7 月 14 日，济南建邦金属材料股份有限公司（以下简称 " 建邦金属 "）向港交所递交了新的招股说明书，申请在香港联交所主板上市，中信建投国际担任其独家保荐人。

建邦金属是一家专门生产银粉的企业，创始人为陈箭，目前公司由其儿子陈子淳担任董事长。弗若斯特沙利文数据显示，2025 年，在国内光伏银粉生产商中销量和产量排名中，建邦金属均排名第三，在 XBC 电池用银粉这一细分市场领域销量排名第一。

华夏能源网注意到，这已经是建邦金属第三次向港交所递交招股书。公司在 2025 年 5 月 2 日、2025 年 11 月 6 日已分别递交过两次上市申请，均因 6 个月有效期届满而失效。此次递交招股书前，建邦金属还解除了离岸架构，上市主体由此前的开曼公司变成了境内股份有限公司。

尽管建邦金属上市的决心很大，但是行业大势却十分不利，一方面光伏行业还处于寒冬低谷期，公司经营面临压力；另一方面，无银化在光伏行业已成趋势，隆基 ACM 等无银化方案已经开始规划应用。

在种种挑战之下，建邦金属的这一次 IPO 会不会成功赶上 " 末班车 "？

利润微薄且高度依赖白银

光伏银粉主要用于生产制造光伏电池所需的光伏银浆，由于生产技术门槛高，市场曾长期被日本 DOWA、美国 AMES 等少数国外企业垄断。

成立于 2010 年的建邦金属正是中国最早致力于光伏银粉生产的企业之一。2012 年起，公司正式聚焦于银粉的研发和生产，2014 年首批工业化生产线建成，2019 年工艺再升级后单批次产量突破 100 公斤，2022 年开始实现足够的规模经济水平。

受益于国产化替代，建邦金属近年来营利不断增长。2023 年至 2025 年，公司营收从 27.82 亿元增至 50.67 亿元，年复合增长率约 35%；净利润从 5989 万元增至 1.69 亿元，2025 年更是实现了 113.1% 的利润增速。

截至目前，公司的营利增速依然不减。今年前五个月，公司营收飙至 40.5 亿元，同比暴增 187.4%；净利润 5571 万元，同比增长 191.3%。

关于业绩增长的原因，建邦金属在招股书中称，主要受益于同期白银市价整体上涨及银粉产品的销量整体增加。

华夏能源网注意到，建邦金属的营收和利润虽然在高速增长，但毛利率和利润率均十分微薄，而且一直在下降。2023 年至 2025 年，公司的毛利率分别为 3.9%、3.3%、4.7%，今年前 5 个月，毛利率更是降到了 2.0%。2023 年至 2025 年，公司的净利润率分别为 2.2%、2.0%、3.3%，到了今年前 5 个月，下降到了 1.4%。

招股书显示，建邦金属的定价模式为 " 成本加成 "，以实时白银市场价为基础加一定加工费确定产品价格。另外，建邦金属还重点拓展了加工服务业务。即由客户提供银材料，公司负责生产光伏银粉产品并收取加工费。

整体来看，建邦金属的利润主要来自加工费的收取，这也注定其了利润必然十分微薄。

大客户成直接竞争对手

建邦金属还存在供货商和客户过度集中的问题。

硝酸银是生产银粉最关键的原材料，其采购成本占总原材料成本的 99.6%。

招股书显示，2023 年至 2026 年前五月，建邦金属对最大原材料供应商的采购占比分别为 51.1%、47.9%、68.7% 和 75.1%，前五大供应商合计采购占比分别高达 97.7%、98.3%、98.3% 和 99.8%。这意味着，近几年公司的原材料供应几乎完全由 5 家供应商掌控，而 2026 年前五个月仅一家就占据了四分之三的份额。

华夏能源网注意到，2025 年，公司的主要供应商名单发生了较大变动，变得更为集中。招股书显示，2023 年至 2024 年公司的主要供应商是桐柏泓鑫、上海浙铂、江苏金集、兰州金川、浙江宏达五家，2025 年收缩到以兰州金川及中伟新银两家为主，两家采购比例高达 96.3%。

建邦金属的下游客户主要是光伏银浆制造商，同样高度集中。

招股书显示，2023 年、2024 年、2025 年及 2026 年前五个月，建邦金属来自五大客户的合并收入占总收入的比例分别为 94.8%、84.4%、71.1% 及 72.7%。其中，最大客户的销售额占总收入的比例分别为 45.1%、36.7%、21.4% 及 20.7%。

尽管前五大客户所占的营收比例在不断下滑，但至今仍超过 70%。一旦其中任何一个大客户转向竞争对手或自建供应链，公司收入或将遭遇大幅度下跌。

更残酷的是，建邦金属的客户正在变成它的竞争对手。公司前五大客户之一的常州聚和新材料股份有限公司（以下简称 " 聚合新材 "）2023 年收购了建邦金属的竞争对手江苏连银新材料有限公司，并宣布计划投资 12 亿元建设 3000 吨电子级银粉工厂。这对建邦金属来说，不是个好消息。

此外，光伏银浆市场本身就是一个高度集中的行业。根据弗若斯特沙利文的资料，中国前五大光伏银浆制造商 2025 年销售收入占了整个市场的 60%。下游客户的高度集中，意味着建邦金属面对的客户群体天然就非常有限。在有限的客户群体中，任何一个客户的采购决策变化，都会对公司产生不利影响。

光伏 " 去银化 " 影响几何？

建邦金属的终端客户主要是光伏企业，因此光伏行业的发展对公司的影响非常明显。

由于白银价格大涨，2025 年底，银浆已取代硅料成为光伏组件中最大的单一成本项。为了节省成本，光伏组件头部企业正在想尽办法用廉价金属替代白银。

华夏能源网注意到，目前隆基绿能（SH：601012）的电池技术无银化金属化项目 ACM 20GW 产线已投产，晶科能源（SH：688223）的 30GW 银包铜改造正在推进，爱旭股份（SH：600732）的 10GW 电镀铜产线已在运行，通威股份规划到 2026 年底把银单耗压到 2.0 至 2.5mg/W。

另外，建邦金属的竞争对手们也早已入场。博迁新材的银包铜粉已完成向更低银含量系列迭代，铜基粉体 2025 年出货约 201 吨，同比增长 33%；苏州银瑞围绕 " 纯银、少银、无银 " 三级路线，已推出成本比纯银粉低一半以上的银包铜粉，适配 HJT、BC 等新一代电池技术。

招股书显示，2023 年至 2025 年，银粉占了建邦金属总营收的 99.1%、97.4%、97.3%。" 去银化 " 潮流来袭，直接会带来银粉需求的萎缩。公司虽然也在研发铜粉等替代材料，并在此次 IPO 募资计划中明确要研发非银及少银导电材料，但现在做技术转型显然是太晚了。

面对 " 无银化 " 的行业大潮流，建邦金属能否成功赶上 IPO 末班车，面临很大不确定性。