市值蒸发 1500 亿、三年半亏 52 亿，用友为什么越裁员越亏？

曾经的国产 ERP 龙头，正在经历一场漫长的缩水。截至 7 月下旬，用友网络股价徘徊在 9 元附近，总市值约 300 亿元，较巅峰时期的 1800 多亿元蒸发超过 1500 亿元，跌幅超八成。与此同时，公司上半年预计亏损 8 亿至 9.3 亿元，离职补偿金高达 1.7 亿元，超过去年全年。裁员、亏损、三闯港股，三件事叠加在一起，把用友推上了舆论风口。

先看几组关键数据。2023 年至 2025 年，用友分别亏损 9.67 亿元、20.61 亿元、13.89 亿元，加上 2026 年上半年预计亏损 8 亿至 9.3 亿元，三年半累计亏损已超过 52 亿元。员工总数从 2023 年末的 24949 人，一路降到 2024 年末的 21283 人、2025 年末的 19055 人，到今年一季度末仅剩约 17747 人，两年多时间减少了 7000 多人。仅上半年 1.7 亿元的离职补偿金，就已经超过 2025 年全年 1.48 亿元的辞退福利总额。

裁员不是随便砍人，而是有明确的方向。被优化的主要是实施、交付、运维等一线岗位，也就是过去支撑用友 ERP 项目落地的 " 人头军 "。背后逻辑很清楚：用友正在从 " 卖软件 + 卖人头实施 " 的传统模式，向 " 产品 +AI 订阅 " 转型。过去做一个央企 ERP 项目，3000 万合同里有 2000 万是实施费，要派十几个顾问驻场几个月；现在推出 YonClaw 超级智能体、YonCode 编程平台，试图用 AI 替代部分人工交付。砍交付岗、留研发岗，本质是业务模式换血。

但问题在于，裁员省下来的钱，并没有止住亏损。核心原因有两个：一是研发资本化的摊销压力，二是现金流与债务的紧绷。2023 年至 2025 年用友研发投入累计超过 65 亿元，其中相当比例做了资本化处理，按年摊销。仅 2026 年上半年，研发资本化无形资产摊销就有约 6.5 亿元，同比增加 0.8 亿元。相当于裁人一年省下来的 6 亿元工资，转头就被 6.5 亿的摊销吃掉了。更值得关注的是流动性：截至今年一季度末，用友现金及等价物约 17 亿元，短期有息负债近 40 亿元，现金短债比仅 0.43，账面可即时动用的现金只能覆盖四成左右短期刚性债务。

这也是用友三闯港股的直接原因——需要钱。2025 年 6 月首次递表、12 月第二次更新、2026 年 7 月第三次递交招股书，节奏不可谓不密集。但监管的核心问询始终没有得到完整回应：实控人股权质押与控制权稳定性、持续亏损下的流动性与募资合理性、AI 业务的盈利拐点测算、外资持股与增值电信合规性等。最新版招股书更多是补充财报数据和扩充风险提示文字，关键的量化佐证和整改落地仍然缺位。而当下港股市场对 AI 概念炒作已经趋于审慎，投资者更看重 ARR、续费率、现金流等硬指标，用友要讲通故事并不容易。

实控人王文京的股权质押同样是市场关注的焦点。截至最新申报节点，控股股东北京用友科技累计质押 4.45 亿股，占其自身持股的 48.33%，占公司总股本的 13.02%。加上其他控股主体的质押，控股股东合计质押约 5.49 亿股，占总股本的 16.06%。股价从高位跌去八成，质押平仓压力始终悬在头上。这也解释了为什么市场一度呼吁大股东增持，但始终未见行动——不是不想，是流动性本身就紧。

对于仍在岗位上的员工而言，有几个现实问题需要面对。一是下半年可能还有优化，公司在业绩预告中已经明确提到离职补偿是上半年亏损的重要因素，下半年如果缩编继续，补偿金压力会进一步传导到现金流。二是被裁时的权益保障，如果自身没有严重违纪或重大过失，经济补偿可以从 N+1 甚至更高的标准去谈，注意保存工作记录、沟通证据和绩效材料。三是持股员工的股票缩水风险，用友从高点跌去八成，当年通过员工持股计划或股权激励拿到的股票，浮亏幅度可能很大，这部分损失很难通过劳动争议途径解决。

平心而论，用友的战略方向并没有错—— BIP 平台化、AI 化、订阅制，都是企业软件行业的大趋势。AI 相关合同签约额上半年已经达到 9.1 亿元，同比高速增长，说明产品端确实有起色。但问题在于转型的速度和代价，传统业务收缩的速度快于新业务增长的速度，中间留下的窟窿需要用亏损和裁员来填。三年亏掉 50 多亿、裁掉 7000 多人之后，用友真正需要向市场证明的，不是 AI 故事有多宏大，而是什么时候能把亏损收住、把现金流转正、把港股的门敲开。