来源：阿尔法工场研究院

7 月 22 日晚间，深交所发布公告，越疆科技创业板 IPO 项目获得上市委审议通过，越疆科技迎来创业板 IPO 上会审议，从受理到过会，仅用时 86 天。

不过市场更关注的事情，似乎是公司同日发布的一份公告。

该公告的核心内容为，越疆科技前员工 " 宋某 " 并非联合创始人，公司与他的相关诉讼已终结，股份权属清晰。

这位 " 宋某 " 是指越疆科技前员工宋涛。自 7 月 17 日，宋涛在个人社交媒体上实名举报公司在招股书中隐瞒上亿级股权权属争议。当日，越疆科技港股暴跌 12.84%，公司的 " 回 A" 之路也蒙上一层阴影。

不过，越疆科技需要向市场回答的问题，并不只有这一个问题。

这场股权罗生门的三个核心问题

第一个核心问题是宋涛何时加入的越疆科技？

在 7 月 19 日，宋涛再次在个人社交媒体上，并在文中表示，在 2015 年 9 月，自己在华为的年薪已经超过百万。不过在越疆科技创始人刘培超的邀请下，自己决定加入这家初创公司。

据宋涛的表述，彼时他与刘培超尚有着同门之谊，因为其加入越疆科技的原因，是被 " 刘培超一口一个‘师兄‘的真诚 " 所打动。

但越疆在 22 日发布公告则表示，宋涛是在 2017 年 10 月入职。

双方对入职时间表述的不同，则引出了第二个关键问题：宋涛在越疆科技的角色是什么？

在宋涛 17 日所发布的实名举报文章中，他表示自己 " 并非普通离职员工，而是越疆实打实的 2 号联创 "，是他一手搭建了公司的核心业务，并管理团队。

在他 19 日发布的文章中，他再次表示在加入越疆时，自己工作资历最久、经验最多，是 " 带头大哥 "，他与刘培超在工作中的合作关系是 " 我主内他（刘培超）主外 "。

越疆科技则通过发布公告表示，宋涛并非公司创始股东及联合创始人，公司由刘培超、郎需林、吴志文、赵晓东、徐宝腾、陈庆良于 2015 年 7 月成立。

有越疆相关人士向媒体表示，宋涛在 2017 年 10 月正式入职之前以顾问形式提供支持。

这又能引出第三个核心问题：宋涛持有的份额，到底是不是普通员工激励股权？这也是整场股权罗生门中，最为关键的问题。

前文提到过，宋涛认为自己并非普通员工。他的主张是自己在越疆持有的股权属于创业合伙人股权，而非员工激励股权，故而自己离职之后也应当保留。

宋涛从越疆离职的时间为 2021 年 3 月，他在越疆的股权，通过持股平台 " 越疆合伙 " 间接持有。

他在自己的社交媒体上表示，自己应当持有越疆合伙 69.7373% 财产份额，但越疆方面的招股书，只登记他持有 22.455% 的财产份额，其中有 47.2823% 的差额，这部分差额，是双方的核心争议。

越疆方面则表示，宋涛所持有的越疆合伙财产份额，属于员工激励股权，在他离职后，公司实际控制人或指定第三人有权依据员工股权激励计划的规定回购。

同时，越疆还希望将招股书中所登记的 22.455% 的财产份额也收回。

上海市锦天城律师事务所在此次发行中披露的《法律意见书》提及，2023 年 11 月，越疆向法院提起诉讼，请求确认越疆授予给宋涛的员工激励股权自 2021 年 3 月 17 日起失效，判令宋涛以 139．46 元的价格向刘培超转让越疆合伙 22.455% 的财产份额。

目前，法院一审、二审及再审裁定均尚未明确宋涛持股份额性质和权属。

值得一提的是，宋涛表示，陈浩的举报前司小红书这件事给了他鼓励，" 既然你们不给我留活路，那就只能依法维权了。"

而在越疆发布公告的同日，小红书也做出了一项回应。近日，针对 IPO 申请因前员工举报而受阻的传言，小红书方面回应称，目前流传的 IPO 相关信息均不属实。

罗生门之外的另外两个问题

除了股权罗生门外，另一个问题同样值得审视：公司真的需要这笔钱吗？

越疆科技的上次 IPO 距今并不遥远。2024 年 12 月 23 日，公司成功在港股上市，成为 " 协作机器人第一股 "，募资净额约 6.81 亿港元。

此次回 A，越疆科技拟募资约 12 亿元，其中 5.5 亿元用于多足机器人研发及产业化项目，2.5 亿元用于人形机器人技术提升项目，1 亿元用于营销能力提升建设项目，3 亿元用于补充流动资金。

不过，越疆的账面上并不缺钱。

据招股书，从 2023 年至 2025 年，越疆科技账面货币资金从 1.13 亿元增长到了 22.17 亿元。与之对比，机器人龙头宇树截至 2025 年末，账面货币资金为 14.2 亿元。

越疆的家底之所以这么 " 厚 "，主要是得益于公司自港股上市以来，已经完成了两轮 H 股配售，从资本市场拿了超过 24 亿港元的融资。

所以此次 IPO 的必要性，也需要越疆向市场解答清楚。

若公司称成功 IPO，则要面临一项终极考验。

据招股书，2023 年 2025 年，公司累计亏损近 2.8 亿元；2026 年上半年，公司预计归母净亏损 9000 万元至 1.2 亿元

在深交所二轮问询中，越疆科技明确立下 2028 年实现扭亏为盈的目标，对应预测营收 17.23 亿元，需要在三年内将当前营收翻近三倍。

不过这份盈利承诺的背后，是一连串环环相扣的假设：具身智能收入进入规模放量阶段、综合毛利率维持在 40% 至 45%、费用率从当前的约 68.43% 压缩到 35% 至 40%。

公司自己在敏感性分析中承认，有多种情况会导致盈利要推迟到 2029 年。

而现实中，越疆的假设面临颇多挑战。

协作机器人行业价格战还在继续，2023 年至 2025 年，公司核心产品 CR 系列的销售均价从 6.6 万元下降到了 5.68 万元，Nova 系列的销售均价从 3.58 万元下降到了 2.04 万元；具身智能的市场渗透速度、客户开拓和订单转化能否如期推进，公司自身也在招股书中提示了这一风险。

对于一家上市即面临股权争议、连亏多年、主业价格持续下行、新业务尚在孵化的公司而言，成功上市不是终点，而是真正考验的开始。