Momenta 和地平线，两家港股上市的智能驾驶头部公司，到 2025 年底交出的现金底牌出奇一致——账上都躺着大约 200 亿元人民币。

Momenta 上市前账上现金约 100 亿元，IPO 募资约 58.9 亿港元（约 7.5 亿美元），上市后合计接近 200 亿元。地平线 2025 年末现金及现金等价物 202 亿元，较年初 153.71 亿元增长 31.3%。

数字相近，来源迥异。Momenta 的 200 亿，建立在毛利率从 17.5% 飙升到 71.6%、亏损率压缩到 12.6% 的经营改善之上。地平线的 200 亿，离不开 2025 年内两次配售融资超百亿港元的支撑。

一个靠业务造血，一个靠外部输血。本文拆解两家公司的现金账本，回答三个问题：钱从哪来、怎么花的、还能花多久。

一、Momenta：200 亿现金的底子，靠什么撑起来？

Momenta 上市后的现金底子相当厚实，上市前账上现金约 100 亿元人民币，IPO 又补充了数十亿元，合计接近 200 亿元。招股说明书显示，本次发行定价 295.6 港元，募资约 58.9 亿港元（约 7.5 亿美元），其中 60% 投向研发，资金用途与长期技术路线高度匹配。

先看收入。2023 年营收 7.43 亿元，2024 年跳到 13.25 亿元，2025 年做到 24.13 亿元，三年复合增长率超 80%。软件许可收入更惊人——从 2023 年的 0.23 亿元跑到 2025 年的 9.68 亿元，三年增长约 42 倍，占总收入 40.1%。不只是规模扩张，更是收入结构向高毛利软件业务倾斜。

再看毛利率。2023 年 17.5%，2025 年达到 71.6%。软件许可这类高毛利业务占比持续提升，是毛利率飞跃的核心驱动。

最后看亏损。市场上曾流传 " 三年累亏 92 亿 " 的说法，但这个数字需要拆开。92 亿中绝大部分是优先股公允价值变动，属非现金项目，上市后消失。真正反映经营的是经调整净亏损：2025 年约 3.03 亿元，亏损率仅 12.6%。2023 至 2025 年，累计研发投入超 46.6 亿元，其中 2025 年投入 18.69 亿元，占收入 77.5% ——高研发投入下仍将亏损率压到这个水平。

管理层给出清晰时间表：2027 年收支平衡，2028 年正式盈利。瑞银 2026 年 7 月 17 日研报维持 " 买入 " 评级，目标价 360 港元，同样预测 2028 年实现收支平衡。

二、地平线：配售融资撑起来的 200 亿

地平线 2025 年末现金 202 亿元，较年初 153.71 亿元净增约 48 亿元。增长主因是 2025 年内两次配售融资，合计募资超百亿港元。

从收入端看，地平线盘子更大。2025 年营收 37.58 亿元，同比增长 57.7%。产品解决方案（含芯片硬件）收入 16.22 亿元，同比大增 144.2%，占总收入 43.2%。授权及服务收入 19.35 亿元，同比增长 17.4%。

但经营现金流是另一番景象。2025 年经营活动现金流净额 -21.06 亿元，主营业务本身仍在消耗现金。研发开支 51.54 亿元，占收入 137.1% ——研发投入超过全年收入，这是芯片 + 算法全栈自研模式的天然特征。

利润层面，2025 年归母净亏损 104.69 亿元，其中优先股公允价值变动贡献 66.64 亿元非现金亏损。剔除后，经调整经营亏损 23.72 亿元。综合毛利率从 2024 年 77.3% 降至 2025 年 64.5%，产品解决方案（硬件占比高）收入快速增长是结构性因素。

地平线上市后股价一度攀至 11.32 港元（市值约 1500 亿港元），截至 2026 年 7 月回落至约 4.42 港元，市值约 644 亿港元，缩水超 60%。

三、两条现金曲线：消耗速度决定安全边际

把两家的现金消耗速度放在一起，结构性差异更加突出。

Momenta 2025 年经调整净亏损约 3.03 亿元。以当前消耗速度匡算，200 亿现金足够支撑很长时间。亏损率仅 12.6%，距离盈亏平衡线已经很近。即便不考虑收入继续增长的趋势，Momenta 的现金安全垫也相当厚实。

地平线 2025 年经调整经营亏损 23.72 亿元，约为 Momenta 的 7.8 倍。经营活动现金流净额 -21.06 亿元，每年超 20 亿元真金白银从主营业务净流出。不靠外部融资的话，按这个速度，现金储备的消耗压力显然更大。

研发投入差异也直接影响现金消耗。地平线 2025 年研发开支 51.54 亿元，Momenta 18.69 亿元，前者是后者的约 2.75 倍。地平线做芯片，研发天然更重——这是商业模式决定的，更高的研发投入意味着更高的现金消耗，这是事实。

还有一个细节：Momenta 研发投入占收入 77.5%，亏损率 12.6%，每花一块钱研发，已有接近九毛钱收入来覆盖。地平线研发占收入 137.1%，收入尚不能覆盖研发支出本身。

四、同样的 200 亿，不同的含金量

回到开头的问题：同样手握 200 亿现金，两家公司的安全边际一样吗？

Momenta 的现金建立在三重基础上：快速收窄的亏损（亏损率 12.6%）、持续飙升的毛利率（71.6%）、高速增长的软件许可收入（三年 42 倍）。业务造血能力正在形成，管理层给出了 2027 年盈亏平衡的明确时间表。

地平线的现金主要依赖配售融资。经营现金流持续为负（-21.06 亿元），研发投入高企（51.54 亿元），现金自生能力有待验证。目前尚未给出明确的盈利时间表。

对投资者来说，账面现金只是起点。真正要判断的是：这 200 亿是在消耗还是在积累？主营业务能不能自己养活自己？

两家公司的现金账本，折射出智驾赛道两条不同路径。Momenta 走软件授权路线，轻资产、高毛利、低现金消耗。地平线走芯片 + 算法全栈路线，重资产、重研发、高现金消耗。路径本身没有对错，但不同路径决定了不同的现金安全边际，也决定了资本市场给出的不同定价。