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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：IPO 再融资组 / 图灵

2026 年 7 月 22 日，北交所将审议常州环能涡轮动力股份有限公司（下称 " 环能涡轮 "）的首发事项。

涡轮环能 2026 年一季度归母净利润同比大降 46.74%，预测 2026 年上半年归母净利润同比大降 40.97%~36.9%，预测 2026 年全年归母净利润同比下降约 27%。公司净利润大幅下滑，与依赖境外收入有关，汇兑损益波动较大。

报告期内，环能涡轮境外收入占比约 90%；经销商、贸易商主营业务收入占比约 40%。与同行可比公司相比，环能涡轮毛利率高于同行均值，但存货周转率低于同行均值，研发费用率低于同行均值。环能涡轮有 14% 左右的收入来自于专门采销公司产品的客户（即销售公司产品占同类产品比重为 100%），其中第一大客户就占据了整体约 10% 的收入。此外，环能涡轮第三方回款占比较高，且有一定比例的第三方回款缺乏有效的支持性材料；部分客户在相同期间通过多个回款方回款，" 一对多 " 的回款模式，使得资金流向的追踪变得极为困难。

专门销售公司产品收入占比高达 14%   境内贸易商数量大幅增长但销售额大幅下降

招股书显示，环能涡轮主营业务为涡轮增压器零部件及整机的研发、生产与销售。2023-2025 年，公司分别实现营收 3.52 亿元、4.26 亿元、5.6 亿元，同比分别增长 22.16%、21.1%、31.2%；分别实现归母净利润 0.92 亿元、1.61 亿元、1.78 亿元，同比分别变动 -19.94%、74.92%、10.64%。

整体上看，环能涡轮营收、净利润报告期内皆大幅增长。但到了 2026 年一季度，公司营收增速放缓，净利润大降。今年一季度，公司实现营收 1.29 亿元，同比微增 0.12%；实现归母净利润 0.28 亿元，同比下降 46.74%。

此外，环能涡轮预计 2026 年上半年净利润为 5800~6200 万元，同比下降 40.97%~36.90%；预测 2026 年全年净利润 13018.93 万元，较 2025 年的 17825.68 万元同比下降约 30%。

环能涡轮表示，公司净利润下降主要系 1）外汇波动导致阶段性产生较大汇兑损失；2）美元汇率波动及整机业务占比提升等因素导致公司毛利率同比有所下降。

外汇波动对环能涡轮净利润影响大，主要系公司境外收入占比高达 9 成。2023-2025 年，公司境外市场销售收入分别为 32728.66 万元、38074.89 万元、52175.07 万元，占营业收入的比例分别为 92.94%、89.28%、93.25%。

此外，环能涡轮还比较依赖经销商与贸易商。2023-2025 年，公司境内外经销商、贸易商主营业务收入合计占比分别为 38.88%、39.91%、43.80%。

值得关注的是，环能涡轮收入约 14% 来自专门采购公司产品的客户，2023-2025 年的收入分别为 5011.70 万元、5193.67 万元、7914.22 万元，占主营业务收入比重分别为 14.65%、12.48%、14.43%。

来源：申报材料

其中，公司 2025 年度第一大客户 AGROMARKET 就是专门销售环能涡轮产品的客户。2023-2025 年，公司对 AGROMARKET 销售收入分别为 2887.82 万元、3114.44 万元、5798.5 万元。2025 年，AGROMARKET 一家就占了专门销售客户收入的 73% 以上，占环能涡轮当年总营收的比例约为 10%。

AGROMARKET 不仅是环能涡轮 2025 年最大的客户，更是将全部筹码押在了环能涡轮身上。

环能涡轮境内贸易商则出现数量大幅增长，但收入却大幅下降的情形。2023-2025 年，公司境内贸易商数量分别为 14 家、23 家、39 家，境内贸易商收入分别为 1151.82 万元、2550.38 万元、1171.29 万元，平均销售规模分别为 82.27 万元、110.89 万元、30.03 万元。

来源：申报材料

2025 年，环能涡轮境内贸易商数量增长近 70%，但整体收入却下降 54%，平均每个贸易商的收入同比大降 73%。令人感到疑惑的是，为什么新增的贸易商多数是 " 小客户 "？

第三方回款疑点重重

2023-2025 年，环能涡轮第三方回款金额分别为 6433.47 万元、9422.27 万元、6242.86 万元，占当期总营收的比例分别为 18.27%、22.09%、11.16%，占比不低。

来源：招股书

环能涡轮表示，因公司以外销为主，部分境外客户出于支付额度受限等因素考虑指定其他第三方付款。公司第三方回款主要系部分客户基于自身资金安排，与业务实际开展情况相符，具有真实性、必要性及商业合理性。公司已建立并持续完善针对第三方回款的内控制度，加强了对第三方回款的规范和控制。

公司的解释存在合理性，但仍有疑点，主要表现为回款主体及核查覆盖率问题。

公开资料显示，环能涡轮采取第三方回款的经销商客户主要来自俄罗斯、乌克兰等国家，受俄乌冲突、金融制裁、外汇管制等多种因素影响导致存在结算或额度限制的情况，故选择委托或指定第三方代其付款。

但有意思的是，中介机构关于 " 客户体系内及关联方回款 " 取得的支持性材料覆盖该类客户销售收入比例分别为 66.05%、77.14%、 56.55%，低于 " 战争因素、地缘政治、外汇金融封锁 "95.78%、96.04%、85.89% 的覆盖占比。

也就是说，中介机构对于战争因素、地缘政治、外汇金融封锁地区客户的第三方回款的支持性材料覆盖，竟高于 " 客户体系内及关联方回款 "，公司第三方回款的真实性备受关注。

来源：申报材料

报告期内，环能涡轮多家客户通过同一货运代理回款，部分客户在相同期间通过多个回款方回款。例如，2023 年 Turbos y Partes Importaciones S.A.S 曾通过 11 个不同的回款方回款，AHROMARKET 最多通过 13 个第三方主体回款；Kuber Turbo Tech 最多通过 6 个回款方回款。这种 " 一对多 " 的回款模式，使得资金流向的追踪变得极为困难。

毛利率高于同行 存货周转率、研发费用率低于同行均值

2023-2025 年，环能涡轮综合毛利率分别为 45.14%、43.45%、42.56%，虽然呈持续下滑趋势，但仍显著高于同行业平均水平。同期，可比同行公司的毛利率均值分别为 38.80%、39.55%、37.18%。

来源：招股书

具体看，环能涡轮的毛利率除低于威易发外，皆高于其他几家可比同行公司。公司称，综合毛利率与同行业可比公司存在一定差异，主要系产品、市场等因素存在差异所致。

尽管公司毛利率高于同行均值，但存货周转率、研发费用率却低于同行均值。wind 显示，2023-2025 年，环能涡轮存货周转率分别为 2.24 次、2.08 次、2.17 次（招股书数据为 2.18 次、2.02 次、2.12 次），同行可比公司均值分别为 2.85 次、2.87 次、2.86 次。

来源：招股书

2023-2025 年，环能涡轮研发投入分别为 1189.21 万元、1482.22 万元、1878.18 万元，占当期营业收入比重分别为 3.38%、3.48%、3.36%，同行可比公司同期研发费用率均值分别为 4.86%、4.66%、4.74%。环能涡轮表示，研发费用率小幅低于同行业可比公司平均水平、与德博科技及毅合捷水平相近。

一般财务原理认为，高毛利率通常意味着产品具有较高的技术壁垒、品牌溢价或成本优势。如果产品有高附加值和市场竞争力，产品会很畅销，同时也需要投入更多维持高壁垒。

招股书显示，环能涡轮的股权结构呈现典型的家族绝对控股格局。章景初、裴腊妹、章璟璇、章璟琳、唐云冰五人合计控制公司 91.31% 表决权。其中，章景初与裴腊妹系夫妻关系，章璟璇及章璟琳均为二人之女，章璟璇与总经理唐云冰系夫妻关系。一家五口掌控上市公司超过九成的表决权。

环能涡轮创始人之一、实控人章景初之兄章其初于 2012 年退出公司，但中介机构未获取章其初的资金流水及书面确认文件。

来源：申报材料

章其初虽接受了发行人律师的面谈，但未在访谈记录上签字。这意味着，关于这笔股权转让的关键证据，当事人的书面确认是缺失的。

如果未来章其初就股权问题提出异议，这颗埋藏了 14 年的 " 暗雷 " 可能引爆，近期越疆科技股权纠纷事项就引起很大争议。