。随着协作机器人从 " 高端装备 " 迈入 " 万元普及带 "，一场由中国厂商主导的以价换量、以量定规的产业变革已然成型。境外头部厂商占据中高端份额，境内企业依托成本优势加速追赶，传统工业机器人厂商亦纷纷入局，市场参与者众多，竞争日趋激烈。

越疆科技的现金流状况同样不容乐观。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额持续为负，分别为 -1.58 亿元、-9167.84 万元和 -4259.42 万元。主营业务自我 " 造血 " 能力尚未形成闭环。

公司在 2025 年 6 月底的经营现金流净额为 -0.65 亿元、投资现金流净额为 -6.01 亿元、筹资现金流净额为 -0.51 亿元，所有现金流净额都为负数。

2026 年上半年，越疆科技预计实现营业收入 3 亿元至 3.3 亿元，同比实现翻倍增长。毛利预计 1.4 亿元至 1.7 亿元，同比增长 84.73% 至 124.31%。具身智能出货金额已突破 4000 万元，超过 2025 年全年收入的 2 倍。

然而，利润端依然承压。按中国企业会计准则，2026 年上半年净亏损为 9000 万至 1.2 亿元，扣除非经常性损益后净亏损为 1.4 亿至 1.7 亿元。剔除汇兑损失和股份支付后，经调整净亏损约 3500 万至 6500 万元。

公司称亏损主要用于具身智能赛道的专项研发投入和海外市场拓展。但深交所在第二轮问询中仍对盈利前景表达了高度关切。

新赛道的机遇与风险，全球第一的光环与阴影

越疆科技在协作机器人领域确实占据领先地位。根据灼识咨询报告，按 2025 年销量统计，公司在协作机器人行业中排名全球第一，市场份额达 13.2%。公司协作机器人累计出货量已突破 10 万台，服务全球 80 余家世界 500 强企业，覆盖汽车新能源、3C 电子、半导体、医疗手术等 15 大行业、200 多个细分场景。

目前在技术层面，公司拥有 1479 项知识产权，关键零部件自研率超 90%、国产化率 100%。然而，领先的市场份额并不意味着高枕无忧。中国协作机器人行业已形成多强争霸的竞争格局，越疆、节卡、遨博、法奥、珞石、艾利特等企业各据一方，埃斯顿与新松两大巨头的加入进一步夯实了国产力量。

目前，节卡、越疆和遨博被业内并称为 " 协作机器人三杰 "。节卡机器人在科创板的上市申请同样在推进中 -。头部企业之间的资本竞赛和技术竞赛日趋白热化。

越疆科技在招股书中坦言，公司面临境外头部厂商技术品牌优势与境内同行业企业加速扩张的双重竞争压力，同时存在毛利率下行、客户结构动态变化、产业化周期长等经营挑战。

面对协作机器人赛道的竞争加剧，越疆科技将目光投向了具身智能这一新兴领域。自 2024 年起，公司布局具身智能，已量产 Atom 双足人形机器人、AtomW 轮式人形机器人、Hexplorer 六足机器人等产品，系国内首批进入人形机器人量产阶段的企业之一。

此次回 A 股市场 IPO 计划募资 12 亿元，其中 5.5 亿元用于多足机器人研发及产业化项目，2.5 亿元用于人形机器人技术提升项目。

但具身智能赛道同样充满不确定性。公司多足机器人产品部分依托代工厂生产，生产进度、质量管控等关键环节易受外部因素制约。项目达产后预计可实现销售收入 8.75 亿元，项目内部收益率为 12.85%，税后投资回收期为 8.62 年（含建设期），漫长的投资回收期意味着巨大的风险敞口。

"H 回 A" 的资本棋局，频繁融资引发质疑

越疆科技的上市之路可谓一波三折。2023 年 1 月，公司曾筹备 A 股上市，与中金公司签署辅导协议并备案，但最终转赴港交所。

2024 年 12 月 23 日，公司以每股 18.8 港元在港交所主板挂牌上市，募资总额约 8.31 亿港元（募资净额 6.81 亿港元），成为港股 " 协作机器人第一股 "。

2025 年 12 月，越疆科技宣布启动 A 股上市计划。2026 年 4 月 27 日，深交所受理创业板 IPO 申请。从受理到上会仅用时 86 天，堪称 " 闪电速度 "。

越疆科技在港股上市后不到一年半就启动回 A，且期间还进行了两次配售，共计融资超 25 亿元 -。由于不断融资，公司负债率降至仅 15%，现金远超有息负债。

公司刚刚完成港股上市融资，为何又要回 A 股融资？在账上现金充裕的情况下继续募资扩产和补充流动资金的必要性值得关注。

有分析认为，越疆科技着急回 A 股，是看到国内资本市场对机器人行业上市放松监管的趋势，希望充分利用当前时间窗口扩大融资规模。但港股市场的表现并不乐观，公司股价从 2025 年 3 月的历史高位 83.8 港元已累计下跌约 66%。2026 年 2 月 23 日至 7 月 14 日期间股价下跌超 50%。

此次股权举报风波，将越疆科技的信息披露合规性推到了风口浪尖。根据《首次公开发行股票注册管理办法》，发行人应当 " 发行人的股份权属清晰，不存在导致控制权可能变更的重大权属纠纷 "。宋涛的举报恰恰指向招股书中 " 股份权属清晰、无重大争议、披露完整 " 的表述。

如果举报内容被监管认定为重大信息披露瑕疵，不仅可能影响此次创业板 IPO 的进程，还可能引发对港股上市时信息披露质量的追溯审查。

7 月 22 日的创业板上市委审议将是对越疆科技的一次大考，这不仅关系到一家公司的上市命运，也将为 "H 回 A" 浪潮中的后续企业提供重要的参考样本。在 " 协作机器人第一股 " 的光环之下，越疆科技需要证明的远不止是全球第一的出货量数字，《新财闻网》也将持续关注后续进展。