从 4100 亿到 700 亿，MiniMax 的股价怎么就崩盘

上市第一天暴涨 109%，过了 3 个月冲到 1330 港元 , 市值一度超过 4100 亿港元，

可还不到半年，股价比最高点回撤超 80%，市值蒸发掉超 3000 亿

从大模型第一股变成一直跌，MiniMax 到底碰到什么事情

这一回暴跌，是一场精心策划的解禁杀，还是一次迟到的估值回归

如果你留意港股 AI 板块

最近肯定被 MiniMax 的股价刷爆屏

短短三个交易日，累计跌幅接近 40%

它的股价还曾高达 1330 港元

市值超过 4100 亿港元

从 AI 明星到持续下跌

这背后，到底是怎么一回事

导火索，46% 的股票一夜解禁

所有事情的开端，是 2026 年 7 月 9 日

这一天，MiniMax 迎来上市半年后的首次大规模限售股解禁

约 1.457 亿股集中解禁

占公司总股本的 46.44%

MiniMax 在市场上的实际流通股占比不到 6%

一夜之间，筹码供给量放大近十倍

原先市场上只有 6 个人在售卖

忽然又有 40 多个人一起过来售卖

价格不下降才奇怪，

这次解禁的股东当中，财务型投资者的占比还挺高的

产业资本（比如阿里、米哈游之类）所看重的是长期战略价值 , 很有可能不会出售，

而财务投资者（像高瓴、红杉这类）的商业模式决定了

他们有着清晰的退出周期以及止盈的需求

人家是来挣钱的，不是来谈理想的

虽然超八成的 Pre-IPO 以及基石股东公开表示长期看好

但口头承诺在真金白银的抛压面前

股价盘中一度暴跌超过 21%

市值单日蒸发超过 200 亿港元

雪上加霜，南向资金缺席

更大的麻烦还在后边

智谱和 MiniMax 的命运不一样

智谱在 6 月 8 日顺利被纳入港股通

南向资金一直在对它进行承接

而 MiniMax 因为采用同股不同权的架构

得满足额外的条件才会被纳入港股通

机构预估，MiniMax 最早也要到 8 月 6 日才能满足条件

在解禁最需要资金承接的时候

MiniMax 刚好缺少了最为关键的接盘力量

汇生国际资本总裁黄立冲分析得很直接

"MiniMax 同时面临大比例解禁、再融资的预期还有估值的争议，而且边际买方里又缺少持续性比较强的南向资金……卖盘只能依靠香港本地机构、国际长线资金和短线交易资金来消化。在这样的情况里，同样一笔卖单会引发更大的价格变动 , "

没有支援的力量，只有抛售的压力

股价不下跌才是奇怪的事情，

根本原因，泡沫破了

跌完了就这么完了吗

可 MiniMax 的问题并不只这一个事情

这不过是一场迟到的估值回归罢了

在上市刚开始的时候

MiniMax 是港股市场中没几个的纯 AI 大模型标的

市场乐意给稀缺性特别高的溢价

它讲了一个挺漂亮的故事

C 端产品做出规模，还能出去赚钱

海外情感陪伴 AppTalkie、国内星野、视频工具海螺 AI

三条产品线撑起来一个 " 中国 AI 公司也能靠 C 端赚钱 " 的说法

公司全年总收入大概是 7904 万美元

故事挺诱人，估值也特别疯狂

股价涨到了 1330 港元，市值超过 4100 亿港元了

一家年收入不到 8000 万美元的公司

它的市值竟然比年收入千亿人民币的百度还高

泡沫破裂的三重实际证据

第一下，M3 模型出问题

6 月初，MiniMax 推出了旗舰大模型 M3

同时把计费方式从订阅制换成按 token 来计价

新模型对资源的消耗方式变

不少用户发现同样强度使用的时候

额度消耗的速度比预想快很多

公司事先也没有充分说清楚

不满的情绪很快就传开

一部分用户跑到投诉平台要求退款

更严重的是，第三方评测给了很沉重的打击

在 ArtificialAnalysis 智能指数综合排行榜上

MiniMax-M3 得分 44 分，排在第 27 位（一共 261 个模型

官方虽说它是领先的开源权重模型

可你自己说全球就那么四家有全模态 AI 能力的第一梯队

结果评测却排到了第 27 位

这样一来，这能力溢价一下子就没了

第二点，C 端的故事不好使了

上市的时候，市场觉得 MiniMax 的 C 端产品能像 TikTok 那样爆发

然而根据行业第三方监测数据

星野的月活从 2024 年 12 月的 664 万降到 2025 年 11 月的 525 万

海螺 AI 在视频模型排名中

也被阿里、字节、快手旗下的好几个模型给超过了

用户流失了，故事也就不能再讲下去了

第三方面，降价自己坑自己

MiniMax 宣布 API 价格永久降低 50%，

降价本身倒还不是什么大问题

关于问题，港股是用市销率来给大模型公司定价的，大幅降价直接就把收入预期给拉低了接着也就拉低了估值 ,

6 月 15 号的时候摩根大通把目标价从 1100 港元大幅调低到 400 港元，评级从增持调整为中性 ,

7 月 6 号，花旗把目标价从 1330 港元调到 533 港元 , 缘由是 M3 市场反应比较冷淡，短期内用户留存以及变现策略存在不肯定性会始终。

对股价形成估值压制

CEO 的自救 , 零薪酬 + 百亿融资

面对股价暴跌 MiniMax 创始人兼 CEO 闫俊杰实行了一系列行动。

7 月 10 号，他发出内部全员信，宣布三个确定

1️⃣从现在起到公司实现 AGI，不再获取任何薪酬

2️⃣个人名下相当于公司总股本 4% 的股份被拿出来，用来给团队进行激励

3️⃣另外设立 1% 的专项基金来支持开源社区

MiniMax 宣布完成了一笔高达 160.4 亿港元的再融资也就是配售新股加上发行零息可转债 ,

募集到资金的 80% 会接着投到 AI 基础设施以及模型研发方面

一边是创始人零薪水的说法

一边是百亿融资来输血

可是市场好像不接受

写在最后

从表面上看是一场解禁杀

46% 的股票一下子就解禁了没有南向资金来接盘股价就崩盘了，

但更深层次的原因是

这个价格里头，包含着很多故事溢价跟稀缺性溢价

当 M3 模型评测出问题、C 端用户流失、API 降价自残等情况都出现的时候

市场发现自己买的不是一个未来的 OpenAI

而是一家还在亏钱、商业模式还没走通的 AI 初创公司

就像闫俊杰在内部信里说的

市场会有波动，外界会有杂音，可是前进的方向不会变

你觉得 MiniMax 的股价还会不会跌