回报 1000 亿。

大洋彼岸，一家存储龙头被 PE 清仓了。

主角是日本存储巨头铠侠——乘着 AI 东风，其股价一度猛涨接近 50 倍。君子豹变之际，身后大股东贝恩资本透露，截至今年 7 月已彻底清仓，合计收益达到 170 亿美元（约合人民币 1151 亿元）。

换言之，贝恩资本赚回 1100 亿元，缔造全球私募股权史上回报纪录。

" 铠侠这样的机会可遇而不可求，对所有相关方而言都是一次极为出色的结果。" 贝恩资本执行合伙人说道。在市场人士看来，如此大规模的股份交易得以兑现，意味着买方机构的需求依然旺盛。

同为存储大厂，和长鑫科技（688825）专注 DRAM 运行内存赛道不同，铠侠主要生产 NAND 闪存。放眼国内，真正在这一赛道上前进的是来自武汉的长江存储。

回看昨夜，海外存储巨头一夜惊魂，相较于 6 月高点回撤 30% 至 50 不止。而另一边，长鑫科技（688825）新股王登顶，市值超 3 万亿元。冷静与狂热之间，所有人都在关切 AI 时代存储的未来格局。

10 年前，逆势重仓

要卖得漂亮，也要买得逢时。

目光拉回 2016 年，日本综合机电制造商东芝因旗下核电（885571）子公司西屋电气遭遇巨额亏损，叠加财务造假丑闻，陷入了资不抵债、面临退市的绝境。

是年，百年巨头东芝焦头烂额，不得不卖资产填补亏空。旗下存储业务就是这个时候被列进了甩卖清单——但在 2017 财年，东芝存储器部门的营业利润就高达 5000 亿日元，堪称当时东芝最赚钱的业务。

在许多人看来，以东芝存储当时的盈利能力，再等一等，无需出售东芝就能自救。但正如 " 人永远赚不到自己认知外的钱 "，受制于东芝内部重电领域的长期决策文化，需要持续高额投入的存储部门最终还是被放弃了。

分拆、筹资、解困，消息一出，各路竞购方纷纷涌来。

整个 2017 年，据悉至少有十家公司参与竞标，包括美光、SK 海力士、西部数据（WDC）、博通（AVGO）（与银湖资本一道）、亚马逊（AMZN）、谷歌、苹果（AAPL）、鸿海集团等。

最终，真正买家浮出水面。贝恩资本联合SK 海力士（SKHY）、苹果（AAPL）、戴尔、希捷等组成财团，在 2018 年以 180 亿美元将东芝存储约 55% 的股份接盘下来，其中贝恩资本出资超 10 亿美元。后于 2019 年，东芝存储独立更名为铠侠（Kioxia），确立了存储价值服务商定位。

杀出重围的故事看似美妙，但这笔交易争议也不少。

众所周知，存储行业周期（883436）性极强，在东芝决定出售时，存储刚好借智能手机发展已经走过一轮超级周期（883436）。而贝恩资本收购落定之时，随着手机市场已经开始触及天花板，换机周期（883436）延长，导致对存储芯片（886042）的需求疲软，东芝存储的 NAND Flash 价格也滑向下行周期（883436）。

因此，当时不少声音认为贝恩资本 " 买在了山顶 "。没有人料到，AI 浪潮带来的存储需求爆发彻底改写命运。

格局生变

卖在人声鼎沸时

史诗级反转登场。

2025 年下半年开始，AI 算力爆发式增长让高带宽存储（HBM）成为抢手货，三星电子、SK 海力士（SKHY）及美光等存储原厂调整产能向高端产品转移，导致消费（883434）级存储供给被大幅挤压。于是，存储产品全线涨价：2026 年一开年，DRAM 和 NAND Flash 产品价格就创下近十年新高，部分型号累计涨幅甚至超过 300%。

躁动首先烧到了资本市场。合计占据全球 DRAM 市场超 9 成份额的三星、SK 海力士（SKHY）和美光等存储巨头，自去年 6 月来股价最高涨幅分别在 5 倍至 10 倍不止。

还有生产 NAND 产品的铠侠和闪迪（SNDK）。过去一年，铠侠股价累计涨幅一度接近 50 倍，在今年 6 月中旬市值甚至一度达到 56 万亿日元（约合 3450 亿美元），超过丰田汽车（TM）成为日本市值最高的公司；闪迪（SNDK）同样如此，2025 年 6 月至今年 6 月，股价累计涨幅逾 50 倍。

放眼国内，同样上演过热烈。典型的如 " 深圳存储四小龙 " ——江波龙（301308）、德明利（001309）、佰维存储（688525）、大普微（301666），过去一年来股价纷纷翻倍，在今年 6 月中旬合计市值一度近 9000 亿元。

正是人声鼎沸时。

自 2025 年 11 月开始，贝恩资本开启对铠侠的大规模减持，在今年 6 月中旬，其持股比例从 2025 年 12 月的约 44% 降至约 14%，直到今年 7 月初，贝恩资本完全清仓。

" 我们不再持有任何铠侠股份 "，7 月早些时候，贝恩资本的执行合伙人 David Gross 在接受采访时正式表示。最新消息是，据《日经新闻》估计，贝恩资本出售所持股份实现了约 2.5 万亿日元（约合 170 亿美元）的收益。

计算下来，回报率接近初始投资的 20 倍，造就十年全球半导体（881121）行业最经典的私募股权案例之一。

耐心，再耐心一点

再一次证明，硬科技领域耐心资本的胜利。

外界可能不知道，在 2025 年铠侠开启股价暴涨之前，贝恩资本连续多年承受着来自各方面的压力：

由于消费电子（881124）需求疲软和存储价格暴跌，铠侠 IPO 计划在 2020、2021、2022、2024 经历了四次接连流产。上市退出无门之际，2023 年传出铠侠与西部数据（WDC）NAND 业务合并，若合并成行将超越三星成为全球第一大 NAND 厂商，但由于SK 海力士（SKHY）强烈反对合并方案，这个把蛋糕做大的策略也最终无果。

直到 2024 年年底，铠侠终于登陆东京证券交易所，但上市表现并不及预期，整体估值仅 7500 亿至 7800 亿日元（约 50 亿美元），甚至相较贝恩资本当年 180 亿美元收购总对价都大幅缩水。

在低谷时陪伴和等待，在巅峰时无愧于赞扬。

这一幕也发生在长鑫科技（688825）投资人身上。2016 年，长鑫科技（688825）第一条产线都还没正式投片，合肥国资出资 144 亿元投资长鑫，在当时国内 DRAM 技术、设备和人才几乎为零的背景下，这笔投资无疑是一场豪赌；同样，在 2021 年，长鑫科技（688825）产品尚未大规模放量、业绩依旧在亏损，在大多数人还在观望和犹豫的时候，华登和基石资本等众多机构坚定重仓，走过穿越孤独的五年。

千帆尽过。7 月 27 日，长鑫科技（688825）正式登陆科创板，市值超 3 万亿元，成为 A 股历史上首个开盘即破万亿市值的硬科技新股。

优秀的科技企业需要时间沉淀，理性的投资同样需要耐心陪伴。在 5 年、8 年，甚至 10 年的潜行路上，" 也许悲观的人是正确的，但乐观的人永远能收获回报。"