中金发布研报称，维持安踏体育（02020）2026/27 年 EPS 预测 4.98/5.37 元不变，当前股价对应 13/12 倍 2026/27 年市盈率，维持跑赢行业评级和目标价 110.91 港元，对应 2026/27 年 20/18 倍市盈率，有 50% 上行空间。2Q26 安踏品牌零售额同增低单位数，FILA 零售额同增低单位数，其他品牌（不含 2025 年初后新增品牌）同增 25-30%。

中金主要观点如下：

安踏品牌和 FILA 保持经营韧性，中高端品牌延续较快增长趋势：

安踏品牌逆势稳健增长，在不利的天气和激烈的竞争环境中，2Q26 流水同比增长低单位数，其中，线上受益于 618 精准营销和新品发售，同比增长低双位数，好于行业水平。折扣方面，大货线下折扣同比持平为 72 折，线上折扣同比加深 2ppt 至略低于 5 折。截至 2Q26 末，安踏品牌库销比为 5x，同比持平。

FILA 聚焦商品效率与细分人群运营具备增长韧性，2Q26 流水同增低单位数，在天气及零售环境波动下 FUSION 同增中单位数，主要得益于产品组合较适配天气变化；线上同增低双位数。大货线下折扣同比加深 1ppt 至 73 折，线上折扣同比持平为接近 6 折，库销比同降 0.3x 至 5x 以内。

其他品牌延续高质量快速增长趋势，2Q26 迪桑特流水同比增长超过 20%，高基数下凭借持续强化的专业形象、产品创新拓展以及渠道升级延续亮眼表现；可隆流水同比增长超 40%，全渠道折扣保持 9 折以上；Maia 流水同比增长 25% 以上，其中凭借渠道持续升级和新品发布，线下同比增长超过 35%，首次超过线上渠道；狼爪调整进展积极，管理层预计全新门店和产品将于 4Q26 登陆中国重点城市。

预计 1H26 集团业绩持续跑赢行业

1H26，该行预计收入同比增长中双位数，归母净利润同比增长高单位数；若剔除狼爪并表影响，收入同比增长低双位数，归母净利润增长略快于收入。

风险提示：终端零售环境不及预期，行业竞争加剧，品牌提升不及预期。