美东时间 7 月 22 日盘后，特斯拉发布了 2026 年第二季度财报，公司营收创下历史同期新高，但利润、现金流和核心汽车业务盈利能力全面承压。财报公布后，特斯拉盘后股价一度跌超 4%，市场直接对这份 " 有量无利 " 的增长模式投出了否决票。

数据显示，特斯拉第二季度总营收达到 282.36 亿美元，同比增长 26%，超出市场预期的 257.1 亿美元。过去 12 个月累计营收首次突破 1000 亿美元。汽车业务收入为 205.16 亿美元，同比增长 23%。交付方面，特斯拉当季交付汽车 48.01 万辆，同比增长 25%，创下历史同期最高纪录。

然而，亮眼的营收和交付数据并未转化为利润增长。特斯拉当季营业利润仅为 3.98 亿美元，同比暴跌 57%，营业利润率从去年同期的 4.1% 骤降至 1.4%。归属于普通股股东的净利润为 11.14 亿美元，同比下降 5%。调整后每股收益为 0.33 美元，远低于市场预期的 0.51 美元。

更值得注意的是，在 11.14 亿美元的净利润中，包含了特斯拉持有的 SpaceX 股权账面浮盈税后贡献的 7.63 亿美元，以及加州递延所得税资产释放等一次性税项贡献的 2.74 亿美元。刨除这两笔 " 天降横财 "，特斯拉当季靠经营赚到的净利润仅为 0.77 亿美元，平摊到 48.01 万辆车上，每卖一辆车净赚仅约 160 美元。

增收不增利的背后，是多重因素的叠加。

首先是汽车平均售价的持续下降。为了刺激需求，特斯拉推出了多项购车优惠，同时停产了售价较高的 Model S 和 Model X 车型，产品结构进一步向 Model 3 和 Model Y 集中。按照汽车业务收入与交付量粗略测算，特斯拉平均每辆交付车辆对应的汽车收入约为 4.27 万美元，较去年同期下降约 1.5%，单车毛利从上季度的 8057 美元骤降到 6645 美元，短短一个季度每卖一辆车就少赚了 1412 美元。

其次是监管积分收入的断崖式下滑。第二季度，特斯拉监管积分收入由去年同期的 4.39 亿美元降至 1.46 亿美元，降幅接近 67%。随着其他车企电动化推进以及美国政府逐步放弃清洁能源政策，积分市场供需反转，这张曾经 " 免费利润券 " 的红利正在快速消退。

与此同时，来自中国市场的价格战压力不容忽视。中国市场一直是特斯拉最重要的市场之一，而比亚迪、小米、蔚来等车企持续推出高性价比智能电动车，各种车型层出不穷，均直接对标特斯拉。

如果说价格战和监管积分减少是利润下滑的 " 外伤 "，那么 AI 领域的巨额投入则是更深刻的内因。

第二季度，特斯拉运营费用同比增长 47%，达到 43.5 亿美元。其中，研发费用由去年同期的 15.89 亿美元增至 23.71 亿美元，同比增长 49%；销售、管理及一般费用由 13.66 亿美元增至 19.82 亿美元。

这些费用主要流向了自动驾驶、Robotaxi、芯片、训练算力和人形机器人等项目。特斯拉位于得州的 AI 训练算力规模在上半年增加了一倍以上。第二季度资本支出达到 57.89 亿美元，同比增长 142%。马斯克在电话会上称，2026 年是特斯拉的 " 巨额资本开支年 "，公司预计全年资本支出将超过 250 亿美元。

巨额投入直接拖累了现金流。特斯拉第二季度自由现金流转为负值，流出约 10.9 亿美元，为两年多来首次转负。

截至 7 月 22 日收盘，特斯拉市值约 1.4 万亿美元。今年以来，特斯拉股价已累计下跌约 17%。市场愿意为特斯拉的 AI 故事支付高溢价，背后有一个默认前提：汽车主业哪怕增速放慢，也能持续产生现金，为自动驾驶、机器人和算力买单。然而，当自由现金流转负，这个前提第一次被打上了问号。

特斯拉正处在一个尴尬的过渡期，汽车利润下滑的速度超过了 AI 收入增长的速度，旧引擎正在减速，新引擎还没开始赚钱。尽管 FSD 付费用户已达 148 万，同比增长 56%，北美新车 FSD 选配率突破 55%，但 AI 研发和算力折旧的成本增长速度远超 FSD 收入增长。软件收入尚未大到能覆盖投资。

特斯拉预计，随着制造成本持续下降以及 AI、软件和 Robotaxi 车队业务逐步放量，未来盈利来源将进一步从硬件销售向 AI、软件及车队运营业务转移。但首席财务官明确表示，自由现金流预计要到 2029 年才能转正。

从 2026 年到 2029 年，长达数年的持续烧钱周期，对于一家市盈率高达 467 倍的公司而言，意味着估值支撑将面临持续的考验。销量回来了，但利润没有回来，这或许才是特斯拉二季报传递给市场最危险的信号。

注：本文创作借助 AI 工具收集整理市场数据和行业信息撰写成文。