（来源：港股研究社 港股研究社）

（在全球奢侈品牌中，老铺黄金连续 18 个月单商场店效、坪效均排名第一）

" 烈火验真金 " 这五个字，挺适合形容当下的老铺黄金。

今年上半年，黄金珠宝行业经历了一场巨震：国际金价从 1 月 29 日 5598.75 美元 / 盎司的历史高点，跌到了 6 月 30 日的约 4000 美元 / 盎司，回撤幅度达到近 3 成。加之上半年尤其是二季度整个消费市场的疲软，多重考验下老铺黄金依然交出行业最好的答卷。

7 月 27 日，老铺黄金发布上半年业绩正面盈利预告。2026 年上半年，实现销售业绩约 227 亿元～233.5 亿元，同比增长约 60%～65%；净利润约 43.1 亿元～43.6 亿元，同比增长约 83%～85%。

只能说，市场环境不是原来那个市场环境了，老铺黄金还是原来那个老铺黄金——依旧能打。

将其置于宏观环境下审视，不难得出结论：老铺黄金，已通过了史上最强压力测试，其商业能力的韧性，已远超很多人的预期。

很明显，市场需要重新认识老铺黄金。

说这话，不是无的放矢：老铺黄金时下的处境，可以用 " 冰火两重天 " 来概括。

" 冰 " 说的是其股价表现。

年初至今，老铺黄金股价跌了近 4 成，跟 2025 年 7 月时的高点比，市值跌去千亿。

" 火 " 说的是其销售热度。

排队情况是最直观的温度计。7 月 23 日开启的北京 SKP 七夕预售活动，是下半年消费市场首个大促。跟国际品牌的冷清相比，老铺黄金门店人气超高，即便在工作日上午，消费者也得排两到三小时才能进店。

（北京 SKP，老铺黄金始终保持超高的人气）

这并非孤例：今年以来，陆续扩容焕新的上海新天地、深圳万象城等高端商业中心的老铺黄金，都是人头攒动、热度居高不下。

在高端消费景气度这块，老铺黄金还是太权威了。

当然，还有顶奢商场的嗅觉——他们通常只把最好的位置，留给能带来最高业绩的品牌。而老铺黄金，就是众多顶奢商场的招商首选和业绩压舱石。

拿上海来说，恒隆广场二层的 300㎡旗舰店正围挡装修，豫园店从主楼单面扩至整栋首层，新天地店面积近乎翻倍，国金中心店迁移至中庭优质铺位……就这势头，老铺黄金完全可以来上一句：还有谁？！

所以若只看 K 线图，你可能会怀疑 " 老铺黄金还能继续火下去吗？" 但若是走进那些顶奢商场，你又会 " 怀疑自己的怀疑 "。

一边是线下依旧火爆，销量保持增长态势，一边是股价持续承压，PE（市盈率）从 50 倍降到了仅 12 倍……这堪称 2026 年港股消费板块最具代表性的预期差。

问题来了：为什么会出现这样的预期裂口？

理由似乎可以给出一堆：大盘环境、金价预期、高基数顾虑……诸如此类的因素，都会影响港股资金流向。

但究其根源还在于：绝大多数港股资金，仍是以传统黄金珠宝为标尺来丈量老铺黄金。

传统黄金珠宝品牌都是按克重定价，赚的是黄金加工服务费，比拼的是渠道数量、原料周转、金价波段红利，行业长期对应偏低估值区间。

但在 " 我就是我，是人群中不一样的烟火 "BGM 中登场的老铺黄金，在所有黄金品牌都盯着金价卖产品的时候，他一早就跳出这套逻辑实行按价售卖，并且还按照奢侈品的惯例每年两到三次的涨价。这套商业模式，让老铺黄金始终锚定对价格不敏感、但是对价值有高要求的客群。

老铺黄金的产品价值是经典文化、非遗工艺、高级审美和黄金货币属性价值的组合，黄金原料只是载体而已。重新定义了奢侈品价值标准的它，比拼的是品牌心智、文化审美和极致工艺。

（老铺黄金重新定义了奢侈品的价值标准）

你没法拿皮革价格估量爱马仕，也没法用黄金价格估量老铺黄金，道理如出一辙——它们都拥有自主定价权。

汇丰银行研报就说：" 老铺黄金已从‘黄金飞轮’升级迭代至‘品牌飞轮’，成为第一个能和西方奢侈品牌同台竞争并具有强大竞争力优势的中国高端珠宝品牌——这使老铺黄金获得了强大的定价权。"

揆诸现实，不少人并未解锁老铺黄金的 " 正确打开方式 "，依旧是用金价涨跌趋势预判业绩弹性，用黄金品类周期推演长期空间。

企业真实基本面已锚定 " 东方硬奢品牌 "，他们的估值模型却仍停留在 " 传统黄金珠宝品牌 " 上，想不在认知错位中制造出价值洼地来都难。

因此，多家国际投行都明确提出，资本市场尚未充分定价老铺从高端金饰向中国本土奢侈品跃迁的长期价值。

现在看，认知 Gap（差距）不仅存在，还挺大。

不经受逆周期环境的考验，不足以称高奢品牌。

如果老铺黄金没法在逆境下体现出抗周期韧性，那它大概也只能在顶奢品牌开 Party 时坐小孩那桌。

可现实就是，即便在身处极限考验下老铺黄金的低增长水位，都是绝大多数同行难以企及的天花板。

就单店产出这块，老铺黄金说第二，谁敢说第一？

2026 年二季度，老铺黄金的营收增速放缓，但这只是高基数下的正常换挡——别忘了，老铺黄金此前连续多个季度维持三位数高速增长，业绩基数早已抬升至高水位。而今年上半年 65% 的增长、连续 18 个月全球奢侈品店效第一的实力，放眼全球各奢侈品集团来说，依然是断层式的领先，更持续巩固着自身高端消费标杆的地位。

（老铺黄金的客群结构与国际奢品重合率持续走高）

塔勒布在《反脆弱》中说：脆弱的反面不是坚强，而是 " 反脆弱 "。穿越这轮金价波动周期后，老铺黄金就淬炼出了更多 " 反脆弱 " 的特征。

比如，客群结构持续优化，高客消费占比稳步抬升。

数据显示，如今老铺黄金客群与国际五大奢侈品牌（爱马仕、香奈儿、迪奥、卡地亚、梵克雅宝）消费者重合率超过 82%。

这群具有奢侈品消费习惯和支付能力的高净值客群，购买老铺黄金往往看重其文化、工艺、审美和叠加的黄金材质本身。在自戴、馈赠、藏品配置的稳定需求驱动下，其始终保持着高复购率。

客群质量就是老铺黄金的底气，他完全可以依靠高价值订单提升经营质量，而不是像传统黄金珠宝企业依靠走量拉动营收。而高质量可持续的增长，从来都比短期脉冲式增速更具长期价值。

又如，经营端精细化动作持续落地，前置投入渐次显效。

野村证券近期研报分析，老铺黄金在 2026 年第二季度推出价格带更丰富的新品，覆盖入门佩戴款至高端收藏摆件，涵盖了客户日常佩戴、收藏典藏等多样化需求，像粉蓝宝玫瑰花窗和十字架等新品都得到市场良好反应。

（老铺黄金经典作品展亮相上海国金中心）

市场显然注意到了老铺黄金在产品端持续迭代创新。上个月，老铺黄金在上海国金中心（ifc）举办的经典作品展上成系列展出多件金胎螺钿漆器新品，也让业界大为震撼。这意味着，继首创的足金镶钻和足金高温珐琅工艺后，老铺黄金的第三次重大工艺革新已进入市场化阶段。

渠道端，不盲目粗放开店，优先存量门店升级改造，多家核心城市门店扩容、迁移至商场中庭核心位置。

正如老铺黄金在公告中所言，随着在产品推新迭代、高客管理等针对性的策略逐步落地及门店网络的持续优化、拓新，预期本集团收入及净利润的支持在 2026 年下半年将有明显地呈现。

最是逆境显韧劲。

行业下行阶段的韧劲，往往比上行周期的高增速，更能检验出企业护城河的深浅。

2026 年上半年，就是无彩排压力测试时刻。在这场测试里，市场曾设想的极端风险场景——金价深度回调、前期高基数、消费环境偏弱……几乎全部出现。

可即便多重利空叠加，老铺黄金依旧守住了增长底盘，其逆势增长足以证明它已从 " 金价红利驱动 " 转向 " 东方顶奢品牌力驱动 "，也足以一次性 " 出清 " 市场对其商业模式的疑虑。

老铺黄金也借这次极限压力测试，完成了东方硬奢品牌的最关键验证——收入增速虽然在高基数上放缓，但盈利质量却大幅提升、品牌忠诚客群逆势加仓。

也因如此，高盛、花旗等机构都认为，2026 年二季度就是底部，" 销售最坏情况已过 "。中信建投更是直言："Q2 基本验证了老铺黄金在面临金价大幅下降时候的经营底。"" 在金价平稳环境下，老铺黄金 Q3 推新节奏加快 + 渠道扩张将带动业绩环比改善，当前估值已经见底，对未来应该更乐观。"

最低谷都已经过去了，业绩与估值的 " 戴维斯双击 " 还会远吗？ 

某种程度上，老铺黄金高净值客群的持续用消费投票，重奢商场的持续给予顶级渠道资源，已经释放出了无形的信号——

机会来了，抓住老铺！