来源：翠鸟资本

文 | 翠鸟资本

6 月 29 日，上交所科创板集中受理了 11 家企业的 IPO 申报。重庆物奇微电子股份有限公司‌（下称 " 物奇微 "）是其中唯一一家芯片设计公司，公司计划发行不超过 8733.50 万股新股，‌拟募资 16.19 亿元‌。

这家公司名头不算响亮，但背景很硬——中国移动持股 6.97%，华为哈勃持股 4.83%，郑建生亲任董事长。郑建生何许人也？浙大校友，前高通全球高级副总裁，在通信行业干了四十年。1955 年生人，今年 71 岁。

翻开 347 页的招股书，一组数字格外刺眼：2025 年营收 5.65 亿元，卖出超过 1.2 亿颗芯片，但净利润是 -2.13 亿元。三年累计亏损 7.52 亿元，未分配利润 -8.55 亿元。毛利率从 26.58% 一路下滑到 19.61%，呈逐年走低态势。

1.2 亿颗芯片收入 5.65 亿元是什么概念？平均每颗芯片只卖 4 块 7 毛钱。扣除成本后，公司还要倒贴。这门生意的残酷之处在于：你卖得多不多，跟赚不赚钱，完全是两回事。

1.2 亿颗芯片的算术题

物奇微的产品线分成两大块：端侧智能芯片和网络通信芯片。

端侧智能芯片是主力，2025 年贡献 4.55 亿元收入，占总营收的 80.48%。这块包括智能音频主控芯片和智能视觉处理芯片，主要应用于 TWS 耳机、智能眼镜、智能音箱等消费电子产品。2025 年卖出 8921 万颗，平均单价 5.1 元。客户包括安克创新、字节跳动、QCY、哈曼国际、漫步者、小米等品牌厂商。

网络通信芯片是技术含量更高的板块，2025 年收入 1.09 亿元，占 19.29%。这块包括 Wi-Fi STA 芯片（终端连接）和 Wi-Fi AP 芯片（路由器 / 中枢）。2025 年卖出 3176 万颗，平均单价 3.43 元。其中 Wi-Fi 6 AP 芯片是物奇微的拳头产品，也是国内极少数具备量产能力的中国大陆企业。

我们来算一笔账：1.2 亿颗芯片，总营收 5.65 亿，平均每颗 4.7 元。这个单价在芯片行业是什么水平？高通一颗旗舰手机芯片卖上千元，联发科一颗中端 Wi-Fi 芯片卖几十元。物奇微卖 4.7 元，走的是极致性价比路线——用低价换市场份额，用出货量摊薄研发成本。

但低价策略的代价是毛利率持续承压。2023 年综合毛利率 26.58%，2024 年 21.8%，2025 年 19.61% ——两年跌了 7 个百分点。招股书解释得很坦诚：端侧智能芯片为了拓展市场、扩大份额，采取了 " 主动价格让利策略 "。说白了就是降价抢客户。

公司 2025 年前五大客户贡献了 75.09% 的收入，集中度相当高。最大单一客户占比超过 20%。一旦某个大客户转向竞争对手，或者要求进一步降价，物奇微的业绩会直接受到冲击。

更棘手的是供应商端。前五大供应商集中度高达 89.05%，其中最大单一供应商占比超过 40%。物奇微采用 Fabless 模式，没有自己的晶圆厂，生产、封装、测试全部外包。对上游供应商的高度依赖，意味着议价空间有限，成本压缩的天花板很低。

客户集中度 75%，供应商集中度 89% ——物奇微的命脉，一头捏在客户手里，一头捏在供应商手里。这种 " 两头在外 " 的结构，是 Fabless 芯片设计公司的共性风险，但在物奇微身上表现得尤为突出。

四巨头的铁幕之下

物奇微 Wi-Fi 6 AP 芯片的量产能力，在国内确实是稀缺资源。但稀缺不等于强大。

全球 Wi-Fi 芯片市场长期被四家巨头垄断：博通（Broadcom）、高通（Qualcomm）、联发科（MediaTek）、瑞昱（Realtek）。2022 年全球市场规模约 160 亿美元，这四家合计占据超过 90% 的份额。其中博通和高通主导高端企业级市场，联发科和瑞昱覆盖消费级市场。

物奇微的 Wi-Fi 6 AP 芯片定位于中低端消费级市场——家用路由器、运营商定制网关等场景。2025 年第四季度才开始向中兴微、长虹等客户小批量交付。从产品认证到规模量产，从规模量产到市场份额，中间隔着巨大的鸿沟。

招股书引用了弗若斯特沙利文的数据：2024 年全球 Wi-Fi AP 市场规模约 45 亿美元，预计到 2028 年增长到 65 亿美元。物奇微给自己定的目标是 " 打破国际巨头的垄断格局 "。但打破垄断需要的不仅仅是技术能力，还需要品牌认知、渠道覆盖、供应链稳定性和持续的资金投入。

Wi-Fi 7 是下一个战场。物奇微预计 2026 年底完成 Wi-Fi 7 联盟认证，这意味着它有望在 2027 年推出 Wi-Fi 7 AP 芯片。但高通和联发科的 Wi-Fi 7 芯片早在 2023 年就已经上市，博通的 Wi-Fi 7 方案已经被华硕、网件等高端路由器品牌采用。物奇微在 Wi-Fi 7 上的节奏，比国际巨头晚了至少两代产品周期。

在端侧智能芯片领域，竞争同样激烈。

高端市场被恒玄科技、苹果自研芯片占据，中低端市场白牌林立，中科蓝讯等厂商以更低的价格争夺市场份额。物奇微的智能音频主控芯片虽然进入了安克创新、字节跳动、哈曼国际等品牌的供应链，但每颗芯片 5.1 元的平均单价，说明它走的是中端路线，上下两端都在承压。

国产替代的大趋势是物奇微最大的外部红利。中兴微、长虹等国内终端品牌出于供应链安全考虑，愿意给国产芯片供应商试用的机会。物奇微已经拿到了这批入场券。但入场券不等于长期饭票——产品性能能不能持续达标、交付能力能不能跟上、价格有没有竞争力，才是决定它能否从 " 试用 " 变成 " 长期合作 " 的关键。

71 岁的技术传奇，能带公司走多远？

郑建生的履历在半导体行业堪称传奇。

浙大无线电技术专业毕业，在美国拿到计算机工程硕士和物理学博士学位。曾在朗讯贝尔实验室工作 14 年，后进入高通，从底层工程师一路做到全球高级副总裁。2016 年退休，2018 年创办物奇微，带着前高通贝尔实验室的 45 名核心成员回国创业。

这样的背景，在国内芯片设计领域找不出第二个。229 名研发人员中，超过 70% 有硕士及以上学历。141 项授权专利中，109 项是发明专利。公司在射频前端架构设计、基带信号处理、SoC 系统集成等关键技术领域积累了深厚的技术储备。

但郑建生有两个绕不过去的标签：71 岁，美国国籍。

年龄问题很现实。芯片设计是高度技术密集的行业，创始人对技术方向的把握、对研发团队的引领、对客户关系的维护，都至关重要。71 岁的创始人能否持续投入高强度的工作，能否带领公司走完从 IPO 到规模化盈利的长周期，资本市场会有疑问。

美国国籍的问题更敏感。在当前中美科技博弈的大背景下，科创板上市企业的实控人如果是美国籍，审核时会受到格外严格的审查。郑建生通过物奇致芯、物奇恒元、物奇创芯三个平台合计控制公司 32.42% 的表决权，是公司的实际控制人。但他同时是美国公民，这可能会影响物奇微获取某些政府采购项目或参与敏感领域的资格。

招股书坦承了这一风险：" 如果未来出现地缘政治环境重大变化或相关产业政策调整，可能对公司的业务经营产生不利影响。" 这不是客套话，是真实存在的政治风险。

当然，中国移动和华为哈勃的入股，可以在一定程度上对冲这一风险。中移股权基金持股 6.97%，华为哈勃持股 4.83% ——两家都是具有国资背景或产业龙头地位的战略投资者。有它们的背书，公司信用自然增级。

但归根结底，物奇微能不能走远，取决于两件事：

一是 Wi-Fi 6/7 AP 芯片能不能从 " 小批量交付 " 走向 " 大规模量产 "，真正在国产替代浪潮中切下一块蛋糕；

二是端侧智能芯片能不能止住毛利率下滑的趋势，从 " 以价换量 " 切换到 " 以质提价 "。

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