来源：21 世纪经济报道

自 7 月 22 日发布增收不增利的二季度成绩单后，特斯拉 ( TSLA.O ) 股价持续承压。7 月 29 日，公司盘中股价走低至 297.38 美元 / 股，创下年内新低。7 月 22 日以来股价区间跌幅约 21%，市值累计蒸发 2989.76 亿美元，当前总市值 11782 亿美元。

证券之星注意到，特斯拉今年第二季度交付量、营收双双走高，然而利润端却全面失速：当季归母净利润同比下滑 5%、营业利润同比锐减 57%，汽车业务毛利率走低。此外，特斯拉监管积分这项利润来源大幅缩水，储能板块同样陷入增量不增利困局。

盈利受考之际，特斯拉正将巨额现金流投入 AI、Robotaxi 与人形机器人的 " 烧钱 " 扩张中。公司第二季度资本开支是上年同期的两倍多，自由现金流也因此告负。眼下，汽车业务仍是主要 " 造血 " 来源，但这场 " 以车养新 " 的豪赌能否跑通，最终还是取决于新业务的商业化落地速度。

01. 营收销量向上，利润向下

在连续两年销量下滑后，今年以来，特斯拉的汽车业务连续两个季度保持回升态势。一季度，其新车销量 35.8 万辆，同比增长 6%；第二季度销量同比增长 25% 至 48.01 万辆，创下历史同期新高。

销量的攀升带动营收增长。今年第二季度，特斯拉实现营收 282.36 亿美元，同比增长 26%。其中汽车销售收入 200.06 亿美元，同比增长 26.72%，略高于销量增速。

然而，销量营收的上扬并没有同步传导至利润端。今年第二季度，特斯拉实现归母净利润 11.14 亿美元，同比下降 5%；营业利润仅 3.98 亿美元，同比直降 57%；营业利润率也随之从 2025 年同期的 4.1% 降至 1.4%。对比一季度，其营业利润和营业利润率分别达 9.41 亿美元、4.2%。

车辆平均售价的下降是压制利润的重要因素。今年第二季度，Model 3 和 Model Y 实现交付量 46.78 万辆，两款车型贡献了 97.42% 的交付占比。而今年 5 月，特斯拉正式停产售价较高的 Model S 和 Model X，这意味着高价车型对收入的贡献逐步消退，车型结构向价格较低的产品集中。

剔除经营租赁的 7580 辆车后，特斯拉二季度实际销量为 47.25 万辆。以汽车销售收入除以该部分销量，测算出单车均价约 4.23 万美元，较一季度的 4.36 万美元减少了约 1299 美元。

当前，市场对特斯拉整车业务的关注重心已从交付规模的增长转向盈利质量。均价下行、产品结构低端化的双重压力，直接冲击特斯拉的整车盈利水平，其一季度毛利率改善态势未能企稳。数据显示，今年第二季度，汽车业务毛利率从第一季度的 21.1% 降至 16.9%，也低于去年同期 17.2% 的水平。

证券之星注意到，随着特朗普政府逐步放弃拜登政府推动的清洁能源政策，特斯拉的汽车监管积分正在失去以往的利润支撑作用。今年第二季度，公司监管积分收入由 2025 年同期的 4.39 亿美元降至 1.46 亿美元，降幅约 66.74%。

储能业务也出现了类似 " 增量不增利 " 的情况。特斯拉二季度储能部署量同比增长 41% 至 13.5GWh，收入同比增长 13% 至 31.39 亿美元，营收增长主要得益于 Megapack 设备装机量提升，但单台 Megapack 平均售价下滑以及 Powerwall 装机量减少一定程度上对整体营收形成拖累。该产品毛利率由 2025 年同期的 30.3% 降至 20.4%，毛利润相应缩减至 6.4 亿美元。

02. 资本开支激增，新故事兑现仍待时日

尽管汽车业务仍然是特斯拉的核心收入来源，却已不再是其唯一叙事核心。当前，特斯拉正处于大规模、多维度的 " 烧钱 " 扩张期，公司持续在 AI、Robotaxi 和人形机器人等领域加大投入。

二季报直观印证了 " 用当下利润赌未来 " 的策略。今年第二季度，特斯拉的资本开支激增至 57.89 亿美元，是 2025 年同期的 2.4 倍。46.97 亿美元经营现金流已无法覆盖巨额投入，导致自由现金流同比告负，录得 -10.92 亿美元。汽车业务所产生的现金流被新一轮产业建设所吞噬。

特斯拉管理层预计，2026 年下半年资本开支将进一步提升，全年总额突破 250 亿美元，未来两至三年将持续增长。公司方面表示，所有资本开支全部投向生产性资产，覆盖 Optimus 产线、Cybercab 工厂、今年投产的磷酸铁锂工厂、半挂卡车产线、自建半导体工厂、美国本土光伏全产业链产线。当前，特斯拉仍有相对充足的资金储备，其手握 435 亿美元现金和短期投资，并获批最高 300 亿美元的借贷额度。

诚然，大规模资本投资也使得运营费用环比上行，其增量主要来自研发投入：半挂卡车、Optimus、Cybercab 等新品量产前期投入、新增 AI 算力硬件成本，叠加诉讼相关费用。今年二季度，特斯拉研发费用与销售管理费用合计 43.53 亿美元，相当于当季毛利润的九成，同环比分别增长 47%、15%。其中，研发费用 23.71 亿美元，同环比分别增长 49%、22%。特斯拉管理层表示，公司当前处于大规模投资周期，2026 年及以后运营费用将持续上涨，核心增量均来自研发。

证券之星注意到，从长期估值看，人形机器人 Optimus 与 Robotaxi 无疑是特斯拉最具想象力的部分，但这些新业务仍处于投入期，尚未真正贡献利润。

特斯拉称，自动驾驶出租车车队已完成超 38 万英里无安全员自动驾驶里程。目前落地美国 7 个区域，全年车队规模扩张节奏将持续提速。此前 Robotaxi 在奥斯汀上线时，曾被寄望于 2025 年底覆盖一半美国人口，但实际扩张速度明显慢于计划，距离大规模商业化仍有相当距离。

人形机器人方面，特斯拉加州弗里蒙特工厂的 Model S 和 Model X 产线已改造用于人形机器人第一代生产线，规划年产能 100 万台。此外，公司推进的第二条机器人产线设计年产能为 1000 万台，预计明年夏季左右投产。特斯拉 CEO Elon Musk 坦言，Optimus 量产爬坡难度远超特斯拉过往任何一款产品，要理性看待量产节奏。

目前，特斯拉依靠汽车业务提供现金流，再将资金投入 Robotaxi、芯片及人形机器人等以开辟新的盈利渠道。但这套模式能否跑通，关键仍在于商业化落地的速度。 ( 本文首发证券之星，作者 | 陆雯燕 )

（来源：证券之星）