在用友第三次向港交所发起冲击之际，围绕这家 ERP 龙头的却是一连串质疑：监管核心问询仍未完整回应、累计质押超 13% 总股本、高层频频变动、三年优化超 7000 人、三年半累亏 52 亿……

7 月 15 日，用友网络在披露 2026 年半年业绩预告之际，更新了港股招股材料，这是一年多的时间里，用友第三次向港交所递交的上市申请（前两次分别为 2025 年 6 月、2026 年 1 月），上市的决心或迫切程度可窥一斑。

公司预计上半年归母净亏损 8 亿元至 9.3 亿元，在本期业绩预亏的主要原因中，"离职补偿金约 1.7 亿元，同比增加 0.4 亿元" 显得格外醒目，半年 1.7 亿元 " 谴散费 " 已超出了 2025 年全年（上年辞退福利总额 1.48 亿元）。

若按照用友 2025 年人均近 5.3 万元的补偿金标准粗略计算，1.7 亿补偿金意味着大约平摊约 3000 名员工，结合公开财报数据，2023 年末至今，用友员工总数已从 24949 人降至不足 1.8 万人，等于 2 年半时间，用友员工总量锐减逾 7000 人。

不过，大减员似乎仍未能抑止住用友的持续亏损，2023-2025 年，用友分别亏损 9.67 亿元、20.61 亿元、13.89 亿元，今年上半年预亏按预告给出的最低 8 亿计算，近三年半累亏已逾 52 亿元。

再来看营收侧的表现，2022-2025 年，同样呈现疲软态势，2025 年总营收体量 91.82 亿元甚至逊于 3 年前的水准，26H1 预估营收 36.5 亿至 37 亿元，同比也仅微增 1.9% 至 3.3%，在业绩承压之际，高层变动也引发外界质疑。

据数智研究社统计，2024 年 1 月，王文京辞去总裁，由用友网络 25 年的元老陈强兵接棒。然仅一年后，陈强兵便黯然下课，又换上了黄陈宏接任。岂料不到 3 个月，黄陈宏又被边缘化，60 岁的王文京不得不重新披挂上阵，再度兼任总裁。

值得一提的是，2025 年 10 月，证监会出具境外发行备案专项问询：实控人股权质押与控制权稳定性、外资持股及增值电信业务合规边界、特殊业态子公司经营资质、持续亏损下流动性与募资合理性，要求公司补充量化测算、官方佐证文件及中介专项核查意见。

两轮材料更新后，最新版招股书仍仅更新 2025 全年、2026 年一季度财务数据，补充流动性风险、YonGPT 商业化、人员优化补偿等表层文字内容，监管部门要求的多项核心佐证材料均未完整披露。

截至 2026 年一季度末，用友流动负债净额已达 40.61 亿元，现金及等价物仅 17 亿元，短期偿债压力客观存在。大型客户云订阅续费率从 2022 年的 105.5% 降至 2024 年的 91.5%。

截至最新申报节点，用友网络控股股东北京用友科技累计质押 4.45 亿股，占其自身持股总数的 48.33%，占公司总股本 13.02%。质押业务合作机构包含多家银行、信托等金融主体，融资资金用于股东资金周转、对外股权投资及偿还存量债务。

作为对比，金蝶国际 2025 年已实现扭亏，净利润达 0.93 亿元，经营现金流 10.97 亿元。

作为行业龙头的用友，置身聚光灯下，身上的压力也与享有的光环一般等比例放大。

不过，有一点始终需要明确的是，用友烧钱比较狠，但是这钱倒也没乱花，而是主要为了研发 BIP 平台和 AI 技术进行的高强度投入，并同时采用了研发资本化的会计处理方式，进一步放大了 " 巨损 " 盘面。

2025 年研发总投入 22.86 亿，占收入近四分之一（超过了公认研发标杆华为的 21.8%），2026 年一季度，用友研发费率更飙至 39.68%；叠加用友的核心央国企等大客户定制化交付周期长、实施成本高，拖低了整体效率，拖慢了报表增速……

2025 年，公司推出集成大语言模型 YonGPT 的 " 用友 BIP 企业 AI" 套件，全面开启 AI 驱动业务变革。目前公司核心产品已全面升级为用友 BIP，包括面向大型企业的 YonBIP 和面向中型企业的 YonSuite。

日前，工业和信息化部正式公布《2025 年人工智能应用典型案例名单》，用友网络科技股份有限公司申报的 " 企业软件与智能服务平台‘用友 BIP 企业 AI ’ " 成功入选，标志着用友在企业 AI 领域的技术实力与落地成果获得权威认可。

梳理下来，用友的 IPO 之路仍面临一系列内外挑战，不过重资产代价打造的 AI 转型，似乎曙光乍现。

02，" 春天 " 还有多远？

弗若斯特沙利文数据显示，按 2025 年收入计，用友网络在中国企业软件及服务市场中占据 3.8% 的份额，位居第一；按海外收入计，也是国内最大的境内企业软件公司。" 一哥 " 地位稳固。

截至 2026 年 3 月 31 日，公司已在境外设立 14 家分支机构，服务超 1800 家海外客户，覆盖 40 余个国家和地区。同时，公司已覆盖 2025 年《财富》中国 500 强企业中 78% 的客户。

2025 年用友毛利率 48.2%，云服务毛利率达 49.8%，如若剔除巨额研发的约 12.4 亿元全年摊销，用友的经营性亏损将锐降至仅约 1.5 亿。根据用友业绩预告，2026 年二季度归母净亏损约 0.77 亿元至 2.07 亿元，较一季度 7.23 亿元明显收窄。

用友靠向大型企业提供云订阅服务和软件授权赚钱，云服务收入占比已从 2023 年的 74.6% 升至 81.4%，2025 年云服务 ARR 达 29 亿元。订阅制意味着收入分期确认，客户提前打款的合同负债 28.65 亿同比增长 24.2%，说明预收款在改善。

2026 年一季度，用友 AI 相关收入 1.37 亿，用友 BIP 收入 5.54 亿元，同比增长 26.8%，整体毛利率同比提升 5.7 个百分点至 44.7%，同期公司总收入同比增长 5.9%，AI 与 BIP 业务增速明显大幅领先整体业务增速。

截至 2026 年 3 月底，公司在手订单约 64 亿元，较上年同期约 63 亿元增长 2%。整体在手订单增长比较温和，这主要反映了合同签署与收入确认之间的落差中长期持续存在。这也与企软产品的特殊性有关。

比如 ERP 套件，会涉及财力、HR、采购、乃至供应链等庞大的分支系统，需要涉及适配升级和统一接品改造，还有数据的处理与权限配置等一系列工作流程，并且还有必不可少的验收环节。

2026 年上半年，用友陆续发布本体智能体、本体大模型 YonLOM、企业级 Skills 构建器、超级智能体 YonClaw 及企业级 AI 编程平台 YonCode。产品方向已经转向让 AI 理解企业数据、调用业务系统并完成具体任务。

但订阅收入、在手订单、客户留存、研发资本化比例和自由现金流能否获得质的蜕变 / 优化？仍需要一定时日的观察。

巅峰时刻，用友总市值一度超过 1800 亿元。用友系创始人 & 实控人王文京身家高达 630 亿元，并在 2021 年荣列胡润百富榜第 63 位，成为了当年的 " 江西首富 "。截至 2026 年 7 月 20 日收盘，用友市值累计蒸发近 1500 亿。

根据弗若斯特沙利文预测，中国企业软件及服务市场规模将由 2025 年的 2225 亿元增至 2030 年的 3915 亿元，复合年增长率为 12%，行业前景依然可观。

AI 重塑后的用友，能否笑到最后？

二战港交所，用友赢面几何？- 互联网那些事

用友 BIP 企业 AI 入选 2025 年度人工智能应用典型案例 - 中国财富网

用友网络深陷经营困局：大幅减员难止亏损，三度赴港募资寻出路 - 经理人杂志

三年亏损 43 亿、市值缩水七成，用友网络为何三次冲击港股？- 蓝鲨硬科技

半年砸 1.7 亿遣散费！三年优化超 7000 人，用友网络三闯港交所背后有多缺钱？- 数智研究社

一季度亏损 7.23 亿元，累计质押超 13% 总股本，用友三闯港交所，监管核心问询仍未落地 - 凤凰 WEEKLY

用友网络的两张成绩单：AI 订单升温，利润仍被摊销与交付拖住 - 财报研究社 Pro

理财有风险，投资需谨慎