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导读

4 月 14 日，我曾经就三家铜箔企业的业绩预告写了一篇文章《铜箔企业同一天预告，三张完全不同成绩单》，没想到的是就从这天开始，铜箔上市企业走出了一个独立行情，尤其是铜冠铜箔更是在两个月涨了四倍多。虽然最近已经回调一部分，但是铜箔企业从 2025 年的普遍亏损，现在已经走向了全面盈利，资本看好的方向，还是值得重视。

不过，预告只是一个阶段性的信号，真正重要的是企业在景气修复中拿到的订单质量、产品结构和加工费能否在半年报以及随后几个季度得到验证。

也正因为如此，比较四份成绩单时，不能只看增速，还要看增速来自哪里。

四份预告，共同确认了行业正在走出低谷

嘉元科技（688388.SH）预计上半年归母净利润 3.6 亿— 3.9 亿元；

铜冠铜箔（301217.SZ）预计上半年归母净利润 2.05 亿— 2.25 亿元；

中一科技（301150.SZ）预计上半年归母净利润 1.5 亿— 1.8 亿元；

诺德股份（600110.SH）约预计上半年归母净利润 1.03 亿元。

这四家铜箔上市公司同比增幅都很大，诺德更是从亏损转为盈利。

四份预告放在一起看，最直观的共同点是利润端都出现了向上的变化。

其中，同比增幅很大，一方面反映本期经营改善，另一方面也来自去年低利润或亏损形成的较低基数。

因此，预告所呈现的高增不能简单等同于企业已经回到历史高点；但在利润表由亏转盈、由微利转向较为明显盈利时，行业方向已经比单纯的同比数字更有参考价值。

这至少说明，过去几年困扰铜箔行业的那种局面正在变化：产能不少，但有效需求不足；产品都能做，但加工费被压得很薄；企业看起来有收入，利润却像纸一样薄。

现在，下游需求回升、客户排产改善、产品结构升级和加工费上涨，开始一起传导到铜箔企业的利润表上。

这轮利润弹性并不是由单一因素推动的。产销量增加有助于提升产能利用率，开工率改善后固定成本可以被更多产量摊薄；高附加值产品占比提升，则使企业有机会获得更好的加工费。需求、产量、结构和价格同时向上，才构成了这次业绩预告中更值得重视的修复基础。

铜冠铜箔：主营 PCB 铜箔利润质量最好，市场也给了最高的预期

铜冠铜箔上半年预计实现归母净利润 2.05 亿— 2.25 亿元，比去年同期增长 486.49%-543.7%；扣非净利润 2.0 亿— 2.2 亿元，比去年同期增长 724.05%-806.45%。

归母和扣非几乎重合，这一点很重要，说明本轮利润改善主要来自主营，而不是靠一笔账面收益撑出来的。

公司的核心看点，是高频高速 PCB 铜箔以及高附加值产品带来的加工费提升。

AI 服务器、高速通信和高端覆铜板对材料的要求更高，普通产能并不能自然替代高频高速铜箔。

谁能够持续通过客户认证、稳定交付，谁就更有机会在加工费上获得溢价。铜冠铜箔的报表改善，恰好与这一轮产品升级方向相吻合。

高频高速 PCB 铜箔的关键，并不只是把普通铜箔做得更薄或更多，而是对性能稳定性、批次一致性和长期交付能力提出更高要求。

对客户而言，材料一旦进入高端应用并完成认证，替换的成本和风险都会更高；对供应商而言，认证与稳定供货形成的不是一次性订单，而是加工费获得改善的基础。这正是市场愿意给铜冠铜箔更高预期的逻辑。

嘉元科技：归母利润第一，扣非增长第一，不如铜冠的是锂电铜箔占主流，第二增长曲线正在成长

嘉元科技的上半年营收预告达到 72 亿— 78 亿元，同比增长 81.68%-96.82%；归母净利润预告 3.6 亿— 3.9 亿元，同比增长 879.48%-961.11%；上半年扣非净利润预告为 1.7 亿— 1.9 亿元，同比增长 1541.67%-1734.81%。

嘉元的主业产销量增加、开工率提高、单位成本下降、高附加值产品占比改善；嘉元上半年约 1.8 亿元的主营盈利仅次于铜冠，已经显著高于中一和诺德。

它长期积累的锂电铜箔客户和制造能力，正在随着下游排产恢复而体现经营杠杆。

从预告数字可以看到，营收快速上升与归母、扣非利润大幅修复同步出现，表明改善并非只是一项会计科目变化，而是与产销、开工率和成本摊薄相互印证。对于以锂电铜箔为主的企业来说，下游排产恢复能够更直接地带动产能利用率，而经营杠杆也会把产量增长传导到利润端。

不过，资本市场关注的不只是当期利润，更会寻找能够拉开长期差异的成长线索。嘉元的优势在于锂电铜箔积累深、盈利修复力度大；相较铜冠，市场仍在等待 PCB 铜箔第二增长曲线从推进中走向更清晰的业绩贡献。两者的定价差异，更多来自对未来业务结构的不同想象，而不是否认嘉元本轮业绩修复。

中一科技：盈利修复与估值位置相对匹配

中一科技此前市场关注度不如铜冠铜箔，但这份中报预告不能忽略。公司预计上半年归母净利润 1.5 亿— 1.8 亿元，扣非净利润 1.3 亿— 1.6 亿元；扣非占比很高，主营改善的可信度较强。

中一给出的原因也很典型：行业景气回升，产销规模稳健增长，高附加值产品销量占比提高，铜箔加工费价格持续上涨。

简单讲，就是产品卖得更多、更好，客户给的加工费也在改善。

中一的特点是，预告所列举的改善因素较为完整：规模、结构、价格三项同时作用。产销增长意味着设备和固定成本的利用效率提升；高附加值产品占比提高，说明产品结构正在变好；加工费上行则直接影响单吨盈利。三者如果能够持续，利润修复就不只是一次性的季度波动，而更接近经营质量的回升。

对于中一而言，它不必承受高预期公司那样的估值压力，但也需要用持续的毛利率和加工费表现来证明修复的连续性。后续观察中，与其只比较单期利润绝对值，不如更关注高附加值产品比例和盈利能力是否保持改善。

诺德股份：扭亏是好消息，但离全面修复还有距离

诺德股份预计上半年归母净利润约 1.03 亿元，实现扭亏；但扣非净利润约 0.52 亿元，意味着约一半归母利润来自政府补助、铜期权公允价值变动等非经常性项目。

诺德的主业改善同样真实：产品产销量增长，单位成本下降，产品结构优化，平均加工费提高。

对于一家经历过行业低谷的企业来说，恢复盈利本身就是一个重要信号。问题在于，市场不能把 " 扭亏 " 自动翻译成 " 高盈利时代已经回来 "。

诺德的观察重点因此最清楚：不是看一条扭亏公告，而是看扣非净利润是否持续上行、现金流能否跟上、产品结构优化能否形成更稳定的加工费。

对于诺德来说，归母扭亏和扣非盈利同时出现，说明经营端确有回暖，而非完全依赖非经常性收益；但二者之间的差额也提醒市场，应把主营恢复的速度与非经常性项目的贡献分开看。只有扣非利润、现金流和加工费形成连续改善，扭亏才会逐渐转化为更可靠的盈利能力。

扭亏阶段往往是预期变化最快的阶段：市场会从担忧生存转向讨论修复空间。但这类估值首先交易的是改善，而不是已经完全确认的高盈利。诺德后续若能把产品结构优化和成本下降继续沉淀到主业中，修复的含金量才会进一步提高。

四家铜箔企业对比后，明显看出 AI 驱动是本轮资本的主线

把四家公司放到一张表里，格局并不复杂。

铜冠铜箔的主营利润质量最好，是因为主营业务是 PCB 板铜箔，符合 AI 驱动的主轴，也获得了资本市场最强的成长估值；它的优势是高端 PCB 材料的稀缺性，风险是估值已经非常依赖未来兑现。

嘉元科技归母利润最高，扣非后利润增长依然是第一，但在资本市场的估值明显不如铜冠铜箔，以至于很多人为此鸣不平，其实就是本轮股市都在讲 AI 驱动叙事，嘉元科技吃亏在主营业务是锂电铜箔，第二增长曲线 PCB 铜箔还在推进过程中。

中一科技的主营改善较扎实，估值处于相对均衡位置，后续重点是加工费和毛利率的持续性。

诺德股份完成扭亏，但主营利润体量仍小，估值对应的是较高的修复预期。

从四份预告的差异中，也能看到资本市场目前的偏好。市场愿意给予 AI 相关、并且具备稀缺供给特征的高端 PCB 材料更高的成长定价；对锂电铜箔，虽然同样受益于需求恢复，但估值更看重订单、产能利用率和第二增长曲线的持续性；对刚刚扭亏的公司，则要先确认主营盈利能否站稳。不同的下游方向，决定了利润改善被赋予的估值并不相同。

铜箔企业选择跟谁配套，确定了它的利润高低

铜冠铜箔、中一科技、嘉元科技和诺德股份，虽然都站在 " 铜箔 " 两个字下面，但它们面对的下游、产品结构、利润来源和资本市场定价，已经不是同一门生意。

有人靠高频高速 PCB 铜箔被放进 AI 材料的估值框架，有人靠锂电和储能需求修复，有人刚刚扭亏，有人则在主营恢复之外叠加了投资端收益。

因此，真正值得讨论的不是 " 谁的利润增速最高 "，而是三个问题：这份利润有多少来自主营？这种改善能持续多久？市场为它付出的价格是否已经过高？

把这三件事拆开看，铜箔行业的中报预告，其实给出了一个比 " 赛道爆发 " 更有价值的判断：行业确实在修复，但修复的含金量和估值位置已经明显分化。

因此，在看中报预告时，最好同时做两层判断：第一层是行业层面，确认需求、加工费和开工率是否共同向上；第二层是公司层面，确认每家企业靠什么实现盈利修复、这种优势能否延续。只有行业判断与公司判断同时成立，利润增长才更有可能被市场长期认可。

最后

铜箔企业今年全面复苏，是 AI 算力、动力与储能电池两大需求引擎同时爆发的结果。

从更长周期看，铜箔行业的价值并不只取决于铜价变化或短期供需，而在于企业能否从同质化加工走向高端材料能力。AI 算力带动的高频高速 PCB 需求，与动力、储能电池带来的锂电需求，共同构成了本轮修复的两条主线。对企业而言，真正稀缺的是能够持续完成认证、稳定交付并把加工费优势留在利润表上的能力。

铜箔企业不再是简单的铜加工企业，而是 AI 时代与新能源时代最值钱的高端材料企业。嘉元科技和中一科技的共同看点，在于能否保持锂电铜箔的快速增长的同时，将第二增长曲线 PCB 板铜箔业务也快速发展起来。

（注：本文基于公开信息及产业调研撰写，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。）