7 月 22 日，主营涡轮增压器核心零部件及整机的常州环能涡轮动力股份有限公司（以下简称 " 环能涡轮 "），将迎来北交所的上会审核。若成功，A 股汽车零部件板块将再添一员。
银莕财经注意到，环能涡轮的生意，九成以上都在海外，且主要以美元进行结算。因此，外汇汇率的波动直接影响公司的盈利水平，今年 Q1，受汇率影响，公司归母净利润同比下降 46.74%，全年归母净利润预降 26.97%。
环能涡轮实控人为章景初、裴腊妹夫妇及两个女儿、女婿，五人合计控制公司 91.31% 的表决权。值得一提的是，章景初的哥哥章其初自公司设立起就是第一大股东，直到 2012 年退出，但章其初在 2023 年接受公司律师相关访谈时，并未在访谈记录上签字。
另外，公司IPO募资规模虽已从申报稿的5.97亿元缩水至上会稿的3.98亿元，但仍拟大力扩产仅少量销售能源动力装备以及毛利率低的整机产品。
01
收入靠境外，2026Q1 盈利骤降 46.74%
环能涡轮主要从事涡轮增压器核心零部件及整机的研发、生产与销售。
2023-2025 年，环能涡轮分别实现营收 3.52 亿元、4.26 亿元和 5.60 亿元，归母净利润 9211.03 万元、1.61 亿元和 1.78 亿元。
从销售区域来看，境外市场一直是环能涡轮的 " 主战场 "。2023-2025 年，公司境外市场销售收入分别为 3.27 亿元、3.81 亿元和 5.22 亿元，占比分别高达 92.94%、89.28%、93.25%。
（收入按销售区域划分情况，图源：环能涡轮招股书，下同）
不过，从毛利率来看，2023-2025 年，公司境外毛利率分别为 45.20%、43.13% 和 43.06%，境内毛利率分别为 50.05%、49.51% 和 40.31%。
2023 年、2024 年，公司境外毛利率均低于境内，而同行业可比公司外销毛利率一般高于内销。对此，公司称：" 内销毛利率较高主要系受单个客户影响所致，与同行业存在差异具有合理性。"
公司表示，2023 年 -2024 年内销毛利率高于外销，主要系内销金额相对较小，且客户的集中度相对较高，致使毛利率易受主要内销客户毛利率影响。" 公司主要内销客户 A 因产品类型及复杂度等因素差异导致毛利率相对较高，拉高了整体内销的毛利率。"
不过，无论是外销还是内销，毛利率均呈下降态势。因而，2023-2025 年，公司综合毛利率也同步下滑，分别为 45.14%、43.45%、42.56%，但仍高于可比公司均值的 38.80%、39.55% 和 37.18%。
值得注意的是，公司外销占比较高，且主要以美元进行结算，因而外汇汇率的波动会对公司的财务状况和经营业绩产生一定影响。2023-2025 年，公司汇兑损益的金额分别为 -693.31 万元、-1064.16 万元、801.83 万元。2026 年 1-3 月，公司汇兑损益的金额为 1423.83 万元，导致公司 Q1 营收虽较上年同期微增 0.12% 至 1.29 亿元，但归母净利润仅 2822.64 万元，较上年同期大降 46.74%。
并且，据公司预测，2026 年环能涡轮预计实现营收 5.93 亿元，同比增长 5.89%；归母净利润 1.30 亿元，同比下滑 26.97%。
2023-2025 年，公司第三方回款金额分别为 6433.47 万元、9422.27 万元和 6242.86 万元，占营收的比例分别为 18.27%、22.09% 和 11.16%。针对部分客户存在相同期间通过多个回款方回款的情况，公司解释，" 主要系单一第三方无法满足客户全部外汇需求或处于便利性考虑所致。" 而公司存在多家客户通过相同主体回款的情况，则 " 主要系回款主体所在的货运代理公司为环能涡轮多个客户提供服务，其中部分客户通过该货运代理公司人员向公司回款；相关货运代理公司通过参与展会、客户之间互相介绍、主动联系等方式与公司下游领域多家企业存在合作关系。"
此外，公司 2023 年、2024 年的第一大客户 KODE S.K.A. 在 2025 年突然退出前五大客户之列。
02
家族控股近 9 成，包圆关键岗位
从股权架构来看，毅屹实业直接持有环能涡轮 42.94% 股份，为公司第一大股东，能够对股东会的决议产生重大影响，为公司控股股东。
2023 年 12 月 30 日，章景初、裴腊妹、章璟璇、章璟琳和唐云冰在常州共同签订《一致行动协议》，5 人直接、间接合计持有公司 88.89% 股份，实际共同控制公司 91.31% 表决权，为公司实际控制人。
（股权结构图）
其中，年近八旬的章景初及裴腊妹系夫妻关系；章璟璇及章璟琳均为章景初及裴腊妹之女；章璟璇与股东俱荣实业的执行事务合伙人唐云冰系夫妻关系。章景初任公司董事长，裴腊妹任技术及战略顾问，章璟璇任市场部部长，章璟琳任董事会秘书，唐云冰任董事、总经理。
值得一提的是，公司在 2002 年 7 月设立至 2012 年 4 月期间，实控人章景初的哥哥章其初均为公司第一大股东，但章其初于 2012 年 4 月退出。
据悉，环能有限设立时，国内汽车行业正处于高速发展阶段，章景初和裴腊妹看好汽车零部件市场发展前景，章其初主要从事太阳能热利用等方面的工作，三人协商共同出资设立环能有限，开展汽车零部件相关业务及太阳能热利用产品相关业务。
自环能有限成立后，章其初一直未实际参与公司经营管理，亦未担任除公司董事以外的其他职务，公司自成立后也未开展太阳能热利用相关业务，经协商后，章其初将所持股权参考公司净资产情况转让给章景初和裴腊妹。
吊诡的是，2023 年 1 月，章其初接受了发行人律师的面谈，发行人律师也就访谈情况制作了访谈记录并已签字确认，但章其初却未在访谈记录上签字。
报告期内，公司的财务负责人及监事变动较为频繁。2022 年 12 月，因邹莉萍开始主要负责公司行政人事相关事务，不再参与公司会计核算及财务管理，邹莉萍辞去公司财务负责人职务，聘任章璟琳为公司财务负责人。
2025 年 1 月，因章璟琳同时兼任董事会秘书，主要负责公司信息披露及投资者管理相关工作，较难兼顾公司会计核算及财务管理工作，于是章璟琳也辞去公司财务负责人职务，周英接任公司财务负责人。
2023 年 3 月，原监事刘庆祥、王灵枝辞去公司监事职务，选举曹虹、谢小虎为公司第四届监事会股东代表监事。同月，公司同意免去阮海林职工代表监事职务，选举职工李彦担任公司第四届监事会职工代表监事。
对于监事的变动，公司称 " 主要系公司为完善公司治理而进行的正常人员调整，其中王灵枝已离职，阮海林已退休（受返聘担任公司检验员），刘庆祥现任公司新品试制线部长。"
从高管薪酬来看，2023 年，环能涡轮关键管理人员薪酬高达 3091.81 万元，2024 年降至 594.53 万元，2025 年进一步减少至 497.52 万元。其中，各期股份支付费用分别为 2662.12 万元、130.00 万元和 75.00 万元。
（关键管理人员的薪酬情况）
报告期内，为实现业务整合、优化公司治理，公司对实控人控制的资产进行了收购，主要包括收购特博动力资产及收购环能公司（香港）100.00% 股权。
其中，特博动力系实控人控制的涡轮毛坯铸造加工业务的经营主体。2023 年，公司向特博动力采购原材料、加工服务及水电的金额为 202.47 万元，向特博动力销售水电的金额为 19.21 万元。收购完成后，特博动力于 2023 年 12 月完成注销。
03
募资拟扩产低毛利、小规模产品
此番冲刺 A 股，环能涡轮拟募资 3.98 亿元用于先进动力装备系统及零部件研发及产业化项目，其中，2.55 亿元用于涡轮增压器及其核心零部件生产基地项目，7052.65 万元用于能源动力装备及其核心零部件产业化项目，7320.22 万元用于研发中心建设项目。而在首版招股书中，公司拟募资 5.97 亿元，上会稿募资规模已砍掉近 2 亿元。
根据公司募投项目情况来看，首版招股书中，涡轮增压器及其核心零部件生产基地项目建成后，将具有年产 30 万套涡轮增压器整机、85 万件涡轮增压器机芯、180 万件叶轮及 200 万件涡轮转子的生产能力。在募资缩减后，该项目扩产规模减小，将具有年产 10 万套涡轮增压器整机、62 万件涡轮增压器机芯、102 万件叶轮及 108 万件涡轮转子的生产能力。
而在 2023-2025 年，公司各产品产能均有所增加，产能利用率也随之提升。截至 2025 年，公司整机产能 12.36 万件，产能利用率 92.22%；叶轮产能 131.41 万件，产能利用率 99.07%；涡轮产能 139.46 万件，产能利用率 96.36%；机芯产能 82.07 万件，产能利用率 93.57%。
能源动力装备及其核心零部件产业化项目建成后，首版招股书中拟新增航空和工业动力装备核心零部件 5000 件、微小型涡轮发动机 1500 台、压缩机叶轮零部件 100 万件的年生产能力。但募资缩减后，未提及具体新增产能，仅提及拟大幅提高发行人能源动力装备及其核心零部件产品产能，而报告期内相应产品仅实现少量销售且在手订单金额较小。
根据问询回复函显示，2023-2025 年，公司期末在手订单金额分别仅 4558.51 万元、6816.64 万元、8239.41 万元。
按产品划分，涡轮增压器零部件收入分别为 3.12 亿元、3.46 亿元和 4.21 亿元，占比高达 91.28%、83.07% 和 76.74%；涡轮增压器整机收入分别为 2401.56 万元、5955.41 万元和 1.10 亿元，占比分别为 7.02%、14.32% 和 20.04%；涡轮发动机部件、压缩机部件等其他产品收入分别为 581.98 万元、1088.18 万元和 1761.40 万元，占比仅 1.70%、2.62% 和 3.21%。
（主营业务收入构成情况）
其中，整机收入虽在不断增长，但毛利率大幅下滑，且大幅低于其他产品毛利率。在此情况下，公司拟扩产 10 万套涡轮增压器整机，将提升 80.91% 的产能。对此，北交所要求公司说明" 在整机产品毛利率低于零部件产品的情况下，募投项目以整机产品为主的商业合理性。"
" 报告期内，公司涡轮增压器整机业务的各期毛利率虽然低于零部件业务，但各期毛利率均高于 30%，整体盈利能力良好。故公司提升整机业务的发展，可以在提升公司经营规模、增强抗风险能力的基础上，持续为公司贡献良好的现金流量及经营利润，具有合理性。"
对于能源动力装备项目，北交所也要求公司" 结合报告期内募投产品仅少量销售且在手订单金额较小情况等，进一步说明销售数量测算的合理性与谨慎性。"
环能涡轮回复称：" 发行人于近年逐步切入能源动力装备细分领域，报告期内募投相关产品仍处在市场导入与小批量验证阶段，受产能、客户验证周期等因素制约，当期实现销售收入较低。本次募投项目系公司补齐产能短板、落地产业化布局的核心载体。现阶段公司仅产出部分小样与样机产品，叠加新产品需依托行业发展节奏持续开展研发、客户准入审核周期较长等多重因素，因此报告期内募投对应产品销售收入规模较小、在手订单体量有限具备客观合理性。"
不过，就研发投入来看，难言乐观。2023-2025 年，环能涡轮的研发费用分别仅 1189.21 万元、1482.22 万元、1878.18 万元，研发费用率分别为 3.38%、3.48% 和 3.36%，低于同行均值的4.86%、4.66%和4.74%。
END
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