2Q26 业绩前瞻：

我们预计总收入同比增长 8% 至 79 亿元人民币。分业务看，预计广告收入同比增长 28% 至 31 亿元，游戏收入同比下滑 12% 至 14 亿元，VAS 收入同比增长 3% 至 29 亿元，电商收入同比增长 2% 至 4.5 亿元。预计实现毛利率 37.2%，经调整经营利润 7 亿元，对应经调整 OPM 为 8.9%。

近期重要事件：腾讯于 2026 年 5 月减持 B 站 106.74 万股。6 月，哔哩哔哩公告新的股份回购计划，公司可于未来 24 个月内回购其不超过 3 亿美元的股份。

游戏业务：

短期预计承压，关注储备游戏上线进展。核心长青游戏表现持续稳健：据管理层透露，B 站游戏业务约七成收入来自《FGO》《碧蓝航线》《三国：谋定天下》等长线运营产品。根据 Sensor Tower，《三国：谋定天下》6 月二周年庆当日流水超过 270 万美元，6 月全球收入环比暴涨 277%。26Q4 储备：自研模拟经营《闪耀吧！噜咪》及代理 SLG《三国志：王道天下》均预计推出；其中《三国志：王道天下》由光荣特库摩正版授权，已在 7 月开启新一轮测试；休闲卡牌游戏《三国百将牌》已于 4 月开启不删档共创版本。27 年储备：1）《激战：大牌英雄》作为 B 站布局 CCG 赛道的重要产品，由韩国 NCsoft 开发、ArenaNet 监修，B 站负责全球发行，8 月开启首轮限量删档内测；2）自研手游《三国：火凤燎原》首次封闭测试定档 7 月 23 日；3）7 月 21 日首爆的《RO3》由韩国 Gravity 与欢乐互娱联合研发，B 站独家发行，定于 8 月 27 日开启首次限量删档测试（PC 端先行）。