作者 |   胡剑铭

编辑 | 李含章

今年 A 股募资规模最大的 IPO 项目，即将诞生。

7 月 20 日，国产 DRAM 厂商长鑫科技公布网上中签结果。此前公告显示，长鑫科技发行价为 8.66 元 / 股，预计募集资金约 579 亿元，对应市值约 5792 亿元。

此前，长鑫科技公布网上中签结果，中签号码共有 7702207 个，每个中签号码只能认购 500 股长鑫科技 A 股股票

如若顺利发行，它将成为科创板开板以来募资规模最大的 IPO 之一。

但比募资规模更受市场关注的，是申购背后的投资者热情。

数据显示，长鑫科技网上发行有效申购户数达到 9428778 户，有效申购股数 8169.20 亿股，最终中签率约为 0.4714%。

近千万投资者参与申购，只为争夺 770 万个中签号码。

在市场对于长鑫科技估值的讨论中，中签收益成为投资者最关心的话题之一。

受访者提供其预中签的长鑫科技股

据多家机构测算，若长鑫科技上市后市值达到 2 万亿元，对应单签收益约 1.06 万元；若市值达到 3 万亿元，单签收益约 1.93 万元；若市值进一步达到 5 万亿元，单签收益可能达到约 3.3 万元。

这些测算，也进一步推高了投资者对于这场 IPO 的期待。

而在这场申购热潮之外，专业机构同样参与其中。

7 月 14 日，长鑫科技公布公告，幻方量化旗下 153 只私募产品出现在网下投资者名单中。作为 DeepSeek 创始人梁文锋旗下的重要投资平台，幻方量化的参与，也让市场重新关注这家国产存储芯片企业的产业价值。

与此同时，境外交易平台推出相关 Pre-IPO 永续合约，引发海外市场对于这家中国 DRAM 企业估值的讨论。

从散户到量化巨头，从国内券商到海外衍生品平台，长鑫科技的申购已经超出了普通 IPO 的范畴，演变成一场全民参与、全球关注的资本事件。

942 万人申购，外资借道也抢筹

对于普通投资者而言，长鑫科技最大的吸引力，首先来自于 IPO 申购。

不过，这场申购并非所有投资者都能参与。

根据科创板规则，投资者需要开通科创板交易权限，同时满足账户资产和股票市值要求。

这些要求包括，申请开通权限前 20 个交易日，证券账户及资金账户日均资产不得低于 50 万元。并且申购日前 20 个交易日，账户日均沪市非限售 A 股市值达到 1 万元，才能获得申购额度。

门槛之下，仍有大量投资者参与其中。

长鑫科技公布了网上中签结果，此次网上发行中签号码共有 7702207 个，每个中签号码只能认购 500 股，缴纳金额为 4330 元。最终，长鑫科技网上发行中签率为 0.4714%。

长鑫科技每个中签号码只能认购 500 股，缴纳金额为 4330 元 / 图源：受访者供图

这意味着，即使满足申购条件，投资者也未必能够获得股票。

按照这一中签率计算，如果投资者持有 20 万元沪市市值，可以申购 2 万股，对应 40 个配号，中签概率约为 16.78%；如果持有 10 万元沪市市值，对应中签概率约为 9%。

当然，长鑫科技这块 " 香饽饽 "，吸引的不只散户。DeepSeek 创始人梁文峰的 " 身影 " 也出现在打新名单中。

7 月 14 日长鑫科技发布的发行公告显示，幻方量化旗下 153 只私募产品出现在网下投资者名单里。浙江九章资产管理有限公司旗下的 41 只基金，亦参与申购。

作为国内头部量化私募机构，幻方量化由梁文锋创立。近年来，随着 DeepSeek 受到关注，梁文锋也成为 AI 产业领域的重要人物。

幻方量化创始人梁文锋 / 图源：视觉中国

相关资料显示，幻方量化管理规模超过 700 亿，在百亿量化私募里排第二。股权穿透后，其实际控制人为梁文锋，分别持有宁波幻方量化 50.44% 股份和浙江九章资产 85% 的股份。

值得注意的是，抢筹长鑫科技的不仅有国内资金，还有海外市场。

7 月 14 日，境外交易平台 Hyperliquid 推出长鑫科技 Pre-IPO 的永续合约 "CXMT"，最高可使用 5 倍杠杆进行交易。这是首个针对中国股票的 Pre-IPO 合约。

该合约并不对应长鑫科技真实股票，而是一种基于价格变化进行交易的金融产品。换言之，海外投资者无法通过该合约直接获得长鑫科技股份，而是通过交易价格变化参与市场预期。

CXMT 合约上线后，价格一度上涨，引发海外市场对于长鑫科技估值的讨论。

美国市场研究机构 Citrini Research 分析师 Zephyr 曾在社交媒体发帖，表达其对长鑫科技的关注：" 长鑫科技竟然以仅 800 亿美元市值 IPO？有什么办法能参与吗？"

Citrini Research 分析师 Zephyr 发贴询问投资长鑫科技的方式

不过，这类交易更多反映的是海外市场对于长鑫科技的关注，并不能等同于海外资金正在大规模买入长鑫科技股票。

在全球半导体产业链调整背景下，一家中国大陆具备规模化 DRAM 制造能力的企业，正在成为海外投资者观察中国存储产业发展的一个窗口。

但无论是散户申购、机构参与，还是海外市场关注，最终都指向同一个问题：

长鑫科技到底值多少钱？

按照发行价 8.66 元 / 股计算，长鑫科技发行后市值约 5792 亿元。

但在上市前，市场已经出现了不同的估值判断。

境外 CXMT 合约价格，也为市场提供了一种另类估值参考。

以最新合约价 6.76 美元为例，若以汇率 6.77、总股数 668.81 亿股计算，长鑫科技目前隐含市值 3.06 万亿。

不过需要注意的是，该估值仅反映衍生品市场交易预期，并不代表长鑫科技上市后的真实市场价值。

国内券商也给出了不同的估值判断。

国投证券在研究报告中设定了保守、中性、乐观、超乐观四种估值情景，对应长鑫科技估值为 1 万亿元、1.5 万亿元、2.3 万亿元和 4.25 万亿元。

华西证券认为，长鑫科技上市将填补 A 股 DRAM 制造标的空白，结束半导体板块估值逻辑。其预计，在中性预期上市后，长鑫科技的稳定市值可能达到 2 万亿元至 3 万亿元，乐观情境甚至能达到 4 万亿元。

散户赌运气，机构赌产业

面对预估的利润，投资者曹暖暖打新长鑫科技的理由非常简单—— " 能赚钱 "。

" 只要有新股，我都会参与申购。" 曹暖暖告诉盐财经，她此前已经多次参与打新。这一次，她同样提交了长鑫科技申购。

去年开始，曹暖暖因为关注存储行业，逐渐了解到 DRAM 产业，也开始研究相关上市公司。

但在此之前，她对 DRAM 并不了解。在她看来，长鑫科技吸引人的地方，一方面来自国产存储芯片企业的稀缺性，另一方面则来自市场对于新股上市表现的预期。

2026 年 7 月 16 日，存储巨头长鑫科技启动网上、网下申购。长鑫科技上市估值为 5791.88 亿元，业内人士认为其上市后市值规模大概率突破万亿元 / 图源：视觉中国

不过，她也清楚长鑫科技与全球龙头之间的差距。

目前，全球 DRAM 市场长期由三星电子、SK 海力士和美光科技占据主导地位。相比之下，长鑫科技在先进制程、高端存储产品以及市场份额方面仍处于追赶阶段。

尤其是在 AI 产业快速发展的背景下，高带宽存储器（HBM）成为新的竞争焦点，而三星、SK 海力士和美光已经形成规模化优势。

因此，在曹暖暖看来，长鑫科技既存在国产替代机会，也面临存储行业周期风险。

对于中签后的操作，她保持谨慎。" 如果上市初期市场没有出现大幅调整，我有可能加仓。"

但曹暖暖同时关注新股上市后的波动。在她看来，新股上市初期容易聚集短期资金，股价表现仍需要观察。

另一位投资者肖笑，则代表了另一类打新群体。她告诉盐财经，自己不会专门研究每一家新股。

" 管它三七二十一，打新基本稳赚。" 在她看来，长鑫科技和其他新股相比，只是市场关注度更高。

曹暖暖和肖笑代表了广泛打新群体的内心——他们不一定深度研究公司基本面，但相信 A 股打新的制度红利。对他们来说，长鑫科技只是众多打新标的中的一个，只不过这个标的特别大、特别火。

但与散户的单纯盈利不同，机构投资者的打新目的，可能更加复杂。

以幻方量化为例，创始人梁文峰的身份本身就带有强烈的产业资本色彩。作为 DeepSeek 和幻方量化的创始人，他的人工智能业务对高性能计算芯片有着天然的需求。

长鑫科技作为国产 DRAM 制造的 " 独苗 "，其产品直接关系到 AI 算力基础设施的供应链安全。

人工智能业务对高性能计算芯片有着天然的需求 / 图源：视觉中国

幻方量化的操作释放了一个信号：对于真正理解半导体产业链的人来说，长鑫科技的价值不在于短期的股价波动，而在于它在中国存储产业版图中的不可替代性。

长鑫科技此次战略配售名单覆盖设备、材料、封测企业以及下游终端客户，显示公司正试图加强产业链协同。幻方作为 AI 算力领域的重要玩家，其参与不仅是财务投资，更是对国产存储供应链的一次战略布局。

海外投资者的抢购逻辑又不一样。

上述的 CXMT 合约，一经上线价格便飙升至发行价的 6.75 倍，海外市场的狂热背后，是对 " 全球稀缺标的 " 的追逐。

长期以来，全球 DRAM 市场由三星电子、SK 海力士和美光科技占据主导地位，三家合计市场份额超过九成。中国大陆是全球重要的存储芯片消费市场，却长期缺少具备规模化量产能力的本土 DRAM 厂商。

2025 年全球 DRAM 市场规模 / 图源：格隆汇

长鑫科技的出现，填补了这一空白。按 2025 年第四季度销售额统计，长鑫科技全球市场份额达到 7.67%，位居全球第四。它已经进入阿里云、字节跳动、腾讯、联想、小米、荣耀、OPPO、vivo 等企业的供应体系。

对于海外投资者而言，长鑫科技是投资中国半导体崛起的唯一通道之一。在全球地缘政治不确定性加剧的背景下，一个拥有自主产能、背靠全球最大消费市场的 DRAM 厂商，其稀缺性不言而喻。

华西证券认为，长鑫科技填补了 A 股 DRAM 制造龙头空白，使存储板块形成了 " 设计 + 制造 + 设备 " 完整链条。此后，预计长鑫科技将成为硬科技估值锚点，与 AI 算力、晶圆制造并列核心主线。

对于 A 股市场，长鑫科技的到来，不仅是一只新股，更是一个无法替代的 DRAM 产业龙头。

风口上的利润，周期里的考验

长鑫科技的不可替代性，首先体现在其所处的行业地位上。

DRAM，即动态随机存取存储器，是手机、电脑和服务器中的核心内存芯片。与 CPU、GPU 相比，标准化 DRAM 产品的差异相对有限，价格更容易受到供需变化影响，因此也是半导体行业周期性最强的品类之一。

与 CPU、GPU 相比，标准化 DRAM 产品的差异相对有限 / 顾芗 · AI 制图

TrendForce 分析师王豫琪在接受盐财经采访时表示，由于供给端仍缺乏大规模新增产能，DRAM 供需偏紧格局仍可能延续。但与此同时，连续涨价也在提高下游厂商的成本压力，采购方对价格的承受能力，将影响这一轮周期能走多远。

而长鑫科技的价值，恰恰体现在了这段 DRAM 产品的上升周期里。

需求增加，供给收缩，价格自然进入上涨周期 / 图源：格隆汇

2016 年，长鑫科技在合肥成立。创始人朱一明此前创办兆易创新，长期从事存储芯片业务。与只负责芯片设计的公司不同，DRAM 企业还需要承担晶圆制造、工艺研发和大规模产能建设，资本投入和技术门槛都更高。

近十年间，长鑫科技完成多代工艺平台量产，并在合肥、北京布局三座 12 英寸晶圆厂。按 2025 年第四季度销售额统计，长鑫科技全球市场份额达到 7.67%，位居全球第四。

公司真正引发市场关注的，是利润曲线的突然反转。

2023 年和 2024 年，公司归母净利润分别亏损 163.40 亿元和 71.45 亿元。

到了 2025 年，公司实现营业收入 617.99 亿元，归母净利润 18.75 亿元，首次实现年度盈利。

2026 年一季度，公司营业收入达到 508 亿元，同比增长 719.13%；归母净利润达到 247.62 亿元。

利润快速增长背后，一方面来自存储行业景气度改善，另一方面也来自公司产能释放和产品规模扩大。

公司主营业务毛利率也从 2023 年的 -2.19%、2024 年的 5.00%，提升至 2025 年的 41.02%。

根据招股书显示：2025 年，公司实现营业收入 617.99 亿元，归母净利润 18.75 亿元，首次实现年度盈利

利润突然释放，首先与行业景气度有关。2025 年下半年以来，AI 服务器需求增长、国际厂商将更多产能转向 HBM 和服务器相关产品，传统 DRAM 供给趋紧。

这意味着，长鑫科技既赶上了国产替代的窗口，也站在了 DRAM 景气周期的高点。

然而，存储芯片从来不是一门稳定的生意。供不应求时，价格上涨可以迅速放大利润；一旦下游需求转弱或新增产能集中释放，价格也可能快速下跌。

过去十年，DRAM 经历过多轮景气起伏。Omdia 数据显示，2015 年至 2025 年，DRAM 产品价格最高达到 7.89 美元 /GB，2023 年上半年最低降至 1.78 美元 /GB，价格波动超过四倍。

2015 年 -2025 年 DRAM 市场价格（美元 /GB）

长鑫科技的业绩变化，清楚显示出价格对利润的放大作用。2024 年和 2025 年，公司主要 DRAM 产品销售单价同比变动幅度分别为 55.08% 和 33.69%。

但价格带来的弹性，同样意味着风险。若 DRAM 价格回落，利润也可能以更快速度收缩。招股书提示，若未来存储芯片价格下滑、规模效应未能持续显现，公司毛利率可能承压。

长鑫科技还面临重资产扩张的约束。报告期各期末，公司固定资产账面价值分别为 844.52 亿元、1531.32 亿元和 1830.24 亿元；同期固定资产折旧额分别为 105.55 亿元、148.75 亿元和 246.80 亿元。随着新产线陆续转固，折旧费用还会继续上升。

另一项风险来自客户和渠道集中。报告期内，长鑫科技前五大客户销售额占主营业务收入的比例分别为 74.12%、67.30% 和 68.08%。由于部分销售通过经销商完成，这既意味着渠道集中风险，也意味着公司业绩容易受到下游头部客户库存和采购节奏变化影响。

如果只看 2026 年一季度，长鑫科技已经是一家利润规模可观的芯片公司。但对一家 DRAM 企业而言，景气高点的利润并不足以证明竞争力。真正的考验，是价格回落后能否保持成本优势，并持续推出更高价值的产品。

上市融资可以为扩产和研发提供资金，但也会放大经营压力。扩产意味着更高折旧和固定成本，高端产品研发则需要持续投入。如果产品升级速度跟不上行业迭代，新增产能可能在下一轮下行周期中转化为负担。

对于长鑫科技而言，上市只是把第一阶段的成绩交给市场。下一阶段需要回答三个更具体的问题：先进产品收入占比能否提升？单位成本和良率能否持续改善？研发投入能否转化为稳定量产？

长鑫科技已经证明，中国大陆企业可以在 DRAM 市场获得一席之地。但它尚未证明，自己能够穿越一个完整的行业周期。

长鑫科技已经证明，中国大陆企业可以在 DRAM 市场获得一席之地 / 图源：视觉中国