7 月 27 日午间，四环医药（00460.HK）的一则正面盈利预告。

公告显示，公司预计 2026 年上半年实现收入不低于 11.4 亿元，与去年同期大致持平。

但净利润不低于 2.1 亿元，同比增长不低于 217.2%。

营收原地踏步，利润却翻了两倍多。

这组反差鲜明的数字背后，站着四环医药创始人、董事局主席车冯升。

01

@生物制品圈

账本上的 " 魔术 "，从来不只魔术

先拆解这份盈喜。2.1 亿的净利润从哪来？

医美业务是最大的利润贡献者。上半年医美收入不低于 6.8 亿元，同比增长 16.1%，分部业绩溢利不低于 3.2 亿元。

核心产品乐提葆（肉毒毒素）保持稳定增长，童颜针、少女针等再生类产品进入放量通道。

高毛利医美业务的占比提升，直接拉动了整体盈利水平。

创新药板块正在从投入期走向收获期。

惠升生物和轩竹生物的合并营收大幅增长，亏损显著收窄。

轩竹生物已有三款创新药获批上市，惠升生物 17 个品种已获批并陆续展开销售。

此外，还有两笔 " 一次性收益 "：对外投资收益不低于 1.1 亿元，仿制药资产剥离产生收益不低于 1.4 亿元。

两项合计至少 2.5 亿元的非经常性收益，对 2.1 亿元的净利润形成了强力支撑。

换句话说，如果剔除这些一次性收益，核心主业的真实盈利水平仍有待正式中报验证。

但这恰恰说明了问题，四环医药的盈利结构已经完成了某种程度的 " 换挡 "。

02

从第四军医大学走出来的 " 药王 "

车冯升的故事，要从三十多年前说起。

1962 年在山东出生，车冯升早年毕业于中国第四军医大学。

2001 年，和几位同为医生的伙伴一起创办了四环医药，以仿制药起家。

仅用 6 年时间就占据了心脑血管药物市场最大的份额，被誉为 " 中国心脑血管药王 "。

2007 年至 2014 年，四环医药赚钱显得很容易。

收入复合年增长率达 40%，净利率基本保持在 30% 以上。

2014 年，公司市值超 500 亿港元，与复星医药、中国生物制药、石药集团等企业同处 " 白马股 " 阵营。

转折发生在 2015 年。

受内部管理和外部政策（尤其是集采）的双重影响，四环医药的市值在十年间跌去近九成。

仿制药的黄金时代落幕了，集采重塑了整个行业的盈利逻辑。

车冯升面临的选择很残酷：要么在旧赛道里慢慢被耗死，要么给自己动一场大手术。

显然，他选择了后者。

03

一次 " 非刻意 " 的跨界，改写了命运

2014 年，与韩国公司 Hugel 的一次合作，四环医药进军医美。

四环医药执行董事、副行政总裁、首席财务官缪瑰丽后来回忆，这并非深思熟虑的战略选择，而是机缘巧合。

彼时，四环医药是把肉毒素当成一种特殊药品引入的，因为它市场大，又是个独特品类，其实没有太多在医美方面先发制人的考虑。

2017 年后，随着医美市场的快速发展，四环医药才真正认识到这个赛道的重要性，开始组建销售团队和研发团队。

2020 年底，代理的 Hugel 肉毒素产品正式获批。

也是从这一年开始，四环医药的年报封面从分子图换成了美人面。

这是一个意味深长的细节。

车冯升在用最直观的方式告诉市场：四环医药变了。

2020 年，四环医药正式宣布业务转型，从以仿制药为主转向医美和创新药双轮驱动。

04

医美撑起半边天，创新药还在路上

五年过去，转型初见成效。

2025 年上半年，四环医药在连续三年亏损后首次扭亏，盈利 1.03 亿元。

医美业务贡献了超 3 亿元利润，成为最大的利润来源。

2025 年全年，公司营收 26 亿元，同比增长 38%，归母净利润 1.8 亿元正式转正。

到了 2026 年上半年，医美收入 6.8 亿元，在集团总收入中占比已升至近 60%。

乐提葆 2025 年销量突破 120 万瓶，市占率达 22%，稳居国内肉毒毒素市场第三。

更关键的是，童颜针回颜臻 / 斯弗妍、少女针倾研、L- 肌肽动能素水光针冻妍等自研产品相继获批上市。

四环医药从代理产品提供商，完成了向自主品牌引领者的角色跃迁。

车冯升的野心不止于此。

公司正在推动业务逻辑从 " 卖单品 " 转向 " 卖方案 "。

针对不同皮肤分层、不同年龄段、不同部位构建联合治疗组合，输出整体解决方案。

公司目前拥有肉毒毒素、童颜针、少女针、水光针和黄金微针 5 个重磅品种，在研产品还有 30 多款。

创新药方面，轩竹生物 2025 年 10 月登陆港交所，上市首日大涨 126.72%，市值突破百亿港元。

这标志着车冯升在创新药领域的长期布局开始进入资本收割期。

不过，创新药板块整体仍在减亏阶段，尚未实现盈亏平衡。

05

账本之外的思考

2.1 亿元的净利润，在医药行业算不上一笔大钱，但 217.2% 的增速，放在任何一家传统药企身上都足够引人注目。

问题在于：这种增长可持续吗？

1.1 亿元的投资收益和 1.4 亿元的资产剥离收益，非经常性收益撑起了利润的半边天。

一次性收益具备偶发性，无法持续复制。

市场的目光最终会落回核心主业：医美业务的增长已经从高速转向稳健，创新药何时能真正实现盈亏平衡？

车冯升显然明白这一点。

2026 年 5 月，他增持了 4450 万股公司股份，持股比例升至 57.10%。这是一位创始人在用真金白银表达态度。

从第四军医大学的医生，到 " 心脑血管药王 "，再到如今左手肉毒素、右手创新药的转型操盘手。

车冯升的职业生涯本身就是一部中国医药产业变迁的微缩史。

仿制药的黄金时代造就了他，集采的寒冬倒逼了他，医美的风口又托起了他。

集采重塑了仿制药的盈利逻辑，一批企业倒在路上，另一批则在寻找新的活法。

四环医药选择了医美和创新药：一个负责造血，一个负责讲故事。

车冯升要做的事情还有很多：让创新药真正赚钱，让医美从 " 卖产品 " 升级为 " 卖方案 "，让四环医药彻底摆脱 " 仿制药企 " 的旧标签。

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