一、行业层面：供需失衡与低价内卷

1. 产能严重过剩，供需比接近 2:1

近年来大量资本涌入光伏行业，地方政府大力招商，导致产能急剧膨胀。

全球光伏组件规划产能约 1300GW，而全球年需求仅约 500-600GW，供给远大于需求。

供过于求的局面贯穿整个主产业链，硅料、硅片、电池片、组件各环节均面临价格下行压力。

2. 价格战持续，产品价格跌破成本线

2025 年行业竞争持续加剧，各环节主要产品价格对比同期整体承压下行。

组件价格一度跌破 0.6 元 / 瓦的成本线，企业陷入 " 越亏越卷 " 的循环。

光伏主产业链企业平均毛利率仅为 3.64%，多数环节毛利率转负。

3. 开工率维持低位，产能利用率不足

行业开工率持续走低，部分企业产线停产或减产。

晶澳科技等龙头企业虽维持较高出货量，但利润被严重压缩。

二、成本端：原材料涨价与价格传导受阻

1. 银浆、硅料等核心原材料价格大幅上涨

四季度银浆价格同比翻倍，白银价格一年内涨幅超过 130%，导致银浆成本超过硅料成为组件最大成本项。

硅料价格在 2025 年下半年反弹，年底约 5.32 万元 / 吨，半年涨幅超 50%。

原材料涨价显著推升了硅片、电池及组件产品成本。

2. 成本 - 价格 " 剪刀差 " 扩大

上游成本快速上涨，但下游组件价格传导不畅，价格涨不上去。

企业被迫自行消化成本压力，利润率被进一步挤压。

3. " 去银化 " 等技术降本尚在推进中

银包铜、电镀铜等替代技术虽在研发，但规模化应用仍需时间。

短期内成本控制面临较大挑战。

三、政策与贸易环境：外部壁垒加剧

1. 海外贸易保护政策持续加码

美国、欧盟等主要市场加强反规避、双反等贸易壁垒，限制中国光伏产品出口。

逆变器准入政策收紧，海外订单不确定性增加。

2. 国内电力市场化改革压缩电站收益

电力市场化改革不断深入，光伏电站收益降低，影响下游装机需求。

3. 出口退税取消带来额外冲击

2026 年起取消光伏产品增值税出口退税，行业年减少约 153 亿元退税收入。

在毛利率极低的情况下，退税取消使利润空间进一步收窄。

四、资产减值与技术迭代压力

1. 资产减值集中计提

部分企业因技术迭代、需求变化，对固定资产和存货计提减值，进一步扩大亏损面。

通威股份计提 15-20 亿元减值，行业普遍面临类似情况。

2. N 型技术快速迭代加速淘汰低效产能

N 型 TOPCon 电池占比已超 86%，BC 电池等新技术崛起，企业需持续投入研发。

技术转换过程中，旧产能贬值、新产能投入加重短期财务负担。

五、晶澳科技 2025 年业绩概况

指标

数据

预计归母净利润亏损 45 亿元 -48 亿元

扣非归母净利润亏损 48 亿元 -51 亿元

上年同期亏损 46.56 亿元

三季度末营收 368.09 亿元（同比 -32.27%）

前三季度亏损 35.53 亿元

六、行业调整中的积极信号

1. 亏损收窄趋势初现

晶澳科技 2025 年亏损幅度较 2024 年基本持平，部分季度环比改善。

隆基绿能、大全能源、TCL 中环等多家企业预计同比减亏。

2. 龙头企业加速技术突围

晶澳科技 N 型高效产品产能释放，无银 / 低银降本技术落地。

隆基绿能 BC 二代产品规模化量产，贱金属替代银浆技术中试完成。

3. 行业 " 反内卷 " 政策推进

工信部、发改委、市场监管总局联合发布光伏全链条能耗能效强制国标，将于 2027 年实施。

预计将推动 20%-30% 落后产能有序退出，加速行业出清。

4. 龙头财务韧性仍存

晶澳科技 2024 年经营活动现金流净额 33.47 亿元，保持稳健。

资产负债率 74.74%，符合行业重资产特性，财务结构整体可控。

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