中联重科是国内工程机械核心龙头企业，A+H 两地上市，主营起重机械、混凝土机械、土方机械、矿山机械及农业机械，行业地位仅次于三一重工。公司正依靠全球化与多元化战略，试图摆脱传统强周期标签，从周期制造向科技成长企业转型，也是 A 股工程机械板块高分红代表标的 。

产品与全球化是公司两大核心竞争力。传统优势板块中，混凝土机械、建筑起重机械国内市占率位居前列，大吨位履带吊具备突出技术壁垒。近年土方机械、矿山机械高速放量，土方机械迈入百亿营收规模，矿山机械收入成倍增长，补齐挖掘机业务短板，打开新增长曲线 。公司最大变化来自海外业务，采用本土化直销模式，布局十余个海外生产基地，业务覆盖 170 多个国家，2025 年境外收入占比超过 58%，海外收入增速显著高于国内，有效对冲国内基建地产周期波动，成为业绩最重要引擎 。同时布局高空作业机械、农机、智能机器人，推进产品电动化、智能化，构建多业务梯队。

财务层面，2025 年公司实现营收 521.07 亿元，同比 +14.58%，归母净利润 48.58 亿元，同比 +38.01%，经营现金流净额 48.74 亿元，现金流质量大幅改善 。利润当中包含土地处置、政府补助等非经常性损益，扣非净利润增速低于账面净利润，需要区分账面收益与主业盈利水平 。

2025 年全年分红总额 28.66 亿元，分红率超 71%，年报叠加中期分红，在周期行业里分红力度较强，具备一定股息吸引力 。资产负债率 55.03% 处于行业合理区间，但应收账款规模偏高，回款压力仍是长期隐患；海外业务占比提升带来汇兑损益波动，会阶段性扰动报表利润。

经营层面机遇与挑战并存。国内工程机械已经进入存量更新时代，新增需求减弱，设备更新、风电光伏基建带动起重设备需求；海外新兴国家基建、资源开采需求旺盛，是行业主要增量来源。公司海外直销模式有利于把控渠道利润，但海外建厂、网点扩张带来前期资本开支压力，管理难度高于传统经销商模式。国内市场与三一重工、徐工竞争激烈，价格竞争持续挤压毛利率；农机板块盈利能力偏弱，新业务大规模盈利尚需时间验证。

投资风险不容忽视。第一，工程机械属于典型强周期行业，国内基建投资、地产开工下行，会直接压制设备需求；第二，应收账款体量较大，下游客户经营波动存在坏账计提风险；第三，海外面临地缘政治、关税壁垒、汇率波动多重不确定性；第四，多元化新业务扩张不及预期，资本开支侵蚀利润。

综合判断，中联重科属于周期底色叠加海外成长逻辑的制造标的。短期看点来自海外业务持续放量与高分红；中长期取决于土方、矿山等新业务兑现，以及海外运营效率改善。适合能够承受制造业周期波动，看好中国装备出海的投资者；需要持续跟踪应收账款回款、海外收入增速、汇兑损益三大关键指标。

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