中国企业软件市场份额第一的公司，正在港交所进行第三次上市尝试。7 月 15 日，用友网络向港交所递交 H 股上市申请，联席保荐人为招银国际和中信证券。前两次递表分别在 2025 年 6 月和 12 月，均因未能在 6 个月内完成聆讯而自动失效。第三次递表能否成行，市场仍在观察。

以 3.8% 的市占率排名中国企业软件市场第一，用友是这个赛道里绕不开的名字。但第一名 ; 的光环之下，是一组需要仔细审视的财务数据：营收增长接近停滞，三年半累计亏损超过 51 亿元，流动负债净额超过 40 亿元。这家中国最老牌的企业软件公司，正处于云转型的深水区。

营收止步，亏损幅度收窄

先看收入。招股书显示，2023 至 2025 年，用友网络营收分别为 94.43 亿元、88.17 亿元、88.62 亿元。2024 年同比下滑 6.6%，2025 年微增 0.5%，增长动力明显不足。2026 年上半年营收预计在 36.5 亿至 37 亿元之间，同比增幅约 1.9% 至 3.3%。

利润端，2023 至 2025 年净亏损分别为 9.33 亿元、20.70 亿元、13.51 亿元。2024 年亏损同比扩大 121.8%，但 2025 年亏损已显著收窄，同比减少 34.7%。叠加 2026 年上半年预计亏损 8 亿至 9.3 亿元，三年半累计亏损超过 51 亿元。从趋势上看，2025 年亏损幅度收窄是一个积极信号。

毛利率从 2023 年的 49.3% 降至 2024 年的 46%，2025 年回升至 48.2%。2026 年一季度整体毛利率 42.2%，较上年同期的 36.5% 有所回升，但受季节性因素影响，一季度毛利率通常低于全年均值。

持续亏损的核心原因在于云转型周期带来的成本结构变化。传统一次性软件收入逐步萎缩，订阅制收入分期确认，而研发投入保持刚性增长。2025 年研发费用 22.86 亿元，占营收比例达 25.8%；2026 年一季度进一步攀升至 41.9%。2025 年全年研发投入（含资本化部分）达 29.64 亿元，占营收比重 32.3%。对于一家处于转型期的软件公司而言，高研发投入本身并非坏事，关键看何时能转化为收入增长。

伴随转型而来的是组织结构的调整。2023 年底公司尚有 24949 名员工，到 2025 年末降至 19055 人，2026 年一季度末进一步降至约 17727 人，两年三个月累计减少约 7200 人。销售人员和实施运营人员是调整的重点，2026 年上半年离职补偿金约 1.7 亿元，同比增加 0.4 亿元，对当期利润构成一定影响。

收入结构上，云服务已成为绝对主力。2023 至 2025 年，云服务收入占比从 74.6% 升至 79.2%，2026 年一季度进一步增至 81.4%。云服务毛利率从 2024 年的 45% 提升至 2025 年的 49.8%，盈利能力逐步改善。

海外业务是一个值得关注的增长点。2025 年海外收入 3.04 亿元，同比增长 39.3%；2026 年一季度海外收入 7600 万元，同比增长 117.7%。公司以海外收入计是中国最大的境内企业软件公司，在 40 多个国家和地区设有 14 家分支机构，服务 1800 余家海外客户，其中 60% 为海外本地客户。

流动负债净额 40.6 亿，实控人股权质押 16%

财务状况是此次港股 IPO 中市场关注度较高的问题。

截至 2026 年 3 月末，公司流动负债净额达 40.61 亿元，较 2024 年末有所扩大。账面现金及等价物 16.98 亿元，经营活动现金流连续多年净流出。资产净值从 2023 年末的 118 亿元持续降至 85.06 亿元，资产负债率 59.75%。商誉 14.96 亿元，应收账款 22.45 亿元，后续需关注其减值及回收情况。

股权治理方面，创始人王文京通过北京用友科技、上海用友科技和用友研究所合计控制公司 41.86% 的投票权。其名下 16.06% 的股份已用于质押融资。截至 7 月 15 日收盘，用友网络报 9.31 元 / 股，市值 318 亿元，较 2020 年逾 1700 亿元的峰值市值已蒸发超八成。

客户结构方面，2025 年前五大客户收入占比仅 3.3%，最大客户占比 0.9%，分散度极高，不存在单一依赖风险。公司服务了 78% 的 2025 年《财富》中国 500 强企业，大型企业客户 5364 家，中型企业客户 14333 家，小微客户 545839 家。截至 2026 年 3 月末，尚未确认收入的积压订单达 63.78 亿元，为未来收入提供了一定支撑。

AI 是用友网络此次港股 IPO 的重要叙事。公司已发布 YonGPT 企业应用大语言模型、BIP 本体智能体、本体大模型 YonLOM、企业超级智能体 YonClaw、企业级 AI Coding 平台 YonCode 等产品矩阵。2025 年 AI 相关订单合同金额超 16.7 亿元，2026 年上半年 AI 相关合同签约 9.1 亿元，已占上半年总营收约四分之一。AI 业务能否从订单转化为持续性收入，是后续关注的重点。

转型中的第三次闯关

用友网络成立于 1988 年，2001 年登陆上交所，是中国历史最悠久的企业软件公司之一。创始人王文京拥有近 40 年行业经验。公司从财务软件起步，历经 ERP 时代，如今正全力向云服务和 AI 平台转型。核心产品用友 BIP 覆盖大型企业的 YonBIP 和中型企业的 YonSuite 两大产品线，畅捷通系列则服务小微企业市场。

从行业地位看，按 2025 年收入计，公司是中国企业软件及服务市场最大参与者，市场份额 3.8%。这一市场极度分散，行业内有超过两万家服务商。金蝶国际等竞争对手在云转型上进展更快，用友面临的竞争压力不容忽视。

此次港股 IPO 募资将主要用于 AI 及其他核心技术的研发与产品迭代、全球能力及体系建设、生态伙伴平台与智能一体化客户运营平台构建、潜在战略投资及收购，以及补充营运资金。公司流动比率和速动比率均不足 1，短期偿债能力低于行业平均水平，港股融资对其维持运营至 2027 年预期拐点具有重要意义。

用友网络三战港股，是在云转型阵痛期、业绩持续亏损、现金流承压的多重挑战中，寻求资本补充的关键一步。公司拥有中国企业软件市场第一的份额、78% 的财富中国 500 强客户覆盖率以及持续增长的 AI 合同订单。亏损收窄、AI 产品矩阵成型、海外业务加速增长——第三次递表的基本面与前两次相比有所改善。但营收增长乏力、流动负债高企、实控人股权质押等财务现实，仍是市场对其估值定价时需要考量的因素。 ( 作者 张洪锦，编辑｜秦聪慧）