$ 国电电力 ( SH600795 ) $  

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国电电力 VS 华能国际：火电双雄，谁更适合持股收息？

2026 年的电力板块，有两家公司经常被放在一起比较——华能国际和国电电力。一个营收近 2300 亿，一个超 1700 亿；一个火电龙头，一个背靠国家能源集团。对于追求 " 持股收息 " 的长期投资者来说，哪个更像那只 " 下蛋的鸡 "？

一、华能国际：火电巨头的盈利反转

华能国际是全国最大的煤电运营商。2025 年全年实现营收 2292.88 亿元，同比下降 6.62%，但归母净利润 144.10 亿元，同比大增 42.17%。营收降、利润增的核心原因是煤价大幅下降—— 2025 年境内售电燃料成本同比下降 11.13%，降幅远超电价降幅。煤电板块贡献利润总额 133 亿元，同比暴涨 86%。

2026 年一季度，营收 567.83 亿元（同比 -5.89%），归母净利润 44.84 亿元（同比 -9.83%）。Q1 利润下滑主要源于新能源入市后的交易电价与消纳压力。

分红方面，2025 年度拟每股派发 0.40 元（含税），分红比例 53.96%。以 2026 年 3 月 24 日收盘价计算，A 股股息率约 5.3%-5.7。

二、国电电力：国家能源集团的 " 嫡系部队 "

国电电力是国家能源集团控股的核心电力上市公司，定位为集团常规能源发电业务的整合平台。2025 年全年实现营收 1702.44 亿元（同比 -4.99%），归母净利润 71.61 亿元（同比 -27.15%）。归母利润大幅下滑主因是 2024 年出售资产带来的一次性投资收益 46 亿元，2025 年无此项目。扣非归母净利润 67.76 亿元，同比增长 45.23%。

2026 年一季度，营收 391.69 亿元（同比 -1.62%），归母净利润 13.98 亿元（同比 -22.79%）。

分红是国电电力的最大亮点。2025 年度每股分红 0.241 元（含税和中期分红），分红率 60%。公司明确承诺 2025-2027 年分红率不低于 60%，且每股股利不低于 0.22 元。按最低承诺 0.22 元计算，当前股息率约 4.56%。

三、核心对比：谁更适合持股收息？

股息率：华能略高，国电更稳

华能国际当前 A 股股息率约 5.3%-5.7%（H 股更高），略高于国电电力的约 5.0%。但国电电力的分红承诺更硬——白纸黑字写明了 " 不低于 60%、不低于 0.22 元 "。华能的分红比例是 53.96%，没有给出硬性承诺。

成长性：国电的水电故事，华能的煤电弹性

国电电力的增量逻辑非常清晰：大渡河流域水电即将密集投产，2026 年计划投产 379.65 万千瓦，全投产后可增加净利润约 8 亿元。水电是 " 一次投入、永续收益 " 的资产，水电板块 2025 年净利润 16.27 亿元，同比增长 7.4%。这种成长是确定的、可预期的。

华能国际的弹性主要来自煤价波动——煤价降，利润暴涨；煤价升，利润承压。2026 年二季度动力煤现货价格已有所上涨，短期业绩压力不小。但展望下半年，" 厄尔尼诺 " 预期下夏季高温可能推高电价。

资产结构：华能更 " 轻 "，国电更 " 重 "

华能资产负债率未直接披露，但以火电为主的重资产属性决定了负债率不低。国电电力 2026 年一季度末资产负债率 73.01%，在电力行业中属于正常水平。

风险点：华能的新能源拖累，国电的火电电价

华能一季度利润下滑的主因是风电利润同比下降 19.7%、光伏同比下降 58.67%。新能源入市后的电价压力和消纳问题正在拖累整体表现。

国电电力的主要风险在于电价下行—— 2026 年一季度售电均价同比下降，导致营收和利润双双承压。此外，73% 的负债率在利率上行环境中财务费用压力不容忽视。

四、我的判断

从持股收息的角度，我的倾向是：国电电力更适合追求 " 稳稳的幸福 " 的长期投资者。

原因有三：

第一，分红承诺更硬—— 60% 分红率 +0.22 元保底的条款，为股息收益提供了明确的 " 安全垫 "；

第二，成长逻辑更确定——大渡河水电投产不是 " 可能发生 "，而是 " 正在发生 "；

第三，股东背景更清晰——国家能源集团嫡系上市平台，资产注入预期明确。

华能国际的弹性更大——如果煤价继续走低、电价下半年反弹，它的业绩弹性远大于国电。但它的分红没有硬性承诺，新能源板块的拖累短期内也难以逆转。

华能是 " 弹性票 "，煤价跌它就涨，适合能承受波动的投资者；国电是 " 收息票 "，分红保底、水电成长确定，更适合以 " 持股收息 " 为核心目标的长期底仓配置。

如果追求每年稳定的现金流，国电电力 0.22 元的保底分红比华能的弹性更值得信赖。

以上均是个人投资分析，不作为投资建议。股市有风险，投资需谨慎！

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