张一鸣背后的天使投资人，要从中国 VC 市场撤了。

据相关报道，美国金融集团海纳国际集团（SIG）正在逐步收缩中国风险投资团队（海纳亚洲）。执掌中国业务近二十年的董事总经理龚挺预计离职，创办一只至少募资 1 亿美元的新基金。

海纳亚洲未来只会留下少数员工，管理尚未退出的老项目。

海纳亚洲最重要的一笔投资，当然是字节跳动。

2012 年，张一鸣准备创办字节跳动时，海纳亚洲是最早向他下注的机构之一。最初的投资只有 8 万美元。 到 2024 年，海纳亚洲仍持有字节跳动约 15% 的股份。

这可能是中国风险投资史上最赚钱的一笔早期投资：按照最新估值，海纳亚洲持股账面价值超过 900 亿美元，回报 1.5 万倍。

而现在，坐拥这笔资产的海纳亚洲，却决定不再寻找下一个张一鸣。

一、海纳亚洲的独特基因：用扑克思维做投资

海纳亚洲在中国一直显得有些异类。

它背后的 SIG，本业不是风险投资，而是

1987 年，几位喜欢数学和扑克的大学同学共同创办了 SIG。公司至今仍把扑克作为训练交易员的重要工具——

传统 VC 通常先向养老基金、大学捐赠基金募资，再用十年左右的基金周期投资、退出。海纳亚洲长期使用的却主要是 SIG 合伙人自己的钱。

这意味着：它没有那么强的募资压力，也不必因为某只基金即将到期，急着出售一家仍在增长的公司。 字节跳动后来成为全球最值钱的非上市科技公司之一，这种资金结构的重要性才完全显现出来。

某种程度上，海纳亚洲更像 SIG 在中国开设的一张长期交易账户，而不是一只标准化的风险投资基金。

二、龚挺：非典型的 VC 掌舵人

龚挺也不是典型的明星投资人。

本科就读于上海交大应用物理，随后获得普林斯顿大学电子工程博士，曾在罗切斯特大学担任助理教授，也做过房地产投资、创业和天使投资。他创办过统一通信公司 Hotvoice，但创业最终没有成功。

2006 年，龚挺加入海纳亚洲，此后长期负责中国业务。在此之前，他已做过创业者、教授、顾问和投资人。相比从投行、咨询公司一路进入 VC 的年轻投资人，他更了解创业公司是如何失败的。

龚挺早年很少为海纳亚洲划定严格的行业边界。他曾明确表示，海纳亚洲不喜欢 " 扎堆 "，也不喜欢抢案子。 相比押注某一条赛道，海纳亚洲更在意：公司是否仍未被资本充分认识，创业者是否值得长期信任，以及企业一旦跑通之后，能不能持续投入资金并长期持有。

如今，海纳亚洲已投资超过 350 家公司，累计投入超过 35 亿美元。公开项目包括字节跳动、如家、乡村基、博纳影业、大麦网、喜马拉雅、声网、出门问问、闪送、晶泰科技和 Musical.ly

海纳亚洲甚至同时投中了

Musical.ly

。2017 年，字节跳动收购

，随后把它与 TikTok 整合——

三、一张餐巾纸和一个持续多年的观察

有关投资字节跳动的故事，最著名的道具是一张餐巾纸。

2007 年，海纳亚洲投资酷讯网，董事总经理王琼被派到公司担任投资方代表。当时 24 岁的张一鸣是酷讯技术委员会主席。此后，王琼持续跟踪张一鸣。2009 年，海纳亚洲又投资了从酷讯房地产搜索业务中分拆出来的九九房，并支持张一鸣负责这个项目。

九九房没有成为一家大公司，但张一鸣留下了信用记录。

2012 年春节后，张一鸣约王琼在北京知春路附近的一家咖啡馆见面。

那就是后来今日头条的基本逻辑。

但餐巾纸只是一个容易传播的故事。这笔投资真正难的地方，是在于一个大型金融集团愿意相信本地团队长期积累的非标准信息。

张一鸣没有漂亮的履历包装，没有一份精心制作的商业计划书。今日头条最初也不是一门容易解释的生意。

能够投下去，是因为王琼已经观察张一鸣多年。龚挺作为中国业务负责人，则愿意为这种判断提供组织支持。

换句话说，海纳亚洲的优势并不是总部比别人更了解中国互联网。恰恰相反，它的优势是总部承认自己不了解，于是把足够大的决策权交给了在中国生活、工作和建立关系的人。

尾声：美元 VC 的中国时代，正在翻篇

SIG 关闭中国创投团队，并不等于彻底离开中国。SIG 将保留一个规模很小的团队，继续管理字节跳动等尚未退出的股权资产。 被关掉的，主要是寻找创业公司、谈判融资条款、进行新股权投资的 VC 团队。

2005 年前后，美元 VC 的经典模式非常清晰：从美国或全球 LP 手中募美元，在中国寻找互联网创业公司，最后在纽约或中国香港上市。中国提供创业者、工程师和市场，美国提供资本和退出渠道。

这一链条如今每一段都变得更复杂了。

现在最受欢迎的中国创业方向，恰恰是 AI、芯片、机器人和先进制造；而这些领域，也是美国投资机构合规成本最高的领域。

过去那种由一家美国总部统筹品牌、美元资金和全球收益，再由中国团队寻找本土项目的跨境 VC 结构，正在被拆开。

这可能也是中国美元 VC 下一阶段的缩影：大型跨国机构逐渐收缩直接业务，本土投资人则带着过去积累的品牌、关系和业绩，自立门户，募集规模更小、结构更灵活、来源更多元的资金。