（来源：Moly 万联网）

近日，两份来自供应链上市公司的业绩报告，一定程度上勾勒出中国大宗商品贸易行业冰火两重天的分化的残酷真相。

数据显示，央企背景的苏美达（600710）上半年实现营业收入 664.22 亿元，同比增长 19.66%，归母净利润 6.93 亿元，同比增长 6.62%。而曾经的民营煤炭供应链龙头*ST 瑞茂（600180）则预计上半年归母净利润亏损 9 亿元至 13 亿元，上年同期尚盈利 5694 万元。

一家在手订单排至 2030 年，一家主营全面停摆面临退市——同处于供应链赛道，却呈现了迥异的命运。

苏美达：" 双链双循环 " 构筑护城河

作为扎根实业的央企上市公司，苏美达始终坚守 " 供应链 + 产业链 " 双链双循环协同发展的长期战略。公司业务分为两大类：产业链业务主要包括船舶、动力设备等装备制造、纺织服装以及新能源与环保；供应链业务主要包括大宗商品运营与机电设备进出口。

这一模式的核心在于 " 产业链 " 与 " 供应链 " 的相互赋能。产业链端，船舶制造与航运业务表现尤为亮眼——公司在持续迭代皇冠 63、皇冠 82 优势船型的同时，积极拓展支线集装箱船、MR 油轮及多用途船等高附加值船型，打造散货船、集装箱船、油轮多元产品矩阵。2026 年上半年，公司船舶制造与航运业务利润总额同比增长 24%，截至 6 月底在手订单 105 艘，生产任务已覆盖至 2030 年。

供应链端同样稳健增长，上半年利润总额同比增长 13%，钢材新签出口额同比增长 73%，煤炭、木材新签进口额分别同比增长 125% 和 94%。公司业务遍及全球 160 多个国家和地区，在北美、欧盟、东南亚等主要市场建立了 85 家分支机构。

更值得关注的是苏美达的战略并购布局。2026 年 3 月，公司完成对甘肃蓝科石化高新装备股份有限公司的股权收购，将其纳入合并报表。蓝科高新上半年预计实现归母净利润约 5305 万元，同比增长 150% 以上。这一收购不仅增强了公司在能源电力、新型储能等领域的综合实力，更实现了 " 强链补链 " 的战略目标。

多家机构对苏美达给出积极评价。申万宏源研报指出，造船业务受益于高价订单交付、船型升级、钢价下降及产能增长，柴油发电机组受益 AIDC 建设提速，供应链及蓝科高新等多元业务稳健增长，公司整体兼具成长性、经营韧性与较高股息率。公司已连续 4 年保持约 40% 的分红比例，按当前股价测算股息率约 4.4%。

*ST 瑞茂：从 " 中国 500 强 " 到退市边缘

与苏美达的稳健增长形成鲜明对比的，则是 *ST 瑞茂的急速坠落。

瑞茂通成立于 2000 年，2012 年在上交所上市，曾是首家 A 股上市的民营煤炭供应链服务企业，并连续九年入围中国 500 强企业。公司主要从事大宗商品供应链管理服务，主营商品包括煤炭、石油化工品、农产品等，业务曾覆盖中国大部分地区及越南、印度、巴基斯坦等十余个境外市场。

然而，2025 年度的两份审计报告彻底揭开了公司的危机。中审众环会计师事务所对公司 2025 年度财报出具了无法表示意见的审计报告，同时对财务报告内部控制出具了否定意见。审计报告指出：" 公司持续经营能力存在重大不确定性。货币资金已无法偿付短期债务；大量债务违约并涉及诉讼，逾期债务 363,224.32 万元；瑞茂通及其子公司多个银行账户被冻结或限制出款 "。

公司股票自 2026 年 4 月 30 日起被实施退市风险警示及其他风险警示。

债务危机持续恶化。根据 7 月 25 日最新公告披露，截至 2026 年 5 月 28 日，*ST 瑞茂及旗下子公司累计金融机构逾期借款本金及商业承兑汇票逾期金额合计约 57.63 亿元。截至 6 月 23 日，近 12 个月内累计发生的诉讼、仲裁、执行事项涉案金额合计约 100.79 亿元。公司还未能按期足额偿付债券本息合计 2.25 亿元。

经营层面已基本停摆。2026 年第一季度营业收入同比减少 90.69%；而 2026 年半年度预计归属于母公司所有者的净利润约为 -13 亿元到 -9 亿元，上年同期为 5694.17 万元；扣非净利润约为 -12.6 亿元到 -8.6 亿元，上年同期为 4886.18 万元。

目前，该公司煤炭国内及进口业务基本停滞，石油化工业务规模缩减，大豆加工业务暂未推进。上半年业绩预亏主要因部分客户涉诉，公司对应收账款计提减值损失；部分联营企业亏损，公司确认投资损失；承担财务成本减少当期利润。因联营企业利润未确定，业绩预告存在不确定性。叠加利息、罚息等财务成本，综合导致上半年巨亏。

为化解债务危机，公司于 2026 年 6 月 24 日审议通过先行实施庭外重组的议案，并确定北京市金杜（深圳）律师事务所作为辅助机构。但庭外重组属于各方自主协商行为，不具有司法强制效力，不代表公司进入重整程序。截至 7 月 25 日，尚未达成任何有效力协议。

根据《上海证券交易所股票上市规则》，若 2026 年度未能消除退市风险警示情形，公司股票将可能被终止上市。

分化背后的启示

苏美达和瑞茂通，两家公司同样身处供应链行业，命运却截然不同，折射出模式选择的根本差异。

苏美达走的是 " 产业链 + 供应链 " 双轮驱动的重资产路线——造船、动力设备、纺织服装等实体制造板块构成了坚实的产业底座，供应链业务在此基础上顺势而为。这种模式虽然资产更重，但抗周期能力更强，能够通过产业链的利润对冲供应链的波动。

*ST 瑞茂则始终停留在轻资产的大宗商品贸易模式，依赖信用扩张和资金周转驱动增长。当应收账款回款出现问题、银行授信收缩时，整个商业模式便瞬间崩塌。审计报告明确指出公司在 " 应收账款回款及催收管理 " 方面存在重大缺陷。

此外，苏美达作为央企子公司的融资能力和信用背书，与 *ST 瑞茂作为民营企业面临的融资环境也有显著差异。当行业周期下行时，这种差异往往被急剧放大。

2026 年 7 月 26 日，苏美达股价报收于合理估值区间，机构维持 " 买入 " 评级；而 *ST 瑞茂市值已缩水至约 14.45 亿元，投资者面临的可能将是血本无归的结局。

同一个供应链江湖，有人在造船，有人在沉船。

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来源：万联网