© Billy Lynn's Long Halftime Walk2026 年，观音桥大融城，火锅店里热浪翻涌。艾渝踏入店内就预感有场 " 硬仗 " 要打。那晚，他接连喝下了 20 瓶啤酒，带着眩晕与客户商务切磋。

只为给自己的公司拿下一单。

稍显讽刺的是，对面的客户其实是当年自己投资过的创业者。就算是自己所在的大融城，曾经停摆了 18 年之久的观音桥最大烂尾楼，也是艾渝一手操盘救回来的。

身份转变，时空错置，山河换了颜色。

投资人创业

艾渝是一位重庆 80 后，毕业后在美国华尔街工作，老东家是全球闻名的雷曼兄弟。但 2008 年金融危机，雷曼兄弟破产，艾渝从华尔街办公室抱着箱子，灰溜溜走了出来。

回国后，艾渝火线进入光大控股，作为核心创始人创办并运营了中国最大的地产基金——光大安石，管理资产逾千亿。

次年，光大安石就联合联想控股以 5 亿元投资收购了观音桥烂尾的 " 现代广场 "，并将其盘活为重庆首家定位精准的青年主题购物公园 " 大融城 "。

此后，艾渝还以光大控股董事总经理身份，开启光大控股在新经济领域的投资，爱奇艺、美团点评、商汤科技、小鹏汽车、第四范式、马上金融……覆盖了如今新经济产业中 30% 的头部明星。

这其中，重庆特斯联，也在出现名单。

2015 年，艾渝遇到了特斯联，一家智能门锁公司。当时他和朋友在电话中疯狂脑暴，如果每家都用智能门锁，用 APP 控制开门，如此一来，每个人都会以智能门锁为媒介去线上，去线上就意味着有流量，有用户。

艾渝认为，如果以智能门锁为基点，未来可以实现人与人、人与物甚至物与物的连接。直到 3 年后的乌镇互联网大会上，这个想法才被业界首次命名为 " 产业互联网 "。

外界知悉更多的是 AIoT。

实际上，光大控股与重庆地方国资有长期深度合作，中国国际智能产业博览会永久落户重庆，大数据智能化被明确为城市核心发展战略。一家有光大国资背景的科技公司，在重庆天然拥有场景落地的先发优势。

艾渝此后多次在公开场合提及，重庆是特斯联的诞生地与大本营。

但是，2015 年底投资特斯联后，公司的表现并没什么起色。艾渝想着，干脆再追加笔钱，把它接管过来。

此后，特斯联开始走典型的项目驱动路线。2017 年，公司在国内较早明确以 AIoT 为核心战略，主打智慧城市、智慧楼宇全栈解决方案。凭借光大的产业资源和重庆本地的政策支持，公司成立三年内快速拿下数百个项目，团队规模迅速扩张。

2019 年，艾渝状态昂扬。他定下三个三年目标：港股上市、年营收破百亿、海外收入占比达三分之一。

公司引入了 SAP 全套信息化管理体系，高管团队多来自华为、阿里等千亿级科技企业，组织架构直接对标成熟上市公司。

那是 AIoT 行业的黄金年代。一级市场热钱涌动，地方政府数字化需求集中释放，智慧城市项目遍地开花。特斯联凭借光大控股的品牌背书和艾渝的融资能力，一路高歌猛进，先后引入 IDG、京东科技、商汤科技、科大讯飞等机构股东，估值快速突破百亿。

但繁荣之下隐忧已现。早期特斯联的业务模式更偏向系统集成，硬件对外采购，软件整合适配，以项目制交付为主，自研技术占比不高。

在行业扩张期，这一模式可以快速做大规模。但当行业从拼资源转向拼技术，短板就会逐渐暴露。艾渝投资人出身的身份，让公司深谙融资节奏与故事包装，却也为后来的技术转型埋下了伏笔。

痛苦的转向

疫情期间，是特斯联的技术分水岭。

房地产行业下行直接冲击智慧楼宇业务，地方财政收紧拉长了智慧城市项目的回款周期。与此同时，华为、阿里云加速布局 AIoT 赛道，凭借云服务生态与渠道优势持续挤压垂直厂商的生存空间。

行业共识已经变化，只靠商务拿项目的时代结束了。

2021 年一整年，艾渝每天半夜都在跟西雅图、硅谷、纽约、欧洲的技术人才打电话。外界能想到的大公司里最牛的华人科学家，他基本都找遍了。

最终，公司先后引入三位 IEEE Fellow 级别的科学家。邵岭、杨旸于 2022 年 4 月入职，原阿里达摩院城市大脑负责人华先胜则于同年 9 月正式出任 CTO。

三位全球前 2% 顶尖科学家同期加盟一家创业公司，在当年的 AI 圈引发了不小的行业关注。

这是一次代价高昂的战略豪赌。顶级科学家团队意味着巨额的薪酬与研发投入，也意味着公司要从销售驱动彻底转向技术驱动，原有业务团队与管理体系必然经历阵痛。

当年，艾渝用 " 红军过雪山草地 " 形容当时的处境。

转型的核心产物是 TacOS 空间智能操作系统。特斯联试图从项目制公司转向产品化公司，用一套标准化操作系统打通城市、园区、楼宇、社区等所有物理空间场景，实现 " 感知 - 计算 - 推理 - 决策 " 的全链路闭环。

这一定位颇具差异化巧思。向下，它区别于海康威视、大华股份的硬件安防路线；向上，它避开与华为鸿蒙、阿里云的通用云正面竞争，主打 " 空间专用 " 的垂直操作系统。

用艾渝的话说，" 不做通用云，只做物理空间的专属操作系统 "。

2022 年前后，特斯联在西部（重庆）科学城建成 AI PARK，作为 TacOS 的实体落地样板。这座被称为 " 国内首个 AI 城市生命体 " 的园区，部署了两百余种智能终端与数十种常驻算法，由机器人提供全流程服务，全生命周期监测碳排放。

它既是特斯联的技术展示窗口，也是重庆地方政府支持硬核科技产业的标志性项目。

但技术转型不可能一蹴而就。财务数据显示，2022-2025 年上半年，公司营业收入分别为 7.38 亿元、10.06 亿元、18.43 亿元和 6.32 亿元，三年半累计营收超 40 亿元。

但是，同期净亏损分别为 23.87 亿元、8.03 亿元、21 亿元和 5.74 亿元；经调整净亏损分别为 9.82 亿元、6 亿元、9.73 亿元和 5 亿元。

这其中，研发费用占比较高。2022-2024 年，研发开支分别为 3.29 亿元、3.22 亿元和 3.77 亿元，分别占同期总收入的 44.6%、32% 和 20.4%。

艾渝在 2024 年的专访中坦诚复盘，早期重商务轻研发走了弯路，2021 年后公司开始彻底重构技术基因。

他提到自己和管理层都在持续学习底层 AI 算法，一招鲜打天下的时代结束了。

空间智能的现实边界

2023 年底掀起的大模型浪潮，给 AIoT 行业带来了新的变量与叙事。

几乎所有科技公司都在绑定大模型概念，特斯联也不例外。但艾渝保持了相对清醒的边界：不做通用大模型，专注空间专用大模型。

他的核心判断是，纯软件大模型无法落地城市治理场景，必须绑定物理空间的感知硬件，形成云边端一体化的闭环。

这一判断符合行业常识，也契合特斯联的资源禀赋。通用大模型烧钱无底，且头部格局已定，特斯联没有胜算；空间大模型虽属小众赛道，但与既有业务高度协同，且有场景数据壁垒。

2026 年 7 月，特斯联发布城市级 AI 智能体集群，推出四大自主治理数字智能体，基于 TacOS 系统实现无人干预的城市治理闭环。官方表述中，这套方案直指传统智慧城市 " 感知盲区、跨部门协同断层、静态决策、被动服务 " 四大痛点。

理想叙事丰满，但行业现实并不乐观。

据灼识咨询统计，按 2024 年收入计算，特斯联位列中国公域操作系统型 AIoT 厂商前五。但整个公域 AIoT 市场高度分散，头部玩家以华为、阿里云等综合云厂商为主，垂直厂商的市场份额普遍不高。

更大的挑战在于商业化。

城市级项目决策链条长、交付周期久、回款慢，对公司的资金实力要求极高。而 TacOS 作为底层操作系统，其价值很难在单个项目中单独计价——公域项目多以整体工程总包形式招标，操作系统价值通常打包在整体方案中，难以单独拆分收入，这也是所有垂直操作系统厂商共同的商业化难题。

特斯联给出的解法是向上延伸布局算力。2025 年起，公司陆续推出 T-nexus 智算服务器、T-infer 多模态一体机、T-cluster 异构超节点等硬件产品，单集群最高支持 4000 张 GPU；同时与紫光云达成战略合作，共建国产混合智算基础设施，试图从卖解决方案转向算力 + 操作系统的组合模式。

算力业务确实拉动了收入结构优化。2025 年上半年，特斯联 AI 数智化业务收入 5.77 亿元，同比增长 191.1%，占总收入比重提升至 91%；毛利率也从 15.3% 提升至 22.7%。

但市场质疑并未消失。

智算服务器市场竞争同样激烈，华为、浪潮、新华三占据主要份额，特斯联作为后进入者，核心壁垒究竟是自研芯片能力还是算法优化能力，目前公开信息中尚无清晰答案。

2025 年上半年公司经调整净亏损约 5 亿元，同比扩大 40.6%，核心经营端仍处于高强度投入期。

三次IPO

上市是特斯联绕不开的核心命题。

2024 年 9 月 26 日，公司首次向港交所递交招股书，联席保荐人为中信证券、海通国际；2025 年 3 月 26 日因六个月期满首次失效。

2025 年 4 月 30 日第二次递表，同年 10 月底再次失效。2025 年 11 月 25 日第三次更新招股书，联席保荐人调整为中信证券、国泰海通，截至本文写作时仍没有动静。

需要说明的是，在港股市场，招股书失效是常规程序，多因财务数据超过 6 个月有效期，不等于上市申请被否决。但距离第三次递表也早已过去 6 个月了，这在近年硬科技 IPO 案例中并不多见，也侧面反映出市场与监管对这一赛道的审慎态度。

招股书披露的财务数据，呈现出典型的高增长、高亏损硬科技画像。

2022-2025 年上半年，营业收入分别为 7.38 亿元、10.06 亿元、18.43 亿元和 6.32 亿元；2024 年营收同比增长 84.3%，2025 年上半年同比增长 77%；截至 2025 年 6 月 30 日，公司在手订单约 26 亿元。

与此同时，亏损规模也长期处于高位。

市场对特斯联的疑虑主要集中在三点。

第一是增长的可持续性。AI 数智化业务 2025 年上半年同比增长 191%，增速惊人。但商汤、第四范式等 AI 公司上市后的增速放缓轨迹在前，投资者有理由担心高增长能否长期维持。

第二是客户结构与关联交易。早期特斯联与地产产业链关联度较高，虽然后期逐步转向政府与产业客户，但大客户集中度与关联交易占比仍是监管关注的重点。公域 AIoT 市场高度分散，单一客户依赖过高会带来估值折价。

第三是清晰的盈利路径。按国际财务报告准则，2025 年上半年公司净亏损 5.74 亿元；按非国际财务报告准则的经调整净亏损口径，上半年约为 5 亿元，同比扩大 40.6%。

两个口径的差异主要来自股权激励等一次性支出，核心经营端仍处于高强度投入期，距离盈亏平衡点仍有不小距离，二级市场投资者需要看到可落地的盈利时间表。

硬币的另一面是资质与背书。

2025 年 10 月，特斯联获评国家级专精特新 " 小巨人 " 企业，这是对技术实力的官方认可；公司连续入选胡润全球独角兽榜，是榜单中唯一专注空间智能赛道的中国企业。

加上光大控股的国资背景、重庆地方政府的产业支持，这些共同构成了特斯联的安全垫。

2024 年 4 月，特斯联完成 20 亿元 D 轮融资，是当年 AIoT 赛道规模最大的融资事件之一；2025 年 4 月完成 D++ 轮融资后，投后估值约 216.19 亿元。

艾渝当时表示，资金主要投向 TacOS 空间大模型迭代、国产智算算力建设以及中东、东南亚全球化落地，同时计划通过战略投资与收购拓展澳大利亚等海外市场。

"AIoT 是超长周期赛道，短期看不到爆发，比拼的是长期忍耐能力。" 这句话放在 IPO 语境下同样成立——上市不是终点，只是获得了更长期的资本弹药。

重庆样本

讨论特斯联，始终无法脱离重庆这个地理坐标。

作为西部直辖市，重庆有发展数字经济的明确雄心：智博会永久落户、智造重镇 + 智慧名城双定位、西部（重庆）科学城建设，都是清晰的政策信号。

但客观而言，重庆缺乏互联网与 AI 产业的深厚土壤，高端人才供给不足，产业链配套不完善，这是所有西部科技企业都要面对的现实。

特斯联某种程度上是重庆科技产业的 " 政策 + 资本 " 样本。用地方场景与产业政策托底，用一级市场资本撬动人才与技术，试图在非传统科技高地长出一家国家级独角兽。

它的总部注册在重庆，核心研发团队却主要分布在北京、上海及迪拜海外实验室，这是西部科技公司的普遍现状。

地方政府的支持力度不可谓不大。AI PARK 落地西部（重庆）科学城、多个区级智慧城市项目合作、专精特新资质申报的政策倾斜，对于一家需要场景验证的 AIoT 公司而言，这些都是宝贵的起步资源。特斯联也承担了相应的产业角色，作为重庆数字经济的标杆企业，接待政企考察、落地产业合作、输出城市名片效应。

代价同样真实存在。远离人才与产业中心，意味着更高的招聘成本与沟通成本。三位 IEEE Fellow 级科学家加入后，核心研发力量仍集中在一线城市，重庆总部承载区域商务、本地项目交付与产业落地职能。

这也是所有内陆科技城市的共同困境。如何在产业洼地构建技术高地？特斯联给出的答案是 " 多点布局 + 总部扎根 " ——研发跟着人才走，市场跟着场景走，总部与根留在重庆。

2026 年 5 月，巴林工商大臣率政商代表团到访特斯联重庆总部，洽谈智慧城市与低碳数字化合作。从重庆出发，走向中东市场，这是特斯联的全球化路径，也暗合了重庆作为内陆开放高地的城市定位。

中场未定

十年创业，特斯联走到了中场。

它已经证明了自己的融资能力、项目获取能力和顶级技术团队搭建能力，也证明了在巨头环伺的 AIoT 赛道中，垂直厂商仍有差异化生存空间。但它尚未证明自己能持续盈利、能规模化复制产品、能在二级市场获得稳定的估值认可。

艾渝今年 43 岁，从投资人到创业者，他用了十年时间把一个商业概念做成了估值两百多亿的独角兽。相比当年一起做投资的同行，他选择了一条更难、更慢的路。

根据这些年艾渝对外的交流，能清晰看到他状态的变化，从意气风发的愿景输出，到沉稳坚韧的长期主义表述，野心没变，多了些煎熬后的沉淀。

对于重庆科技产业而言，特斯联的意义不止于一家公司。它是一个试验，用政策场景 + 资本资源的组合，能不能在内陆城市长出一家真正的硬核科技公司？这个问题目前还没有答案。

行业还在持续演化。空间智能、AI 智能体、边缘算力，新概念层出不穷。综合厂商在往下沉，创业公司在往上走，行业边界随时可能重画。特斯联选择的 " 操作系统 + 算力 + 智能体 " 三位一体路线，方向没有错，但行业窗口期仍有限。

艾渝喜欢谈长期主义，他说赢得战争的本质是忍受煎熬。对于一家尚未盈利、三次冲击 IPO 的独角兽来说，接下来的路依然需要煎熬。只是这一次，二级市场的耐心，注定比一级市场更有限。

对特斯联来说，中场之后的下半场，依然没有标准答案。

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