合肥老牌国企江淮，为蔚来代工九年，默默无闻。自从傍上华为，代工百万豪车尊界，股价一飞冲天，市值最高冲到 1100 亿，在华为造车阵营里仅次于赛力斯。

然而继赛力斯去年 9 月高点腰斩之后，江淮也一路下泻。截至 7 月 23 日收盘 20.77 元，年内已跌去 58%。

伴随这波下跌，A 股两大知名牛散家族章建平 / 方文艳、葛卫东逾 34 亿资金被埋，浮亏均超 40%。一场 " 华为智选 = 十倍股 " 的套利神话，在合肥这根枝上，也快掐灭了。

下跌的导火索是财报亏损。江淮上半年预亏 7.4 亿、连续七个季度亏；再加上尊界销量断崖，月销从最高 4000 多台跌到了 597 台。

最根本的原因，也跟赛力斯类似，是华为光环消失，回归制造业本色。灰姑娘的魔法失效了。

曾经，余承东豪言尊界要掀翻奔驰迈巴赫，均价百万；如今却开始打折售卖，单车最高能减 9 万多，可以买一辆零跑了。

一群身经百战的牛散，被困在了豪车尊界里。要爬出这个深坑，江淮股价需回到 50 元以上，尊界年销要到 3 万台。目前来看，这个希望似乎挺渺茫的。

华为掀翻 BBA、迈巴赫的造车神话，也在经受一场严峻的考验。

1、

江淮汽车是过去几年华为概念股中，仅次于赛力斯的存在。

华为的光环、赛力斯的珠玉在前，吸引了一大批牛散为江淮狂砸资金。尤其是今年 2 月，方文艳（章建平妻子）、葛卫东各出资 10 亿参与江淮定增，章建平参股的杭州知春投资也躬身入局，出资 6 亿元认购 1200 多万股。

一季度，方文艳还在二级市场以 51.56 元左右，加仓 1500 多万股，新进为江淮第六大股东。

那时他们以为，江淮傍上了华为，造出百万豪车尊界，就会像赛力斯一样起飞，但就在定增之后，江淮股价一路下跌，他们尴尬地站在了高岗上。

表面看，江淮业绩亏损是下跌的导火索。

一季度江淮亏损 6 亿，半年报再次预亏，归母净利润亏损约 7.4 亿元，扣非净利润亏损 9.86 亿元，同比还扩大了。

江淮给了三条解释：传统乘用车销量下滑、联营（大众安徽）亏 1.3 亿、汇率汇兑收益同比少了 3.9 亿。

但市场更多地锚定了尊界。今年 3 月开始，尊界销量明显下滑，从高峰期的 4000 台每月跌落至不足 1000 台。有业内消息称，尊界最近几个月新增订单量仅 500-800 台。

销量断崖之外，尊界也未能带来足够利润。

上市 13 个月，尊界总共卖出 1.9 万辆，但据测算，尊界项目为江淮贡献的总利润约 7 亿 -11 亿元，而江淮为尊界投入超百亿元，投入和产出（目前）之间，是十倍的差距。

这是 " 单台盈利、项目亏损 " 的典型状态，销量还不够，摊不平前置投入。

更致命的是，江淮实际上陷入了结构性的 " 代工陷阱 "，华为拿走了品牌、渠道和智驾的核心溢价，江淮作为制造方承担了重资产投入。

改变了中国百万豪车市场格局的尊界，也没能改变江淮的亏损状态。

牛散坐不住了。6 月 10 日到 23 日，在预亏公告出来前，方文艳忍痛减持 923.5 万股，套现约 2.9 亿元，把两年前从江淮赚的钱，吐出来三分之一。

2、

江淮暴跌，牛散被套，这不仅仅是业绩问题，更可能是一场坐标和估值的回归，江淮，只是一个制造业公司。

从 2024 年传出代工尊界，江淮股价一路上扬，牛散纷纷入局押注华为。

2025 年 8 月，尊界 S800 上市之初，余承东说要 " 掀翻奔驰迈巴赫 "，上市 87 天大定突破 1.2 万辆。

此后尊界一路开挂，上市 13 个月累计交付 1.9 万辆，超越了同期保时捷 Panamera（12370 台）和奔驰迈巴赫 S 级（11310 台），这是汽车工业的历史性时刻，国产豪车掀翻了 BBA。

江淮股价也在那年 9 月冲上顶点，58.81 元，市值 1153 亿。

彼时市场用科技股 / 成长股给江淮定价，PB 11 倍、动态 PE 80 倍、PS 2.8 倍，完全脱离了传统整车企业的估值锚（通常是 PB 1-3 倍、PE 8-15 倍、PS 0.5-1 倍）。

但在 2025 年底、2026 年初，华为造车动作和圈层发生重大变化，各种界和境涌出，华为概念股的稀缺性不再。

尊界是江淮的全部赌注，但只是鸿蒙智行矩阵里的一界；鸿蒙智行也只是余承东负责的智选车 +IRB 里的一条线，他的精力和时间，不可能全都给了尊界。

此外，百万豪车这个细分市场，容量极其有限。过去三年，中国市场基本保持在 7-8 万台，且竞争越来越激烈。

今年上半年，尊界平均每月卖出 1197 台，相比去年几近腰斩。6 月还不到 600 台。

与此同时，同级别豪车大幅降价，也抢走了不少订单。迈巴赫 S 全系直降 25 万，宝马 i7 优惠 30 万，蔚来 ET9 落地下探，就连极氪 009 都在截流尊界。

7 月，尊界推出顶配版 9.3 万优惠，" 掀翻迈巴赫 " 的豪言，现在看更像 marketing。

虽然余承东也亲自上阵，卖力宣传尊界，但也没能挽回多少老板们滑走的心。

市场突然发现，与赛力斯类似，江淮也只是华为一个代工厂，而且豪车市场容量小，即使尊界赚钱，也很难覆盖江淮本身的亏损。

赛力斯、江淮头顶的光环消失了，回归了它本来的面目。

市场用 9 个月时间，把江淮从 " 科技成长股 " 重新定价为 " 传统整车厂 "。目前江淮 PS 0.97 倍、PB 3.72 倍，已经回到制造业的估值区间。

超级牛散们豪赌华为概念股，遭遇了暴击。

3、

面对跌跌不休的股价，江淮也发起了保卫战。

与赛力斯不一样，作为安徽国资控股的公司，江淮董事长项兴初手里的牌不多。

当初，正是他力主江淮引入华为，开发百万豪车尊界。

他的第一张牌是 5000 万 -1 亿回购，截至 7 月 17 日累计回购 154.67 万股、砸了 3499.48 万。但公司没有太多钱，这个护盘更多是信号意义。

第二张牌是入股引望，就像赛力斯和阿维塔那样，与华为深入绑定。但截至目前还没有落定，超百亿的入股资金，江淮也难以筹措。

最现实的选择仍然是造车、卖车。

据业内测算，尊界要实现盈亏平衡要卖到 7 万台一年，仅靠 S800 几乎没可能，江淮寄望 8 月推出的 MPV 车型提升销量。

6 月 25 日，尊界 V800、V680 两款 MPV 开启预售，1 小时订单 3200 台（V800 占 84%），23 天订单破 1 万台。

江淮 2026 年目标是营收 650 亿、销量 42.4 万辆，新增近 200 亿营收。若 V800/V680 MPV 迅速上量，两款加起来年销跑到 3-4 万，江淮亏损或能改观。

加上引望入股落地，江淮才有机会打一场翻身仗。

项兴初，这个在江淮干了 32 年、押注 " 华为 + 高端化 " 上的安徽霍山汉子，主导了尊界 S800 的百万豪车奇迹，也见证了它的交付褪色，接下来，他将面对职业生涯最关键的两个月。

4、

江淮的估值回归不是孤例。牛散也不是唯一的失意者。

一场长达十年的智能汽车资本神话正在破灭，造车新势力们被打回了制造业原形。

2026 年上半年，价格战蔓延，原材料涨价，车企们几乎都在亏损。整车板块超八成个股下跌，平均跌幅 29%，江淮 -58%、赛力斯 A 股 -47.92%、理想港股 -38.2%、小鹏港股 -37.1%、零跑 -36.5%。

前几年那套 " 代工 + 贴科技巨头标 + 拉估值 " 的公式彻底失效，产业资本和 VC/PE 把七成以上新增资金切去了大模型、具身智能，AI 硬件，汽车赛道那层 " 科技新贵 " 光环，被剥得干干净净。

章建平、葛卫东这两位 A 股顶级牛散，一个是 " 章盟主 "，A 股最有名的牛散之一，妻子方文艳操盘；一个是 " 葛老大 "，私募圈的长线派，妻姐弟一并上阵。

2025 年，他们赌的是 " 赛力斯问界 M9 的剧本，能在江淮尊界 S800 身上复刻 "，但他们不知道，下注的那一刻，产业周期已经到了临界点。

现在回头看，2 月两大牛散家族参与江淮定增，妥妥站在了高位，就像一个笑话。纯粹的资本套利思维，在真实的汽车工业面前溃败。

8 月 12 日，江淮即将迎来一波解禁，章家占 3207 万股、葛家占 2004 万股，两家包了 74.5%。届时是割是扛，基本看他俩。

灰姑娘的魔法失效了，午夜钟声敲过十二下，南瓜马车变回原样，合肥老牌国企的 1100 亿市值缩到 400 多亿，两位牛散家族 34 亿一半浮亏。

这不是一次简单的股价回调，而是汽车资本套利时代的终结。

泡沫破裂的时候，没有人能独自留在马车上。

余承东这次，救不了江淮牛散。就像上次，他也救不了赛力斯和。

本文仅为商业分析，不构成投资建议。

过往热文：

其他原创：