《港湾商业观察》施子夫

6 月 28 日，康佰家医药集团股份有限公司（以下简称，康佰家）的上交所主板 IPO 获受理，保荐机构为中信证券。

此次 IPO，公司募集资金拟投资于营销网络建设项目、老店改建项目、仓储物流中心项目、信息化建设项目。

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福建地区贡献收入超七成以上

据天眼查及招股书显示，康佰家成立于 2020 年，是一家闽浙赣区域领先的跨区域医药零售连锁集团，在全国直营药店规模中稳居前列。公司打造以线下直营门店为核心、线上线下深度融合的全渠道医药零售健康服务体系，专注于医药健康产品终端销售与综合服务，为广大消费者提供可靠、便捷、专业的产品及健康服务。

截至 2025 年 12 月 31 日，康佰家已拥有超过 2400 家直营连锁门店，员工近万名，服务会员超 2500 万，业务网络广泛覆盖福建、浙江、江西三省。

康佰家的核心业务为医药零售业务，向终端消费者提供产品与服务。目前，公司已搭建中西成药、中药、医疗器械、保健品协同发展的商品矩阵。

从 2023 年 -2025 年（以下简称，报告期内），康佰家来自中西成药的收入金额分别为 34.25 亿元、37.71 亿元和 40.06 亿元，占当期主营业务收入的 72.59%、74.25% 和 75.03%；来自中药的收入分别为 7.06 亿、7.57 亿元和 7.57 亿元，占当期主营业务的 14.97%、14.91% 和 14.19%。报告期内，两大主营业务占当期收入的 87% 以上，占比持续提升。

按照销售模式划分，康佰家的主营业务收入分为零售、批发两大模式，零售模式作为公司最核心的销售模式进一步划分为线下门店、线上渠道（O2O 及 B2C 业务）。

报告期各期，零售模式实现收入分别为 46.93 亿元、50.23 亿元和 52.62 亿元，占主营业务收入的比例分别为 99.47%、98.91% 及 98.57%。各期，零售模式中线下门店零售分别实现收入 43.19 亿元、45.20 亿元和 45.86 亿元，占主营业务收入的比例分别为 91.54%、89.01% 及 85.91%。

据了解，康佰家的主营业务主要通过分布于福建省、浙江省及江西省的直营连锁药店网络展开。报告期内，康佰家的直营门店总数从 2023 年末的 1934 家增长至 2025 年末的 2484 家。其中，福建省内的门店数分别为 1382 家、1594 家和 1657 家，康佰家门店对福建全省所有地级市均有覆盖，公司收入高度集中在福建省。

报告期内，公司来自福建省的收入占当期主营业务的 80.36%、78.39% 和 75.09%，福建省作为公司的核心经营区域，收入规模持续增长，但随着其他区域收入的增长，其占主营业务收入比重逐年下降。

同一时期内，公司来自浙江省的收入由 2023 年的 3.5 亿元增至 2025 年的 7.08 亿元，占比由 7.41% 增至 13.27%。

整体财务表现上，报告期内，康佰家实现收入分别为 47.48 亿元、51.25 亿元和 53.84 亿元，净利润分别为 3.34 亿元、2.88 亿元和 3.11 亿元，扣非后归母净利润分别为 3.32 亿元、2.91 亿元和 3.07 亿元，主营业务毛利率分别为 36.66%、36.37% 和 36.27%。

2024 年、2025 年，公司的收入增速分别为 7.94%、5.05%，净利润增速分别为 -13.77%、7.99%，扣非后归母净利润增速分别为 -12.35%、5.50%。报告期内，康佰家的收入增速略有放缓，利润端能明显看到，2024 年，康佰家净利润、扣非后归母净利润同比均出现下滑，公司整体盈利能力面存在一定波动。

新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅表示，从 2023 年到 2025 年的行业大背景来看，全国零售药店市场正经历着前所未有的深度调整，2025 年全国药店净闭店近 2.2 万家，闭店率攀升至 7.9%，整个行业从过去 " 跑马圈地就能盈利 " 的扩张时代，彻底转向存量竞争的精细化运营阶段，康佰家在此期间出现的毛利率逐年下滑、2024 年归母净利润同比下降的情况，并非孤立的企业个体问题。

"2024 年归母净利润的下滑，并非单纯由毛利率下滑单一因素导致，更多是过去几年高速扩张遗留的成本压力集中释放的结果，此前为了抢占市场份额快速新开的大量门店，普遍面临新店培育期不断拉长的问题，原本预期时间内就能实现盈利的门店，如今需要更长时间才能跨过盈亏平衡点，持续吞噬企业利润，同时租金、人力、合规运营相关的刚性费用逐年上涨，即便毛利率仍维持在相对合理区间，不断攀升的费用端也会持续侵蚀净利润，再加上部分前期并购的门店整合不及预期带来的商誉减值压力，多重因素共同作用下最终导致了利润端的阶段性承压。"

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销售费用率近 26%，商誉金额持续攀升

在业务扩张的同时，康佰家的期间费用也一路 " 狂飙 "。

报告期内，公司的期间费用分别为 12.88 亿元、14.69 亿元和 15.49 亿元，期间费用率分别为 27.12%、28.67%、28.77%。不难看出，公司期间费用增速持续高于当期收入增速。

销售费用作为费用端的绝对主力，各期分别为 11.53 亿元、13.19 亿元和 13.86 亿元，销售费用率分别为 24.29%、25.74%、25.75%，公司的销售费用率居高不下。

据了解，康佰家的销售费用主要包括职工薪酬、房租及物业费、销售服务费、长期待摊费用等。报告期内，职工薪酬占当期销售费用的 13.98%、14.81% 和 14.68%，房租及物业费占当期销售费用的 6.04%、6.2% 和 6.01%，以上费用支出占据销售费用的大头。前者费用在期内的增长主要系门店数量增长所致。

同一时期，同行可比公司的销售费用率均值分别为 22.97%、24.27% 和 23.41%。

从存货变动的角度看，康佰家期内去库存动作明显。与存货波动形成对比，公司的应收账款始终稳定在 3 亿元左右。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为 9.86 亿元、11.6 亿元和 10.04 亿元，占资产总额的比例分别为 26.98%、27.46% 及 22.87%；存货账面余额分别为 9.87 亿元、11.62 亿元和 10.06 亿元；跌价准备分别为 123.88 万元、194.16 万元和 153.38 万元；存货周转率分别为 3.18 次、3.02 次和 3.15 次。

同一时期，公司应收账款账面余额分别为 3.34 亿元、3.26 亿元和 3.38 亿元，占营业收入的比重分别为 7.03%、6.35% 及 6.29%；应收账款账面价值分别为 3.17 亿元、3.09 亿元和 3.22 亿元；坏账准备分别为 1669.63 万元、1629.39 万元和 1695.73 万元；应收账款周转率分别为 12.99 次、15.54 次和 16.21 次。

报告期各期末，公司经营活动产生的现金流量净额分别为 7.45 亿元、7.36 亿元和 8 亿元，期末现金及现金等价物余额分别为 2.16 亿元、2.6 亿元和 2.82 亿元，货币资金分别为 4.24 亿元、4.58 亿元和 7.36 亿元。

2025 年末，公司货币资金相比 2024 年末增加 2.79 亿元，同比增长 60.93%，主要系留存收益增加所致。

2025 年末，公司银行存款中含受限金额 9005.88 万元，主要系公司期末购买理财产品申购待交割资金、定期存款等。其他货币资金主要为受限的票据保证金，报告期各期末其他货币资金期末余额含受限的票据保证金分别为 2.08 亿元、1.98 亿元和 3.65 亿元。

为提高公司营销网络的门店数量及覆盖面，公司通过收购门店的形式提升市场占有率及品牌认知度。由于近年来的快速收购，康佰家也积累了较高的商誉。报告期各期末，公司商誉账面价值分别为 1.19 亿元、2.84 亿元和 3.22 亿元，占资产总额的比例分别为 3.26%、6.73% 及 7.33%。公司商誉形成主要系公司收购门店所致。

偿债能力方面，报告期各期末，公司资产负债率分别为 57.98%、61.02%、54.82%，流动比率分别为 1.17、1.19、1.47，速动比率分别为 0.59、0.64、0.96。

同一时期，同行可比公司资产负债率均值分别为 63.63%、65.32% 和 64%，流动比率均值分别为 1.07 倍、1.05 倍和 1.04 倍，速动比率均值分别为 0.66 倍、0.64 倍和 0.66 倍。

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10 笔 3 万元以上罚款，员工人数一年减少近千

截至本招股说明书签署日，公司的实际控制人为王辉和王勇。王辉直接持有公司 10.88% 股份，同时通过担任益智仁七号、益智仁八号和益智仁九号的执行事务合伙人间接控制公司 10.82% 表决权；王勇直接持有公司 10.31% 股份；王辉、王勇通过持有福建勇恒的股权间接控制公司 21.19% 表决权。郭国强为实际控制人王辉和王勇的一致行动人，直接持有公司 5.78% 股份。王辉和王勇及其一致行动人合计控制公司 58.98% 表决权。

2023 年至 2025 年，公司累计派发现金股利 2.52 亿元，同期公司实现净利润 9.33 亿元，累计分红金额占同期净利润比例为 27.01%。

康佰家在快速扩张的同时，公司的合规性也面临挑战。报告期内，公司及其子公司受到的单笔处罚金额在 3 万元及以上的行政处罚共 10 笔。

详细来看，2023 年，江西康佰家大药房有限公司遂川文献店因未按照医疗器械说明书及标签标示要求贮存医疗器械，遂川县市场监督管理局对其处以 3 万元的行政处罚。

2024 年，康佰家医药集团股份有限公司宁德市蕉城天湖东路店因未按照规定审核处方，宁德市市场监督管理局对其处以 3 万元的行政处罚。

2024 年，江西康佰家大药房有限公司遂川文献店因未按照医疗器械说明书及标签标示要求贮存医疗器械，遂川县市场监督管理局对其处以 3 万元的行政处罚。

2024 年，康佰家医药集团股份有限公司漳州台商投资区万益广场分店因未按规定凭处方销售处方药，漳州台商投资区管委会市场监督管理局对其处以 5.46 万元的行政处罚。

2024 年，江西康佰家大药房有限公司吉安县新世纪商城店因未按照规定贮存 / 陈列药品；未按规定凭处方销售处方药等，吉安县市场监督管理局对其处以 3 万元的行政处罚。

2024 年，江西康佰家大药房有限公司临川伍塘路店因超医保范围支付、处方管理不规范，抚州市医疗保障局对其处以 6.11 万元的行政处罚。

2024 年，江西康佰家大药房有限公司抚州临川龙津南路店因处方超用药、处方管理不规范，临川区医疗保障局对其处以 3.26 万元的行政处罚。

2025 年，江西康佰家大药房有限公司上饶市五三一店因超医保支付政策范围等违规使用医保基金行为，上饶市医疗保障局对其处以 47.21 万元的行政处罚。

2025 年，浙江康佰家大药房有限公司宁波象山丹城菜场店因未按照规定要求落实人员管理制度，象山县市场监督管理局对其处以 3 万元的行政处罚。

2025 年，康佰家医药集团股份有限公司罗源滨海商业街店因销售不符合规定的中药材，罗源县市场监督管理局对其处以 3.10 万元的行政处罚。

还需要指出的是，在门店扩张的同时，康佰家的员工人数出现大幅减少。报告期内，公司的员工总数分别为 9668 人、10612 人和 9626 人，2025 年公司员工人数同比减少 986 人。（港湾财经出品）

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