财联社 7 月 20 日讯（编辑 夏军雄）瑞银在最新美国利率策略报告中指出，美国基础通胀可能已于 5 月见顶，美联储年内大概率维持利率不变。

然而，中东冲突升级推动布伦特原油回升至 88 美元 / 桶（研报发布时），市场仍押注到 2027 年 4 月累计加息约 42 个基点。与此同时，美国国债供给、日本资金回流以及外国官方需求疲弱，仍可能对长期美债构成压力。

CPI 大幅降温，7 月加息风险基本解除

数据显示，美国 6 月整体消费者价格指数（CPI）环比下降 0.42%，降幅远超市场预期的 0.12%，同比增速由 5 月的 4.25% 降至 3.53%；核心 CPI 环比下降 0.02%，而市场原本预计上涨 0.2%，同比增速也由 2.85% 降至 2.59%。

住房通胀有所放缓，但核心 CPI 低于预期，主要还受到酒店住宿、运输服务和通信服务价格下降推动。

瑞银认为，单月数据可能包含一定波动，不宜将 6 月的疲软幅度直接外推，但这份报告进一步证明，5 月可能已是本轮美国通胀的阶段性高点，基础通胀趋势正在转弱。

根据 CPI、生产者价格指数（PPI）和进口价格数据，瑞银预计，6 月核心个人消费支出（PCE）价格指数环比上涨 0.18%、同比上涨 3.34%，整体 PCE 环比下降 0.07%、同比上涨 3.72%。这意味着通胀虽在降温，但美联储最关注的核心 PCE 仍明显高于 2% 的目标。

美国 PCE 月度数据通常在次月底公布。核心 PCE 价格指数是美联储官员偏爱的通胀指标。

与此同时，美国消费并未明显失速。零售销售控制组表现稳健，加上此前月份数据上修，瑞银将二季度实际消费支出年化增速预期由 2.1% 上调至 2.6%。

这种 " 通胀回落、增长仍具韧性 " 的组合，降低了立即加息的必要性，但也没有为快速降息提供充分理由。

美联储仍未准备宣布抗通胀胜利

通胀数据公布后，联邦基金期货计入的 7 月加息幅度由一度高达 11 个基点降至不足 3 个基点。瑞银预计，美联储将在 7 月 28 日至 29 日会议上维持利率不变，并在 2026 年剩余时间继续按兵不动。

不过，美联储官员的表态仍然偏谨慎。主席沃什表示，不能因为一次较低的 CPI 数据就宣布 " 任务完成 "；理事沃勒警告，如果再次出现偏热的核心通胀，美联储可能需要在近期收紧政策；达拉斯联储主席洛根则称，一次通胀下降远不足以确认趋势。

瑞银预计，核心 PCE 将从 7 月起更明显放缓，7 月和 8 月的就业增长也可能受到季节性因素拖累。但市场仍计入年底前超过一次 25 个基点加息，并预计到 2027 年 4 月累计收紧约 42 个基点，显示投资者对通胀重新升温的担忧明显高于瑞银。

油价成为影响政策路径的最大变量

瑞银认为，当前最大的短期风险已经从美国经济数据转向中东局势。

报告发布时，与伊朗的停火谈判已经破裂，美国连续七天发动打击，目标从军事设施扩大至民用基础设施。布伦特原油一周上涨 16% 至每桶 88 美元，霍尔木兹海峡的原油运输量也明显下降。

如果油价继续上涨，冲击将通过汽油、运输和商品成本传导至消费者价格，并推高通胀预期。由于美联储当前明显更关注双重使命中的通胀风险，能源价格持续攀升可能重新打开加息窗口。

长端美债仍受供给与日本资金压制

瑞银的公允价值模型显示，美国国债收益率整体偏高，5 年期收益率仍比模型估值高约 8 个基点。但近期长端收益率的上升幅度超过该行预期，收益率曲线相对于短端利率和长期通胀预期已经偏陡。

瑞银因此对 2 年期与 10 年期收益率曲线陡峭化交易获利了结，并转为战术性中性。

该行预计，2026 年底 2 年期和 10 年期美债收益率将分别降至 3.95% 和 4.35%，较报告发布时的 4.18% 和 4.55% 有所回落；30 年期收益率则预计由 5.07% 降至 4.85%。

除美国国债供给外，日本债券市场也可能影响美债长端。过去一年，30 年期美债收益率与长期日本国债收益率高度相关。日本政府正推动政府养老投资基金增加国内债券配置，理论上最多可能将约 13 万亿日元、约合 800 亿美元资金从外国债券转向日本国债。

不过，实际影响存在不确定性。经过汇率对冲的外国债券也可被归类为国内债券，因此日本机构既可以出售美债，也可以通过增加汇率对冲完成配置调整。但无论采取哪种方式，日本投资者对美债的边际需求都可能下降，从而对长期收益率形成上行压力。

债券价格和收益率呈反比，当投资者认为债券风险上升时，会要求更高收益率，对应债券价格下降，反之亦然。

海外私人资金回流，官方需求依然疲弱

美国财政部国际资本流动数据显示，外国投资者 5 月净买入 570 亿美元长期美国国债，为 2025 年 11 月以来最高水平。其中，外国私人投资者买入 535 亿美元，外国官方机构仅买入 30 亿美元。

地区方面，加拿大投资者净买入 390 亿美元，英国投资者净买入 69 亿美元；日本和欧元区投资者则分别净卖出 30 亿美元。

瑞银预计，外国官方需求仍将保持低迷，原因包括外汇储备增长有限，以及各国继续推动储备资产多元化。日本本币投资者在进行汇率对冲后，持有美债的收益率低于日本国债，因此也缺乏增持动力。

日本财务省数据显示，截至 6 月底，日本私人投资者 2026 年以来总体净卖出外国债券，最近四个月仅银行及存款类机构便累计卖出 1980 亿美元。

值得注意的是，代表养老基金等机构资金的信托账户仍然保持净买入，尚未出现全面撤离海外债券的迹象。