一面是连续两年半的业绩亏损，一面是掏空家底的 " 透支式分红 "，昔日风光无限的 " 洗衣液第一股 " 蓝月亮集团（06993.HK，以下简称蓝月亮），正因一笔割裂的财务操作，被推上舆论的风口浪尖。

业绩连亏两年半

近期，蓝月亮集团发布 2026 年上半年业绩预告，预计权益持有人应占综合亏损较 2025 年同期的 4.35 亿港元收窄不少于 55%，以此推算，上半年亏损约 1.95 亿港元。

业绩的减亏掩盖不了一个尴尬的现实：蓝月亮仍在亏损。自 2024 年上市首亏以来，公司已连续两年半亏损。数据显示，2024 年，蓝月亮归母净利润亏损 7.49 亿港元，2025 年亏损收窄至 3.29 亿港元。叠加 2026 年上半年约 1.95 亿港元的亏损，累计亏损已超 12 亿港元。

作为国内家庭清洁行业龙头的蓝月亮集团，正陷入 " 高毛利、巨亏损 " 怪圈。

2024 年，蓝月亮加码高端化产品，推出全新 " 浓缩 +" 至尊生物科技洗衣液，其单价要显著高于传统衣物清洁产品，公司全年的综合毛利率达到 60.6%；2025 年，蓝月亮继续推进至尊 " 浓缩 +" 产品的渗透，全年毛利率保持相对稳定，为 59.7%。

然而巨额的营销费用严重挤压了公司的利润空间。2024 年，蓝月亮的销售及分销开支达到 50.49 亿港元，同比增长 55.6%，增速远高于同期整体营收增速，占当期收入的比重达到 59.01%，其中仅推广开支一项就达 25.98 亿港元，较上年翻倍；2025 年，公司虽将销售及分销开支压缩至 44.68 亿港元，但收入占比仍达 53.13%。

值得一提的是，据 2025 年年报披露，蓝月亮连续两年亏损，但公司管理层薪酬却不降反增。蓝月亮个别董事及主要行政人员 2025 年整体薪酬为 7187.9 万港元，相较于 2024 年的 5944.1 万港元，增长了超 1200 万元。其中首席供应官罗东 2025 年薪酬为 4796.8 万港元，相较于 2024 年的 3681.8 万港元，上涨了 1115 万港元，为公司高管人员中薪酬涨幅最大。

两年豪掷 15 亿分红

在业绩持续亏损背景下，蓝月亮却逆势加大分红力度。

2024 年蓝月亮上市首亏，宣布派息 5.53 亿港元；2025 年亏损收窄，派息规模进一步提升至 10.04 亿港元；两年合计派发（含拟派发）约 15.57 亿港元。分红规模远超亏损规模，相当于用公司存量现金填补 " 分红缺口 "，属于典型的透支式分红。

这场分红盛宴的核心受益者，并非二级市场中小投资者，而是绝对控股的实控人家族。截至 2025 年末，创始人罗秋平、潘东夫妇通过 ZED Group Limited 持股 73.78%，以此比例测算，两年 15.57 亿港元分红中，超 11 亿港元最终流入实控人家族口袋。

拉长上市周期，则更加 " 离谱 "。自 2020 年港交所挂牌上市至 2025 年末，蓝月亮上市五年累计归母净利润不足 22 亿港元，而累计分红总额约 40 亿港元（董事会宣布派发股息汇总），分红规模是累计归母净利润的近两倍。简单来说，上市五年，蓝月亮分给股东的钱，远超主业实实在在赚到的钱。

在股吧，有散户表示长期持有股价跌幅超 75%，微薄分红难以覆盖市值亏损，直言 " 实控人赚得盆满钵满，散户只剩一地鸡毛 "。也有投资者担忧，持续分红耗尽现金后，公司后续将通过配股、增发再融资，进一步稀释中小股东权益。

市场人士指出，可持续的分红本应建立在稳定盈利、现金流健康的基础上，本质是对经营创造的增量利润进行分配。而蓝月亮在连续亏损、经营层面尚未实现稳定盈利的情况下大额分红，更像是消耗存量家底。

财报数据清晰佐证，公司现金及现金等价物从 2024 年末 52.16 亿港元，骤降至 2025 年末 36.05 亿港元，一年内现金储备缩水 30.90%。

急寻第二增长点

与拥有庞大产品矩阵的国际巨头（如宝洁、联合利华），乃至国内的老对手立白（横跨洗护、餐洗、口腔等多个领域）相比，蓝月亮明显 " 偏科 "。

根据 2025 年财报数据，衣物清洁护理产品（主要为洗衣液）贡献了 74.01 亿港元营收，占总收入比重高达 88.0%。虽然个人护理产品（如洗手液）增速尚可，但体量仅占不到 7%，家居清洁护理产品占约 5%，根本无法挑起大梁。

为了打破单一品类的天花板，蓝月亮早年将希望押注在了 " 至尊 " 浓缩洗衣液上。目前，欧美市场浓缩洗衣液渗透率超 90%，国内市场尚处于培育初期，发展空间广阔。

公司将部分 IPO 募集资金投入浓缩产品市场教育，推出主打高效清洁、轻量化包装的 " 至尊 " 系列，布局家庭清洁升级赛道，打造区别于白牌低价洗护的差异化优势。同时，洗手液、家居清洁剂等细分品类稳步扩容，逐步构建多元化产品矩阵，对冲洗衣液赛道内卷带来的经营压力。

虽然蓝月亮试图以 " 浓缩 +" 定位高端市场，但高端市场容量有限，且未能建立起真正的技术壁垒。其主力产品依然被迫在中端市场与立白、超能进行惨烈的价格厮杀，高端溢价未能兑现，中端利润又被蚕食，能否成为支撑业绩的第二增长点仍有待观察。

在积极寻找第二增长点的同时，蓝月亮启动降本增效改革，主动收缩达人直播预算，把投放重心从公域采买转回自有阵地：抖音渠道的达人带货占比已从 2024 年的超七成降至 2025 年的 58.67%，销售及分销开支同比下降 11.5% 至 44.68 亿港元；到今年上半年，其抖音带货 TOP5 榜单已全部由官方旗舰店账号占据。

此番调整将重心从 " 规模导向 " 转向 " 效率导向 "：渠道端减少了对头部达人的依赖，加大品牌自播矩阵建设；同时深化 " 知识营销 " 等策略布局。从减亏成效来看，战略调整初见成果。

站在行业周期角度，蓝月亮当下的阵痛，是所有国货快消品牌共同面临的转型缩影。后续能否平衡股东分红回报与企业长期经营投入，加快第二增长点落地、持续压降营销费用，将决定其能否彻底走出业绩低谷，重新打开估值上行空间。

（部分内容综合自新浪财经、理财周刊、证券之星等）