就在市场为伊朗核谈可能重启而稍稍松一口气时，渣打银行的最新警告直接把风险坐标从一张图切换成了两张。这家投行在最新报告中指出，中东原油供应的威胁已经从霍尔木兹海峡一个战略咽喉，扩展到东非之角的曼德海峡，石油市场现在必须为两个扼守关键航线的关口同时定价。

周五，油价回吐了此前的涨幅。布伦特原油 9 月合约下跌 4.4%，报收于每桶 96.36 美元；WTI 原油 9 月合约下跌 3.6%，收于每桶 88.86 美元。回落的原因是巴基斯坦正在试图促成美国与伊朗恢复核谈判，而中国正大力支持这一努力——冲突持续和霍尔木兹海峡的封锁风险，已经直接威胁到中国的能源安全和经济运转。

但渣打银行认为，这一波下跌很可能是短暂的。因为就在本周，也门胡塞武装把中东油运的紧张局势推向了全新的维度。周一，胡塞武装宣布对沙特实施有针对性的海上封锁，威胁将阻止任何与沙特有关的船只通过曼德海峡。该组织声称，这是对沙特长达十年围困也门、以及不久前沙特支持的对萨那国际机场空袭的直接报复。

威胁立刻震动了原油市场。多艘与沙特有关联的超大型油轮取消原定的曼德海峡过境计划，转而绕行非洲好望角，每趟航程因此增加长达两周的时间。仅仅两天之后，胡塞武装便把威胁变成了行动。周四，该组织向两艘沙特油轮发射了弹道导弹和无人机，两艘船只均受损伤，大火在船上燃起。布伦特原油随即飙升近 20 美元 / 桶，一度突破 100 美元大关。

渣打银行在报告中提醒，在此之前沙特已经将约 70% 至 75% 的原油出口量通过东西向管道转运至红海沿岸的延布港装船，以应对霍尔木兹海峡持续存在的通行限制和中断风险。据渣打估算，延布港的装载量已经攀升至约 450 万桶 / 日。再加上通过苏伊士运河南下的原油，在胡塞武装发动袭击之前，每天约有 700 万桶原油经过曼德海峡，使这条水道成为全球最重要的石油咽喉之一。

红海—苏伊士运河— SUMED 管道构成了亚洲与欧洲之间最短的出口走廊。但现实是，满载的超大型油轮吃水太深，根本无法通过苏伊士运河，必须将货物转移到较小的苏伊士型油轮上，或者通过埃及的 SUMED 管道输送到地中海后再重新装船。这些物理约束意味着，一旦曼德海峡出现实质性阻断，绕行好望角几乎就是唯一选项，而时间成本和运力损耗将直接体现在保险费率和现货升水中。

对市场而言，眼下最棘手的问题不再是 " 会不会有一个咽喉出问题 "，而是两个咽喉同时承压时，供应链的冗余究竟还剩多少。霍尔木兹海峡的紧张气氛远未消散，曼德海峡又被推上前台，卖方报价和买方预期之间的裂口正在重新拉大。渣打银行所说的 " 定价两个咽喉 "，本质上是在提醒所有人，中东油运的风险已经从点状变成了复合结构，任何单一外交破局的信号，都可能又被新堵点快速抵消。