文 | 吴理想

来源 | 财富独角兽

近期，内地公募基金二季报披露落下帷幕，在因科技成名的新生代基金经理受到关注的同时，业绩不佳的老牌明星基金经理如何调仓和如何解释也是基民关注的焦点，例如中泰资管的老牌公募明星姜诚。

天天基金网显示，这位现任的公司副总经理兼权益公募投资部总经理，目前在公司管理着七只基金，今年二季度末合计管理规模达到 99.98 亿元，在管基金最佳任期回报达到 186.82%。从 2026 年以来的情况看，目前虽然基本全线飘红，但是仅有一只基金的净值增长率超过 10%，因此同类基金的排名大多落在了中游的位置。

然而他却为自己找理由：" 我们的长期目标依然不变，是从穿越周期的视角为持有人赚到合宜的回报，而非每个一百米都领先。组合当前的估值水平接近历史极低位，长期竞争优势还未被证伪，股价的阶段性表现就构不成焦虑的理由。相比于追求极致收益，我们仍将以回避错误为首要目标。传统行业有阶段性压力，但长期的幸存者往往能提供不错的回报，且风险可控。这是我们保持乐观的根本原因。"

中泰星元二季报引发巨大争议

在他管理的一系列基金中，年内目前表现最差的就是中泰星元灵活配置混合。以 A 类份额来看，该基金目前的净值仅为 0.03%。基金二季报显示，他的十大重仓股分别是太阳纸业、华鲁恒升、中国建筑、招商银行、工商银行、建发股份、苏泊尔、保利发展、海信视像、美的集团。

虽然分属于不同行业，但是整体上他的重仓股是偏防守的行业，其中多为红利高股息类公司，也就是这两年统称的老登股。从这些公司年内的涨幅来看，因为偏离了主线的缘故，所以这些公司在二级市场上今年表现极为惨淡，其中仅仅有三家公司实现微涨，这里面表现最好的是排在第十位的美的集团，年内涨幅约为 13.50%。从下跌的重仓股来看，华鲁恒升和保利发展的跌幅都超过了 10%。

对比一季度末的重仓股，其实姜诚是保留了绝大部分的标的，无奈在科技牛市的大背景中这些公司一直都没有表现的机会。进一步从中报来看，该基金二季度净值下跌 9.86%，跑输业绩比较基准约 18 个百分点，也是基金成立以来最差的单季度表现。由此，该基金的两类份额在第二季度出现较为明显的净赎回。

姜诚在基金二季报中指出：" 二季度市场表现分化，分化的程度是 A 股历史上罕见的，产品的季度净值跌幅也几乎是基金成立以来最大，相比同行，跑输得更多。如何对这段糟糕的业绩进行评价，需要从直接原因和根本原因两个层面入手。"

但接下来通篇洋洋洒洒的文字只是客观解释了为什么亏钱、风格不匹配行情，没有反思、没有应对方案，没有安抚持有人，通篇没有道歉。姜诚指出，直接原因是我们构造的组合严重偏离于市场主线，配置集中于碳基 " 老登 " 资产，没有 " 中登 " 和 " 小登 "；根本原因则是我们的投资框架无法匹配所有风格的股票。

但他仍称，投资框架不止于投资策略（怎么做），更包括策略之上的理念（做什么和为什么做），以及市场观（在哪里做）。我们的投资理念致力于给股票进行长期称重，这要求我们少关注景气度，多留意企业的长期生存能力；我们敬畏市场的复杂性，又天性谨慎，所以在胜率与赔率的平衡中就更青睐胜率；进而在策略和方法上就特别强调安全边际，安全边际提供了确定性，确定性不等于精确的预测，而是在预测不准时依然能承受。市场上常有两种叙事，一种是未来会前所未有的好的乐观预言，另一种是天要塌下来的鬼故事。真的乐观预言提供高赔率，假的鬼故事往往带来高胜率。老登资产中流行鬼故事，很多我们觉得没那么可怕，

所以围绕长、稳、强的老登资产构造了一个看似乏味但让人安心的组合。

不直面自己的科技短板 , 姜诚继续为自己找理由开脱：" 展望未来，人工智能领域的进步很可能引发重大变革，对此我们没有特别有见地的赞同或反对意见；中国科技水平从默默跟随到引领全球也是正在发生的事实，并且长期趋势越来越明确。但就如同一支球队需要有负责防守的后卫和门将，而不必人人争做摧城拔寨的前锋，所有投资人也不必都追逐同一个热点，去摘取皇冠上最闪耀的明珠。在同样的认知下，不同的框架就会催生不同的决策，不是非黑即白和非对即错。焦虑往往来自知识储备不足及逻辑不自洽，"

基金经理田瑀业绩同样惨淡

除老将姜诚外，公司还有 10 位在任基金经理管理产品超过 2 只，其中管理权益产品的基金经理寥寥无几，这里面管理三只基金的田瑀就是其中数量最多的一位。

天天基金网显示，他是复旦大学材料学学士和复旦大学物理学硕士，现任基金业务部副总经理。曾任安信基金特定资产管理部投资经理、中泰资管权益投资部高级投资经理、中泰证券 ( 上海 ) 资产管理有限公司权益投资部高级投资经理、基金业务部总经理助理。田瑀拥有 9 年投研经历 , 坚持价值投资理念 , 善于寻找具有宽阔护城河的成长股 , 分享企业成长的价值。

目前，他的累计任职时间超过了 7 年，也基本可以被划入老将的行列，但从今年的在管产品业绩表现来看，其中最好的一只净值增长率不到 15%。这里以其目前唯一实现任职回报翻倍的产品中泰开阳价值优选混合为例，来探寻其业绩平平的原因。

基金二季报表明，在他的十大重仓股中，目前只有科创板的思瑞浦和主板的济川药业实现了年内股价上涨。在另外的八只下跌标的中，他比较看好的是白酒和化工两条赛道，持有的也是茅台、老窖、万华化学、华鲁恒升这样的龙头。尤其夸张的是，他在当季的头两号重仓股南芯科技和泸州老窖，基金经理对其的配比分别达到了 10.53% 和 10.17%。

在基金二季报中，基金经理田瑀表示：" 回到组合来看，二季度我做了较大幅度的调整，整体方向是降低那些估值已经充分扩张、隐含回报率下降的领域，同时增加那些护城河明确、却在市场的悲观定价中被低估的方向。" 从目前的走势来看，这样的调仓或许与他的初衷南辕北辙。

由此，从一季度到二季度，虽然公司的基金数量从 32 只增加到了 33 只，但是全部资产合计和总资产排名均出现退步，因此也让公司的排名退到 2023 年以来最低的第 95 位。