（来源：西南医药杜向阳 西南研究）

投资要点

板块走势复盘：2025 年 3 月，部分 CXO 头部上市公司订单数据超预期，二级市场估值注入；2025 年 4 月，特朗普政府关税政策的频繁变化对股市带来了短期扰动；2025 年 Q2-Q3，随短期扰动出清、（国内市场）下游创新药结构性牛市、部分头部企业定期报告的兑现与预期上调，板块股价进一步上升。四季度，美国 2026 年国防授权法案与 1260H 清单不确定性升级，同时市场风格调整，部分企业股价下跌。年末，汇率变化 + 国内数据亮眼，部分内需票股价大幅抬升。 2026Q1，美国政策不确定性缓和，地缘压制消退、估值修复动力足；龙头（药明系）与 CDMO 业绩高增、临床 CRO 企稳，结构性行情显著；2026Q2 末 CXO 板块迎来快速上涨，海外研发回暖 + 国内创新药市场修复共振，订单饱满锁定 2026-2027 年增长，板块有望维持高景气上行趋势。

宏观维度：中长期政策利率仍呈下行路径，地缘不确定性逐步释放。1）货币政策 : 美联储 6 月点阵图显示，2026/2027/2028 年及长期联邦基金利率预测中值分别为 3.8%/3.6%/3.4%/3.1%，较 3 月有所上修，显示短期宽松预期有所降温，但中长期政策利率仍呈下行路径，医药生物投融资环境有望逐步改善，药企外包服务需求有望受益。2）地缘不确定性逐步释放：美国 2026 财年国防授权法案已颁布，随着 SEC851 所引用的 1260H 清单未来的更新与调整，头部 CXO 企业的地缘风险不确定性将进一步释放，从 NDAA SEC851 目前的直接影响范围及实际影响落地周期来看，影响有限。

行业维度：投融资持续回暖，医药研发市场整体向好。CXO 的需求来自于下游药企的研究活动及支撑其研究的资金。1）国内：2026Q2 CDE 新药 IND 申报 401 项；2026H1 中国医疗健康领域投融资金额 676.47 亿元（同比 +65.1%），事件数 382 件（同比 -2.8%），国内 CXO 需求有望持续修复。2）海外：2026H1 全球医疗健康领域投融资金额 2416.43 亿元（同比 +27.7%），事件数 822 件（同比 -7.6%），全球投融资景气度回暖。2025 年北美及欧洲新开临床试验 4297 项（不含 IV 期），创历史新高。

CXO 板块持续关注：

1）全球市场多肽、偶联药物等新分子持续起量对 D、M、R 外包持续注入的增长动能、以及未来下游市场变化中的潜在机会；

2）地缘风险不确定性出清后的反转与板块情绪面改善；

3）国内市场修复、海外市场景气，创新药研发外包需求的传导；

4）AI 赋能的药物研发。

相关标的：药明康德、康龙化成、凯莱英、药明生物、泰格医药、晶泰控股、英矽智能、昭衍新药、博腾股份等。

风险提示：创新药外包需求不及预期的风险、地缘与宏观风险等。

证券研究报告：CXO 行业 2026Q2 数据跟踪：投融资持续回暖，订单饱满锁定增长

对外发布时间：2026 年 7 月 22 日

报告发布机构：西南证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：杜向阳   SAC 执业证书编号：S1250520030002

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