7 月 10 日，长征十号乙完成首飞，一级火箭被海上平台网系成功捕获，中国可重复使用火箭向前迈出关键一步。三天后，民营火箭赛道传来另一个重磅消息，天兵科技新一轮大额融资即将落地，行业市场测算投后估值有望突破 300 亿元，投资方涵盖国家级基金、头部创投机构，目前已披露的包括横店资本、张家港新兴产业投资基金、江苏苏州高端装备产业专项母基金。

此时距离天龙三号遥一首飞失利，刚过去三个多月。2026 年 4 月 3 日，这枚对标 SpaceX 猎鹰 9 号的民营液体火箭在点火升空后姿态失控，最终在空中解体。往前回溯，2024 年 6 月，天龙三号一子级在河南巩义试车时脱离试车台，坠入深山。

不到两年两次重大事故，天兵科技却依然拿到了资本的真金白银——这 300 亿估值，究竟买的是什么？

天龙二号首飞封神，天龙三号连续失利

天兵科技的故事，始于 2019 年康永来的创业。这位曾任中国运载火箭技术研究院总体研究室主任、主持过长征十一号和东风 -17 论证设计的航天老兵，带着体制内顶尖团队出走，让天兵科技从一开始就打上了高起点的标签。

2023 年 4 月，天龙二号首飞成功，成为国内商业航天首款首飞即成功入轨的中型液体运载火箭。它打破了 SpaceX 猎鹰 1 号前三发全炸、蓝箭朱雀二号首飞失利的魔咒，验证了天兵团队的系统集成能力。

当时很多人并没注意到，天龙二号用的是航天科技六院的 YF-102 液氧煤油发动机。也就是说，天兵没有从零自研发动机，而是选择了 " 总体自己做、动力买成熟 " 的务实路线。

但天龙二号的成功，终究只是入门考。它的近地轨道运力只有 2 吨，撑不起中国低轨星座组网的需求。真正的挑战是天龙三号，它全长 72 米，起飞重量 600 吨，一级 9 台天火十二发动机并联，近地轨道运力 17 — 22 吨，设计目标是一箭 36 星，未来还要实现一级可回收复用 20 次以上。

从 2 吨到 22 吨，不是简单的推力叠加，而是系统复杂度的指数级跃升，包括九机并联的振动耦合、推力调节精度、结构强度冗余，每一个环节都需要重新验证。

2024 年 6 月的巩义试车事故，暴露的就是这种复杂度的代价。当时在 820 吨的推力下，箭体与试车台连接结构失效，火箭意外升空。事后天兵完成全流程归零复盘，官方认定直接原因为箭体与试车台连接结构失效。

2026 年 4 月的首飞失利，虽然具体原因仍在排查，但从公开信息看，一级发动机舱爆燃、姿态失控，依然指向多机并联系统的动态协调问题。

有航天专家就此表示：" 地面试车能验证静态参数，但飞行中的气动载荷、振动耦合、控制响应，只有在真实大气环境中才会完全暴露。"

两次事故，把天兵科技从明星独角兽拉回了现实。大运力液体火箭的研发从来没有捷径，SpaceX 的猎鹰 9 号在首飞成功前炸了三次，星舰至今仍在试错中。但天兵的特殊之处在于，它的两次失利都发生在核心技术攻关的关键节点，而且间隔不到两年。这对正在冲刺科创板的它来说，无疑是巨大的压力测试。

事故过后仍被追捧，资本到底在押什么？

300 亿估值，放在全球商业航天版图里是什么概念？

SpaceX6 月 12 日已在纳斯达克上市，二级市场交易估值峰值突破 3 万亿美元；国内，蓝箭航天递表前估值 200 亿，中科宇航 IPO 拟募资 41.8 亿，天兵科技的估值已经坐上了头把交椅。

那么问题来了，资本为什么愿意为一家两年内两次事故的公司买单？

首先是周期确定性。中国低轨卫星互联网星座的建设已进入密集部署期，星网和千帆两大星座规划卫星总数超 2.8 万颗，而目前在轨仅约 380 颗。按照国际电信联盟规则，申报后 7 年内必须发首星，14 年内必须完成全部部署。这意味着未来 5 — 10 年，国内需要年均发射 4000 颗以上卫星，运力缺口极其庞大。

天龙三号 17 — 22 吨的近地轨道运力、一箭 36 星的设计，恰好匹配这种大规模组网需求。资本买的不是天兵现在的发射能力，而是它在星座组网窗口期内的潜在供给能力。

其次是产能壁垒。天兵科技在张家港布局的智能制造基地，总投资 40 亿元，是亚洲最大的单体火箭总装厂房，规划年产火箭 30 发、发动机 300 台。在商业航天从 " 造一枚火箭 " 向 " 造一批火箭 " 转型的下半场，这种工业化生产能力比单次发射成功更具稀缺性。可以说，天兵已经提前把生产地基打好，这是它能拿到国家队和头部机构投资的重要筹码。

更重要的是团队的归零能力。航天领域的 " 双归零 "（技术归零、管理归零）是成熟的故障处理体系，据媒体报道，天兵在巩义事故后制定了 127 项可靠性改进措施，新增 13 项地面验证试验，2025 年 7 月完成九机联合静力试验，9 月在山东海阳完成一级动力系统海上试车，各项参数达标。首飞失利后，公司迅速启动归零程序，目前已获取大量真实飞行数据。

这些数据是改进设计的避坑地图，比一次成功的首飞更有长期价值。资本赌的不是天兵 " 不炸 "，而是它有足够的资金、技术和团队韧性确保 " 炸得起 "，并在试错中完成迭代。

当然，估值背后也有政策的加持。2025 年《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025-2027 年）》明确提出 " 引导培育耐心资本 "，上交所 "9 号指引 " 则为商业火箭企业打开了科创板专属通道。

天兵科技 2025 年 10 月完成 IPO 辅导备案，本轮融资的投前估值已达 260-280 亿元，说明资本对其长期价值的认可并未因短期失利动摇。

天量估值只是数字，稳定交付才是王道

300 亿估值终究是纸面财富，对天兵科技来说，真正的考验才刚刚开始。

第一道坎是技术路线的终局之争。国内民营火箭分为液氧甲烷（蓝箭航天）和液氧煤油（天兵科技、中科宇航）两派。液氧甲烷的优势是燃烧不积碳、发动机复用成本低、火星探测潜力大，SpaceX 的星舰、蓝色起源的 BE-4 都押注这条路线；液氧煤油的优势是技术成熟、供应链完善、密度比冲高，国内有半个世纪的研制积累。

天兵选择液氧煤油，是看中了站在体制内肩膀上的优势，但如果未来液氧甲烷的复用成本优势被充分验证，煤油路线的天花板就有可能显现。目前蓝箭的朱雀三号已实现入轨，虽然一级回收尚未成功，但技术迭代速度不容小觑。

第二道坎是 IPO 的时间窗口。天兵科技 2025 年 10 月提交 IPO 辅导备案，原计划 2026 年二季度申报材料，但首飞失利可能会导致推迟进程。相比之下，中科宇航 2026 年 3 月 IPO 获受理，蓝箭航天虽然因财务资料过期中止审核，但恢复后仍是商业航天第一股的有力竞争者。

上交所《商业火箭企业审核指引》明确，如果适用科创板第五套硬科技标准，申报企业需实现可复用中大型火箭载荷入轨。天兵天龙三号尚未跨过这一门槛，因此可能会延后其第五套标准申报节奏，或选用其他上市标准推进 IPO。天龙三号如果不能在 2026 年内实现复飞成功，其 IPO 节奏可能进一步滞后。

第三道坎是市场竞争的白热化。2026 年被称为民营火箭量产元年，星际荣耀计划年底挑战双曲线三号入轨 + 海上回收，箭元科技、深蓝航天也在排队首飞。国家队的压力同样不容忽视，长征六号改、长征八号甲等火箭已承担星网、千帆星座的组网发射，且成功率稳定。

对商业火箭企业来说，" 能飞 " 只是门槛，" 能稳定飞、低成本飞、高频次飞 " 才是核心竞争力。天兵科技虽然有张家港基地的产能优势，但火箭的批产一致性、发射频次、成本控制，都需要通过实际任务验证。一旦竞争对手率先实现可回收火箭的稳定发射，天兵的运力优势就可能被迅速稀释。

最后是现金流的压力。商业火箭是典型的 " 四高一长 " 赛道——高技术、高投入、高风险、高效益、长周期。截至 D 轮融资，天兵公开披露金额合计超 60 亿元，叠加本轮待交割大额融资，行业测算累计融资规模有望突破 70 亿元。

虽然融资缓解了短期压力，但如果天龙三号复飞不及预期，或者 IPO 进度滞后，后续融资难度将显著上升。更不用说，商业发射的回款周期通常较长，天银机电等配套企业的案例已经表明，订单不等于现金流，产能不等于利润。

天兵科技的 300 亿估值，本质上是资本对中国低轨星座需求的提前定价，也是对一支成熟航天团队技术潜力的投票。两次失利固然沉重，但也绝非致命。SpaceX 的前三次发射全炸，依然成长为万亿巨头；中国航天的发展历程中，也从不缺少从失败中站起的案例。

但对天兵科技来说，更重要的是认清现实。商业航天的下半场，比的不再是谁的参数更漂亮，而是谁能把运力变成订单，把订单变成现金流，把现金流变成持续迭代的能力。300 亿估值是一把双刃剑，它给了天兵充足的试错空间，也带来了更高的市场预期。接下来的复飞、回收验证、批产交付，每一步都要走得比以往更稳。

中国商业航天的天空足够大，容得下多家企业共同成长。但市场不会一直等待。星网和国网的组网时间表不等人，竞争对手的迭代速度不等人，资本的耐心也不等人。天兵科技能否真正飞稳、飞密、飞出商业价值，答案不在估值表里，而是在下一次点火升空的尾焰里。

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