（来源：刘谧   周怡 红星资本局）

7 月 24 日晚，宁德时代（300750.SZ）交出 2026 年上半年成绩单：营业收入 2769.17 亿元，同比增长 54.80%；归母净利润 432.84 亿元，同比增长 41.98%。

此外，宁德时代还抛出一份回购方案：拟以不低于 200 亿元、不超过 400 亿元的资金回购公司 A 股股份，回购价格上限为 573 元 / 股，回购股份将全部用于注销并减少注册资本。按 383 元 / 股计算，回购溢价空间接近 50%。

该回购方案资金总额，超过此前格力电器2021 年披露的回购预案资金总额 150 亿元，位列 A 股史上第一。

公司同步宣布中期分红方案，拟每 10 股派发现金红利 14.11 元，预计分红总额约 64.93 亿元。

▲截图自半年报

单看利润数据，这是一份久违的 " 高速增长 " 财报。

但把利润表拆到毛利率、把现金流量表拆到应收应付，故事没那么简单：这是 " 规模换来的增长 "，还是 " 竞争力换来的增长 "？宁德时代用一份 200 亿至 400 亿元的新回购计划、外加中期每 10 股派 14.11 元的分红，给出了自己的答案。而这背后，" 车企逃离宁德时代 " 的说法是否成立，也能在财报字里行间找到线索。

规模、现金和股东回报

都在往上走

先说好的部分。

基本盘稳固，甚至在扩大。动力电池上半年收入 1921.25 亿元，同比增长 46.02%；储能电池收入 532.61 亿元，同比增长 87.54%，几乎翻倍。

更关键的是市场份额没有被稀释：国内乘用车装车量份额提升到 46.7%，同比提升 5.6 个百分点，三元电池份额达到 75.2%；海外市场份额提升到 33.7%，同比提升 3.7 个百分点；全球动力电池使用量市占率 40.2%，同比提升 2.2 个百分点。储能业务连续第五年全球出货量第一。蛋糕做大的同时，宁德时代分到的那块也在变大，这是判断龙头是否被侵蚀的核心指标。

海外市场含金量更高。境外收入 871.29 亿元，占比 31.46%，同比增长 42.35%，毛利率 29.97%，比境内的 21.16% 高出近 9 个百分点。大众、Stellantis、宝马、沃尔沃、丰田这些客户名单，加上匈牙利、西班牙、印尼工厂的推进，说明宁德时代在海外不只是卖电芯，而是在往本地化制造和高毛利业务纵深走。

新故事在冒头。全国已建成约 2000 座巧克力换电站，覆盖 180 座城市；与英国 Octopus Energy 合资在欧洲搭建重卡换电网络；钠离子电池与海博思创签下三年 60GWh 战略订单；旗下峰飞航空的 eVTOL 项目进入适航取证阶段。这些业务体量尚小，但代表宁德时代在动力电池主业之外，试图打开低空经济、船舶、数据中心供电等第二增长曲线。

最直接的信号，是真金白银的股东回报。中期拟每 10 股派 14.11 元，对应现金分红约 64.9 亿元。回购方面，此前 40 亿至 80 亿元的方案已于 4 月执行完毕，实际耗资 43.86 亿元；紧接着公司又宣布新一轮规模高达 200 亿至 400 亿元的回购，并明确将注销所购股份以减少注册资本——这意味着不再是留作股权激励储备，而是直接提升每股收益。新计划上限接近上半年净利润的九成，力度在同类公司中并不多见。

▲截图自半年报

增收之下

利润的 " 含金量 " 在打折扣

亮点之外，几个数字值得多问一句 " 为什么 "。

毛利率在全线下滑。整体毛利率从去年同期的 25.02% 降至 23.93%，下滑约 1.1 个百分点。分业务看，动力电池毛利率降 1.78 个百分点至 20.63%，储能毛利率降 1.56 个百分点至 23.96% ——两块核心业务的成本增速（分别为 49.38%、91.46%）都快过了收入增速。

▲截图自半年报

换句话说，收入的高增长，一部分是靠 " 以价换量 " 实现的，净利率也同步从 17.04% 降到 15.63%。净利润看似大涨四成，盈利质量却比表面数字要稀薄一些。

研发投入的强度在下降。上半年研发投入 113.77 亿元，同比增长 12.70%，增速远跑输收入的 54.80%，导致研发投入占收入的比重从 5.64% 降至 4.11%。在钠电池、固态电池等新技术路线全行业加速竞赛的当口，龙头研发强度的相对下滑值得持续观察，尽管第三代神行超充、麒麟凝聚态电池等新品说明研发产出仍在正常兑现。

经营现金流没跟上利润的脚步。净利润同比增长 41.98%，经营活动现金流量净额只增长 2.61%，两者出现明显剪刀差。原因写在资产负债表里：存货从 945.26 亿元猛增到 1308.19 亿元，涨幅 38.4%；应收账款也增长 15.7%。与此同时，应付账款从 1603.29 亿元增至 2025.09 亿元，应付票据从 1032.77 亿元增至 1529.78 亿元，

其中 " 反向保理 " 形成的应付账款高达 373.73 亿元。这说明宁德时代一方面在囤积原材料（报告期内电池级碳酸锂价格明显上行，公司大概率在提前备货），一方面继续拉长对上游的账期为自己 " 融资 " ——龙头的强势地位，某种程度上是靠占用供应商资金实现的，这也是外界长期存在的争议点。

汇兑收益大幅收窄，暴露外汇敞口的波动性。报告期财务费用为 -6.31 亿元（净收益），同比骤降 89.17%，公司解释主要是外币货币性项目的汇兑损失。随着海外收入占比逼近三分之一，人民币汇率波动开始实实在在地影响利润表。

竞争加剧，也被公司自己写进了风险提示。财报明确提到 " 国内外企业电池产能快速扩张，存在市场竞争加剧的风险 "，应对策略是 " 坚持价值竞争而非价格竞争 " ——这本身说明价格竞争的压力真实存在，只是宁德时代选择用规模和技术壁垒去对冲。

" 逃离宁德时代 "

是真命题还是伪命题？

说完财报我们说业务层面。

事实上，" 去宁德化 " 似乎也正在从传言变成现实。过去几年，" 高端新能源车必须搭载宁德时代电池 " 几乎是行业铁律，但进入 2026 年，这个铁律正在被一个接一个的车企打破。

今年 6 月，理想全新一代 L8 迎来改款，全系电芯改由欣旺达提供，电池包由理想与欣旺达的合资公司生产，宁德时代彻底退出了这款车型的供应链；华为鸿蒙智行旗下的问界，也从宁德时代独供转向引入中创新航、国轩高科作为新增供应商；小米汽车全新子品牌的首款车型，电池订单被欣旺达和中创新航瓜分，宁德时代完全缺席；小鹏汽车这边，中创新航已经成为其第一大电池供应商，覆盖全系车型，宁德时代的份额被压缩到只保留在少数高端长续航版本上。

车企为什么集体 " 换芯 "？

说白了就是成本压力——碳酸锂现货价格从 2025 年末的 7.5 万元 / 吨飙升至 2026 年 5 月中旬的 20 万元 / 吨，年内累计涨幅超过 160%。而国内前五个月的汽车制造业销售利润率只有 3.4%，动力电池又占了整车成本的三到四成，同等电量的电池包，二线厂商报价能比宁德时代低出一些。车企不是不认宁德时代的技术，而是真的扛不住这个成本了。

当然，公司在这份半年报里交出的 46.7% 国内乘用车装车份额依然是行业第一，但拉长时间看，宁德时代在国内乘用车市场的份额，早已经从 2021 年巅峰时期超过 50%，回落到近几年 43% 到 48% 区间反复震荡——头部集中度被稀释，本身不是新鲜事。真正值得警惕的是范围在变：过去松动的多是二三线车企或中低端车型，这一次理想、问界、小米、小鹏这些头部新势力的旗舰或走量车型也开始换芯，说明 " 去宁德化 " 正在从边缘走向主流。

▲财报大师姐制图

宁德时代给出的应对思路是三条腿走路：一是靠技术代差维持议价权，神行超充、麒麟凝聚态电池、钠新电池密集发布，本质是用产品差异化对冲价格竞争；二是加速全球化建厂，把海外这块毛利率更高、竞争格局更松的市场做厚，用地域结构对冲国内价格压力；三是打开换电、低空经济、船舶、数据中心供电等第二曲线，把增长逻辑从单一押注动力电池份额逐步分散开。

【结语】

这份半年报讲的其实是两个故事的叠加：一个是 " 宁德时代依然是那个宁德时代 " ——份额没丢，海外在扩张，新业务在冒头，股东回报力度空前；另一个是 " 高速增长期正在进入更消耗现金、更考验精细化管理的阶段 " ——毛利率承压、研发强度相对下降、现金流质量打折、汇率敞口放大。

" 逃离宁德时代 " 作为一个市场说法，也道出了它背后真正的问题。龙头的溢价能力还能维持多久、规模优势能不能持续转化为技术优势，依然悬而未决。200 亿到 400 亿元的回购，买的不只是股价，更是时间：用真金白银稳住信心的同时，靠技术迭代和全球化布局，把 " 份额稳住了、利润率能不能稳住 " 这道题继续做下去。

( 本文不构成任何投资建议，据此操作风险自担 )

红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡

编辑 陶玥阳 郭庄