一碗饺子，能撑起一家港股上市公司吗？

7 月 17 日，袁记云饺的母公司袁记食品拿到了证监会境外上市备案通知书，让袁记食品的港股 IPO 之路迈过了最关键的一道门槛。然而在 7 月 12 日，袁记食品的招股书因届满 6 个月而自动失效；根据港交所规则，招股书失效后需更新财务数据重新递表。

图片来源：中国证券监督管理委员会网站

从时间窗口来看，备案通知书的有效期为 12 个月，袁记食品最晚须在 2027 年 6 月 27 日前完成上市。但考虑到聆讯前置条件已满足，市场普遍预期公司能在今年三季度登陆港交所。届时，袁记食品将成为 " 中国饺子云吞第一股 "。

深入分析袁记食品的发展历程，这碗饺子的上市故事，要比饺子本身更有 " 嚼头 "。

袁记 4266 家门店里，加盟店 4247 家，占比 99.6%，自营店只有 19 家。而公司每年 20 多亿元的营收中，约 96% 的收入来自向加盟商销售馅料、面皮等半成品原料。也就是说，其实它是披着餐饮外衣的 B 端食材供应链公司。

图片来源：罐头图库

这样的业务模式也导致袁记食品的毛利率不会很高，其 25% 左右的毛利率远低于上市的餐饮同行：绿茶集团毛利率是约 68%，遇见小面约 67%，小菜园是 70% 左右。这也说明袁记的战场不在餐桌，而是在冷链和仓库。

但这盘饺子，煮得并不安稳。

2024 年 11 月，北京六道口店，一位消费者在鲜肉云吞面里，吃出一条长约 3 厘米的黑紫色蚯蚓，舆情瞬间引爆。联合创始人田伟后来坦言：事件爆发后，部分门店一度营收暴跌超 30%。为稳住加盟商，袁记对所有供应物料打八折优惠，单月亏损数千万元。

而食品安全问题不是孤例。2025 年 4 月太原门店蟹籽云吞吃出塑料亮片，6 月重庆门店肉馅表面有飞虫爬行，2026 年 5 月珠海门店冷冻柜温度不达标被责令整改……黑猫投诉平台上，关于袁记云饺的投诉超千条，超六成直指食品安全。

图片来源：黑猫投诉截图

经营数据更残酷：2024 年袁记的闭店率飙升到 6.47%，加盟商流失率也升至 5.64%；2023 年这两个数字分别是 2.59% 和 4%。2025 年前三季度，单店日均 GMV 约 4096 元，同比下滑 5.4%；平均客单价从 26.5 元降到 22.79 元。

还有一个绕不开的争议是袁记云饺号称 " 手工现包现煮 " 的品牌定位。

招股书里，" 手工现包 " 这个词出现了 38 次。但真相是：门店用的饺子皮保质期 2 个月，肉馅保质期 180 天。

消费者以为的 " 现包 " 是新鲜猪肉现剁、面团现擀。实际上袁记的 " 现包 " 是中央工厂冷冻半成品，门店解冻、搅拌、现场包制。

这种模式跟消费者认知之间的落差，一定程度上削弱了品牌的溢价能力。当 " 现包 " 这个故事不再无懈可击，袁记靠什么撑起品牌估值？

所以，袁记食品冲刺港股，真正值得关注的不是 " 一家饺子馆上市了 "，而是三个看点。

第一，它验证了 " 轻资产加盟 + 供应链变现 " 这条路径能跑出规模——按门店数，它已经是全球最大的中式快餐企业。

第二，出海打造第二增长曲线。截至 2026 年 4 月，海外门店超 30 家，覆盖新加坡、泰国、马来西亚、英国，募资用途中也明确指向了全球供应链建设。

第三，风险也同样清晰：加盟店管控与食安历史瑕疵、单店产出放缓、港股餐饮估值偏低，且原招股书已失效，需更新财务数据重新递表。

对于一家靠 " 现包 " 建立品牌信任、靠加盟商建立规模的餐饮企业来说，袁记食品的上市只是一个新的起点，真正的考验在敲钟之后。

# 袁记食品 #