逆周期下，名酒红利收缩。

华致酒行最近的一纸公告，把市场目光拉回这家 " 白酒流通第一股 "。

根据公告，华致酒行两家全资子公司——华致精品、西藏中糖，因按国家税收法律法规要求开展涉税自查，已完成补缴税款及滞纳金。其中：

华致精品补缴税款 4290.51 万元，滞纳金 2878.28 万元，合计 7168.79 万元；

西藏中糖补缴税款 3556.77 万元，滞纳金 1983.46 万元，合计 5540.23 万元。

两家公司合计补缴税款 7847.28 万元、滞纳金 4861.74 万元，总金额达到 1.27 亿元。

按照《企业会计准则第 28 号》的规定，此次事项不属于前期会计差错，因此不做追溯调整，而是直接计入 2026 年当期损益。

以华致酒行 2026 年第一季度 0.53 亿元的净利润计算，这笔补税金额相当于其半年多的利润。对于一家本就处于业绩承压期的酒类流通企业而言，这显然不是一笔小数目。

华致酒行到底补的是什么税，问题又出在哪里？

制度套利的退潮

华致精品和西藏中糖，是华致酒行体系内影响业绩的核心主体之一。

根据 2025 年年报，两家公司合计实现营收约 23.53 亿元，占上市公司同期营收的 39.91%。换句话说，华致酒行接近四成收入，与这两家西藏主体直接相关。

从架构上看，华致酒行长期将采购和销售链条中的重要利润，安排在西藏主体中运作：

西藏中糖承接采购等核心职能；

华致精品承担销售与利润实现的环节。

这主要是因为西藏具有明显的企业所得税优惠政策。

按照西部大开发政策，设在西藏、主营业务属于《西部地区鼓励类产业目录》的企业，可按 15% 的优惠税率缴纳企业所得税；若进一步符合条件，还可免征企业所得税中属于地方分享的部分。

具体到华致酒行：

2013-2014 年，华致精品和西藏中糖执行 15% 的西部大开发优惠税率；

2015-2017 年，在藏政发〔2014〕51 号文件支持下，华致精品和西藏中糖享受西藏企业所得税地方分享部分减免，两家子公司的实际税率进一步降至 9%；

2018-2024 年，9% 的窗口期结束，税率回到 15%；

2025 年，两家子公司的实缴税率又重新降至 9%。

与标准 25% 的企业所得税税率相比，9% 意味着可减少 16%。对于利润规模较大的商贸企业而言，这种税率差异已经能够放大利润表现。

不过，把时间线拉长，可以清楚看到西藏税收优惠政策的执行口径在逐步收紧。

早期阶段，企业只要注册在当地，就能够享受税收优惠。

2015-2017 年，华致精品享受 9% 税率期间，参保人数达 180-270 人，说明当时其在西藏本地确实有一定实质性的销售团队。

但同一时期，西藏中糖参保人数仅 1 人，却也享受了相同优惠。

2022 年，监管开始增加对就业贡献的要求。藏政发〔2022〕11 号规定，企业如要享受地方分享部分减免，需要满足五类人员就业占比达到 30% 或西藏常住人口就业占比达到 70% 的条件。

到了 2026 年，藏财税〔2026〕10 号进一步明确：企业若要享受西藏自治区企业所得税地方分享部分减免，必须满足实质性运营要求，企业的生产经营、人员、账务、财产等要素应当实质上位于西藏。对于仅在西藏注册登记，但生产经营、人员、账务、财产等任一项不在西藏的企业，不属于在西藏实质性运营，不得享受相关税收优惠。

而从公开信息看，华致酒行这两家子公司，可能存在争议的环节在于生产经营是否真正落在西藏。

天眼查数据显示，华致精品和西藏中糖目前员工人数分别仅为 8 人和 4 人，注册地址均为拉萨市金珠西路 158 号世通阳光新城 2 幢 3 单元 6 楼 1 号。从人员规模和注册地址形态看，很难让人将其与具备完整经营场所、设备设施和实质业务承载能力的商业主体直接对应起来。

不过，如果仅仅把此次补税理解为 9% 税率不符合条件而被追缴，恐怕还不够完整。

从政策上看，藏财税〔2026〕10 号收紧的主要是地方分享部分减免，也就是从 15% 进一步降到 9% 的那一段优惠；而 15% 的西部大开发企业所得税优惠本身，并未失效。

如果只是追缴这 6% 的税差，理论上主要涉及的年度应当是 2015-2017 年和 2025 年。

但从金额结构看，两家公司仅滞纳金就高达 4861.74 万元。按照《税收征管法》每日万分之五计算，如此规模的滞纳金，通常意味着问题可能横跨多个纳税年度，持续时间也不会太短。

这带来三个可能性：

第一，追缴或许不只是 2025 年适用 9% 税率的问题；

第二，不排除税务机关在稽查环节依据实质重于形式原则，另行认定企业是否符合西部大开发优惠 " 设在西部地区 " 的法定条件。

第三，除了所得税优惠资格外，或许还涉及关联交易定价、利润归集、跨区域收入划分等其他涉税事项。

当然，由于华致酒行并未披露具体税种、所属年度及详细成因，外界暂时无法做出精确判断。但可以推测的是，这次补税或许不是简单的技术性调整，而更像是对华致酒行过去利润安排方式的一次集中校正。

依附者的繁荣

如果把华致酒行的盈利逻辑简单归结为利用税收优惠，那其实低估了这家公司。

税收优惠更像是一个 " 放大器 "，真正决定华致酒行价值的，始终是它在白酒产业链中的位置。

概括来说，华致酒行的核心定位是：名酒厂的金牌服务员。

它的上游，是茅台、五粮液等头部酒企；

它的下游，是千家连锁门店、万家终端网点，以及电商、商超、团购等多元销售渠道。

华致酒行站在中间，主要赚三类钱：名酒经销价差、定制酒高毛利、" 保真 " 带来的品牌溢价。

第一层，是名酒经销价差。

华致酒行从茅台、五粮液等头部酒厂，以相对稳定的经销价拿货，再按市场价销售，赚取中间的批零差价。这门生意的关键，不在流通本身，而在于能否拿到稀缺配额。

华致酒行 IPO 招股书显示，2018 年上半年，茅台系列收入占其营收 46.52%，五粮液系列占 39.7%，二者合计超过 85%。

到 2021 年，董事长吴向东也曾在业绩说明会上表示，茅台和五粮液销售收入占比约 70%。

在相当长一段时间里，华致酒行的核心业绩驱动力，并不是模式创新，而是稀缺名酒配额所带来的渠道红利。

在白酒价格持续上行的周期中，这是一门好生意。

2017-2021 年，华致酒行营收复合增速达到 32.7%，净利润复合增速达到 35.1%。支撑这组高增长数据的核心，不是终端零售效率的大幅提升，而是名酒持续提价、渠道库存不断升值。谁掌握稀缺货源，谁就能享受价格上涨带来的利润释放。

第二层，搭售定制酒作为 " 增利器 "。

从 2015 年起，华致酒行有意识推动 " 名酒引流、定制酒增利 " 的双轮驱动模式，与酒厂合作开发专属产品，拿下总经销权或核心渠道权。典型产品包括：

五粮液年份酒、荷花酒、贵州茅台酒（金）、古井贡酒 1818、虎头汾等。

与价格高度透明的标品酒不同，定制酒通常具有更高毛利，也更有利于渠道掌控。因此，它成为华致酒行提升盈利能力的重要抓手。

过去几年，市场上飞天茅台一度卖到 2500 元以上，而华致酒行却会以 1499 元 / 瓶的价格向旗下加盟店供货。看似 " 让利 "，但作为市场价与指导价之间差额的交换，加盟商往往需要同步采购华致酒行的定制合作酒。

这种做法的本质，是把飞天茅台的稀缺流量，转化成定制酒的销售和利润。

说得更直白一点，就是借助飞天茅台 1499 元推荐价和真实市场价之间的价差，实现了某种意义上的 " 一茅两卖 "。

第三层，" 保真 " 作为 " 护城河 "。

除了货源和产品结构，华致酒行区别于普通烟酒店和酒商的核心能力，还在于 " 保真 "。

过去中国酒类流通行业痛点之一，就是假酒。

华致酒行通过三级鉴真体系、封箱标、条码追踪等机制同时满足了三方需求：对消费者，解决了真假难辨的痛点；对酒厂，帮助其维护品牌质量和渠道秩序；对加盟商，则输出品牌、供应链和管理系统。

因此，" 保真 " 是华致酒行在长期竞争中建立起来的品牌溢价来源。

但如今，华致酒行赖以成长的商业环境正在发生系统性变化。

夹在中间的蓄水池

中国酒类流通市场长期具有三个特征：市场大、渠道碎、终端散。

目前国内酒类零售终端仍以单体烟酒店为主，行业连锁化率较低。华致酒行、壹玖壹玖、酒仙网、名品世家、酒便利等第一梯队企业合计市占率还不到 10%。相比之下，美国、英国、德国等成熟市场，行业 CR5 往往达到 60%-70%，头部流通商可以依靠规模化网络快速周转、有效控货。

这意味着，华致酒行虽然是头部流通商，但在整个产业链中的话语权其实并不高。

在中国白酒产业链里，大部分利润由上游酒企获取。无论是茅五泸汾这样的龙头，还是一些区域酒企，毛利率普遍能达到 70% 左右；相比之下，华致酒行的毛利率在较好的年份也只有 20.6%，到了 2025 年更是降至 5.36%。

换句话说，华致酒行本质上始终是一门低话语权、重库存、赚价差的生意。一旦行业进入下行周期，中国酒类流通市场的特征反而会放大华致酒行的困境。

由于中国酒类终端高度分散，没有一个足够强大的全国零售体系可以帮助华致酒行快速消化库存，因此它自己得承担 " 蓄水池 " 角色：先向上游酒厂采购、囤货，再慢慢向终端分销。

在厂家 - 大商 - 区域分销商 - 终端店的金字塔体系里，上游酒厂通常掌握定价权，往往实行先款后货；而下游终端的真实动销能力却较弱。一旦市场价格倒挂，中间商的损失既无法向上游转移，也难以向下游传导。

这种压力从数据上可以直观显现出来：

2025 年初，华致酒行存货高达 32.59 亿元，即便全年大力度去库存，年末仍有 23.83 亿元。

并且 2025 年华致酒行确认的存货跌价损失及合同履约成本减值损失、预付款项减值损失合计达到 3.05 亿元，直接导致其全年亏损 3.69 亿元。

过去依靠名酒涨价和库存升值赚钱的模式，开始反过来拖累自身。

华致酒行在年报中表示，2025 年三季度末动销情况有所改善，行业库存周期逐步进入良性调整阶段，但从其 2026 年第一季度营收净利双降的情况来看，白酒行业的调整还没到乐观时候。

再叠加补税，想必其 2026 年业绩不会太好看。

如果把视角放大，华致酒行面临的其实是：

高端白酒价格不再单边上涨，渠道库存不再天然升值，传统经销价差被压缩；

酒厂加速直营化，过去 " 先款先货拿配额，等厂家提价赚价差 " 的逻辑正在被改写；

即时零售和平台电商重塑购酒路径，传统连锁酒行对用户入口的掌控力正在减弱。

华致酒行不是简单的酒商，也不是传统意义上的连锁零售企业，它更像是中国白酒特殊产业结构下诞生的一种中间物种：

依赖名酒厂配额和品牌势能，掌控分散终端网络，在渠道裂缝中赚取价差与服务溢价。

这种模式在行业上行周期里有效，但在价格倒挂、酒厂直营化、渠道透明化的环境下，它的脆弱性也在显现。

从这一点来看，华致酒行如今从 " 行业红利受益者 "，走向了 " 行业转型压力承担者 "。