一、项目基础概况

1. 资源禀赋：哈萨克斯坦苏克巨型伴生气田，氦气浓度 0.2%~0.6%（行业开采底线 0.1%），氦气可采储量 13.01 亿立方米，是国内全部探明氦储量的 118%；属于原生油气藏提氦，区别于凯美特气、水发燃气的炼化尾气提氦，产能拥有长期扩容空间。

2. 股权与收益规则：上市公司持有苏克公司 17.859% 股权，通过专项协议锁定氦气 51% 产品分成（天然气收益单独结算），苏克主体已在哈国交易所独立上市。

3. 技术合作：2024 年 12 月与中科院理化所中科富海签订独家排他协议，采用 " 催化脱氢 + 膜分离 +PSA+ 深冷精制 " 国产化复合工艺，氦气回收率 96%；相比林德等欧美工艺，综合建设与提纯成本下降 60%，一期量产 5N（99.999%）高纯氦，后期可技改升级 6N 电子级。

4. 运输独家优势：液化氦经由霍尔果斯陆路槽车入境，完全绕开曼德海峡、霍尔木兹海运通道；卡塔尔占据全球 35% 氦气产能，全部依靠红海航运，在航道扰动背景下，苏克气源稳定性优势明显。

二、截至 2026 年 7 月真实建设进度（以公司官方答复为准）

1. 勘探阶段（已完成）：4 口试采井全部完钻，单井最高日产天然气 15 万立方米，氦气浓度得到实地验证；另有 3 口评价井待钻探；项目整体仍处于勘探评价阶段，尚未进入全面工程施工。

2. 工艺端：中科富海全套工艺流程设计、井口气体中试试验全部完成；雪人股份承接压缩、液化成套国产设备，已经签订框架供货协议，设备在国内排产制造。

3. 两大核心卡点（当前最大瓶颈）

- 审批：正在办理哈萨克斯坦氦气专项出口牌照；在中哈能源合作推动下，苏克被列为国家级督办项目，审批周期由 6 – 8 个月压缩至 3 – 4 个月，但多层级手续仍未办结。

- 融资：一期总投资 11.96 亿美元，计划首期投放 2.5 亿美元；受制于上市公司 ST 身份 + 内控瑕疵，境外银团贷款落地节奏慢于预期，目前没有大规模土建招标施工。

4. 投产时间（公司官方口径）：最早 2028 年下半年小规模投产；此前网传 2027 年投产为市场预期，并非公司公告内容；2026 — 2027 年不会产生氦气营业收入，只有题材估值。

5. 配套：天然气管道接入中哈跨境管网，天然气已经和中石油签订长协销售，天然气收益可以覆盖气田固定运营成本，氦气属于增量利润。

三、分阶段产能规划

1. 一期（2028 年投产）

年处理天然气 60 亿立方米，年产高纯氦 1000 万立方米，上市公司权益产量 510 万立方米；产品定位工业级 5N 氦气，用于核磁共振、光纤、航天检漏、传统封测；已经与华特气体、广钢气体签订框架采购意向；单方综合成本约 41 元，当前进口 5N 氦国内市场价 600 元以上。

2. 二期（2029 – 2030 年）

加装深度脱氖精制模块，升级产出 6N 电子级氦气，切入半导体先进封装、HBM、芯片刻蚀环节；总产能扩至 3000 万立方米，上市公司权益 1530 万立方米；电子级产品需要晶圆厂 2 – 3 年认证周期。

3. 远期：逐步扩容至 5000 万立方米 / 年，可满足国内接近 30% 氦气进口替代需求。

四、发展前景分析（短期、中期、长期）

短期（2026 – 2027 年）：只有题材催化，无业绩兑现

1. 行业基本面：卡塔尔海运受阻、俄罗斯氦气出口管制延续至 2027 年底，国内高纯氦持续紧缺，行业价格维持高位，国产自产氦资产估值持续抬升。

2. 股价两大驱动：一是原油高油价带来公司现金流改善，助力整改摘帽；二是哈国审批提速、银团融资落地等事件催化。

3. 短板：项目没有实质产出，进度容易反复；管理层属于过渡期班子，如果原大股东股权司法拍卖后更换实控人，氦气项目推进力度存在变数。

中期（2028 – 2030 年）：业绩正式兑现，第二成长曲线成型

1. 一期达产后，氦气每年带来稳定大额净利润，叠加哈萨克斯坦马腾油田的稳定现金流，公司由单一油气周期股，转型 " 油气 + 战略稀有气体 " 双主业，估值中枢明显抬升。

2. 在国内氦气对外依存度 90% 的格局下，陆运原生富氦矿具备长期溢价，显著区别于产能天花板较低的尾气提氦路线。

3. 风险：6N 电子级认证进度不确定；如果红海航道恢复通畅，进口氦价格回落会压缩盈利空间。

长期逻辑

1. 氦气属于不可再生战略资源，全球供给长期收缩，AI 算力、先进封装、核聚变科研不断提升氦气消耗量；国家鼓励海外稀有资源布局，项目拥有政策层面支撑。

2. 气田还有持续勘探扩容潜力，中长期成为国内核心氦气保供基地。

五、项目核心风险（关键）

1. 进度延期风险：哈国政策多变，外资资源项目审批流程冗长，投产时间存在继续延后可能；

2. 融资风险：ST 状态融资成本偏高，一旦资金不到位，建设停滞；

3. 权益隐患：上市公司只持有小比例股权，仅享有氦气产品分成，没有气田完全控制权；

4. 产品等级短板：一期仅工业级 5N，无法直接进入高端半导体产业链；

5. 不确定性：新大股东入主后，存在调整投资规划的可能性。

六、同业对比

- 尾气提氦（水发燃气、凯美特气）：建设周期短、2 – 3 年即可量产，但气源上限固定，只能做到 5N；

- 进口贸易（广钢气体、九丰能源）：完全依靠海运，受地缘冲击极大；

- ST 洲际苏克项目：储量体量最大、可不断扩产，唯一中亚陆路运输，但建设周期漫长，兑现周期远长于国内提氦企业。

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