2026 年年内多家券商重大并购项目集中推进，行业整合节奏明显提速。国海证券耗资 32 亿元竞得大通证券 51.59% 股权；东吴证券收购东海证券 83.68% 股权已获上交所受理 ...... 加之本次东方证券并购上海证券，行业资源洗牌态势清晰可见。

7 月 27 日晚间，东方证券股份有限公司（以下简称 " 东方证券 "）正式发布发行股份及支付现金购买资产暨关联交易报告书（草案），东方证券与上海证券拟实施合并重组，具体实施方式为东方证券通过发行 A 股股份及支付现金方式购买上海证券 100% 股权。

图片来源：公司公告

上海证券 100% 股权的最终交易价格为 251.2 亿元，对应估值约 1.25 倍 PB。若交易顺利完成，上海证券将成为东方证券全资子公司，合并主体总资产有望突破 6000 亿元，跻身行业前十。在监管鼓励券商并购整合、上海加速建设国际金融中心的双重背景下，本次重组既是地方金融国资优化布局的核心举措，也折射出全行业集约化发展的长期趋势。

国资同业整合落地

股份 + 现金组合支付

合并重组方案于 7 月正式落地，从 4 月停牌到 7 月披露草案，前后历时约百天。

此次交易采用 " 发行股份 + 支付现金 " 组合对价：股份支付对应 235.5 亿元，现金支付 15.7 亿元，现金部分仅用于收购国泰海通持有的上海证券 6.25% 股权。

东方证券拟通过发行 A 股股份的方式购买百联集团持有的上海证券 50% 股权、上海国际集团投资有限公司持有的 16.3333% 股权、上海国际集团有限公司持有的 7.6767% 股权、上海城投（集团）有限公司持有的 1% 股权；针对国泰海通所持合计 24.99% 股权，其中 18.74% 股权以新增股份兑付。

股份发行规则方面，本次发行除息后价格定为 10.29 元 / 股，合计发行约 22.89 亿股，占发行后上市公司总股本的比例为 21.22%。截至 7 月 28 日收盘，东方证券 A 股股价为 9.05 元，发行价高于市价且超过 1 倍市净率，市场认为，此举体现了对原股东权益的保护，标的资产估值与券商行业整体水平相当，定价具备公允性。

股权结构方面，重组落地后，申能集团、百联集团、国泰海通、上海国际集团投资、上海国际集团将位列前五大股东。

资产规模扩容

长期业务协同对冲短期 EPS 摊薄

本次并购对东方证券形成 " 短期盈利承压、中长期规模与业务全面增益 " 的双重影响。

短期方面，存在即期回报下行压力。对于大规模新增股份发行造成的当期每股收益摊薄，东方证券制定了填补即期回报的措施。后续将通过整合双方资源、扩大资本实力、提升财富管理及投行等核心业务竞争力，以长期价值增长对冲短期摊薄影响。

从财务层面看，总股本因新增 22.89 亿股扩张约 21.22%，而上海证券的利润贡献需在整合完成后逐步释放，EPS 在过渡期内存在下行可能，填补即期回报短期内仍难解结构性摊薄。横向对比，国泰海通、东吴收购东海等案例均现首年 EPS 下滑。填补回报方案在当前阶段主要体现为制度性安排，其最终效果取决于两项指标的实际达成情况：其一，合并后 ROE 能否在合理周期内恢复至发行前水平；其二，上海证券的净利润增速能否超过股本扩张速度。若上述条件未能满足，摊薄效应将难以在短期内被实质对冲。真正的对冲不在公告承诺，而在未来 8 至 12 个季度能否兑现网点交叉销售、资管 AUM 净流入等硬指标。市场定价最终依据的是业绩兑现，而非承诺本身。

长期来看，财务体量、客户渠道、业务资质、股东资源等方面存在增量空间。

从财务规模层面看，合并将带来体量跃升。以 2026 年一季度末财务数据测算，交易完成后东方证券资产总额将突破 6000 亿元，原有东方证券一季度总资产为 5164.75 亿元，合并后资产、盈利规模预计增长约 20%。盈利基数同步增厚，2025 年东方证券实现归母净利润 56.3 亿元，上海证券实现净利润 13.2 亿元，两家主体净利润简单加总约 70 亿元。据东方证券 2026 年半年度业绩快报，上半年实现营收 95.60 亿元，同比增长 19.49%；归母净利润 45.18 亿元，同比增长 30.46%，净资产收益率 5.50%，同比提升 1.23 个百分点，中期业绩创新高，经营基本面相对稳健。

财富管理业务方面，本地渠道壁垒有望强化。双方网点总数增至约 250 家，上海地区营业部达 77 家，排名行业第一；财富管理资金账户总数由 329 万户跃升至逾 500 万户，高净值客户增幅超 50%。东方证券基金投顾保有规模 172 亿元，复投率 76.28%；上海证券依托长三角线下网点深耕中高端客户，合并后有望打通账户管理至资产配置全链条。

资管业务方面，东证资管 2025 年末受托规模 2868 亿元；汇添富非货币公募规模突破 6800 亿元。上海证券扎根长三角拥有扎实线下渠道，整合后有望打通头部资管产品下沉区域市场链路。

而投行与机构业务方面，东方证券拥有全国化投行平台，长三角大型企业客户储备充足；上海证券深耕本地中小企业，在区域股权融资、财务顾问领域具备差异化优势，双方客户资源有望交叉互补。

引入战略股东，产业资源协同赋能。百联集团消费客群、上海国际集团科创金融资源可与券商财富、投行业务形成深度联动，综合金融服务实体经济的能力有望强化。多家券商非银团队分析指出，本次以内生稳健经营为根基、外延资源整合为动能的并购，将推动东方证券形成均衡多元业务结构，夯实穿越行业周期的经营能力，走差异化区域龙头发展路线。

并购审批流程仍在进行

券商行业整合步入常态化

本次重组草案披露仅代表交易正式进入审核通道，从审批流程来看，交易需依次完成三道核心审核，且本次交易不构成重组上市，审核标准相对宽松。

但审批过关仅是起点，即便全部审批顺利通过，渠道系统、人员架构、客户资源、投研体系的一体化整合仍需较长周期推进，财富、资管、机构业务的协同效应需要时间兑现，长期价值需要持续跟踪中长期经营数据加以验证。从股权与经营层面看，上海证券交割后保留独立法人主体运营，内部管理、业务体系融合必然面临组织文化与利益机制的磨合。

拉长行业视角，券商并购整合已进入密集落地周期，政策与行业格局双重驱动下的并购浪潮正持续提速。监管层面，证监会 " 并购六条 "、新 " 国九条 " 明确鼓励券商通过并购整合做大做强，引导行业走向专业化、集约化发展。市场层面，证券行业头部效应持续凸显，大型券商依托资本、渠道、牌照优势持续拉大与中小机构差距，单一区域券商独立发展空间持续收窄，存量资源不断向资本实力雄厚的中型、头部券商集中。

对于东方证券而言，拿下上海证券的控股权只是第一步，如何在整合阵痛期稳住核心团队、在业务协同中兑现规模效应、在区域布局上实现差异化突破，才是决定这场并购最终成败的关键所在。资本市场的投票，终将基于整合落地的实绩。

作者 | 姝予

编辑 | 吴雪