7 月 29 日晚间 , 行云科技一纸公告引发市场关注。公司全资子公司深圳行云与国内头部长文本大模型服务商 VB 客户签署算力服务补充协议 , 将原 10.14 亿元的五年期合同上调至 30.53 亿元 , 增幅高达 201.14%。多方推测此客户即为 Kimi 的母公司月之暗面。

但这并非一份简单的扩容合同 , 新增的 "Token 收入相关固定服务费 " 条款 , 这份协议成为 A 股首单以正式公告形式将 Token 业务属性写入条款的算力服务重大合同 , 也让行云科技成为 A 股名符其实的 "Token 第一股 "。

量价齐升 , 算力租赁 " 内卷 " 预期被打破

合同的核心看点在于 " 量价双增 "。算力服务单元从 128 个增至 256 个。更关键的是单价同步上涨 , 已交付的 8 个单元单月服务费较原合同上涨 21.21%, 新增单元涨幅更是达到 36.36%。单位算力平均服务费较原协议约定增幅达 51%。

这一数据彻底打破了市场对算力租赁 " 价格战内卷 " 的悲观预期。在阿里、百度、腾讯等云厂商相继宣布 AI 算力产品涨价 5% 至 34% 的背景下。行云科技的涨价逻辑有着坚实的产业支撑 , 当前算力租赁市场规模 2026 年预计突破 2600 亿元 , 高端算力供给持续紧张 , 头部大模型公司对算力的需求远未得到满足 , 真正有全链条整合能力的厂商这时就凸显价值。

双轨计费 : 合规化的 Token 分成探索

本次合同最值得关注的创新是收费模式的变革。除常规算力固定服务费外 , 客户需按月按验收完成的算力单元支付 "Token 收入相关固定服务费 "。

与市场普遍理解的浮动 Token 分成不同 , 这笔费用为固定金额 , 不随甲方实际 Token 业务收入波动。公告中 "Token 收入相关的固定服务费部分 ", 指后续与 Token 收入还有变动分成部分 , 只是当前阶段自用训练较多 , 对产生的 Token 收入可能较少 , 此阶段 Token 收入分成部分设定固定分成部分相对合适。

当前 , 算力租赁行业正从 " 卖算力 " 转向 " 卖 Token"。中信证券指出 ,Token 工厂及运营商正推动算力租赁从固定月租模式转向按实际 Token 用量计费的模式。银河证券也认为 , 算力租赁厂商将从 " 卖资源 " 向 " 卖产出 " 演变。行云科技以 "Token 服务费 " 的方式率先落地 , 在产业变革中抢占了合规化先机。

行业里程碑 : 从口头探索到合同落地

在此之前 ,A 股算力租赁公司的 Token 相关业务大多停留在年报或机构调研的 " 探索、试点 " 阶段 , 从未有公司就单份大额合同专项披露 Token 分润的具体条款和金额。行云科技本次公告 , 是 A 股市场首次将 Token 相关服务写入重大合同并以正式公告完整披露。

更值得注意的是 , 这已是行云科技 2026 年第三份通过补充协议上调金额的重大算力订单—— 3 月服务器租赁订单从 36.43 亿元上调至 65.21 亿元 ,7 月另一笔五年算力合同从 48.54 亿元提升至 55.08 亿元。叠加本次 30.53 亿元合同 , 公司尚在履行期的算力、存储重大合同总额已达 154.04 亿元。

此次合同对方 VB 客户是国内专注超大上下文赛道、拥有自研大模型底座的头部长文本大模型服务商 , 已完成大额产业融资 , 资金储备充足。多方推测此即为 Kimi 的母公司月之暗面 , 头部客户的主动加价扩容 , 本身就是对公司算力交付能力最有力的背书。

估值重构 : 从硬件周期股到 AI 成长股

合同落地后 , 行云科技的估值逻辑正在发生根本性变化。传统算力租赁公司被市场按 " 硬件折旧 + 租金 " 的重资产周期股估值 , 估值天花板明显。而绑定 Token 收入的算力服务 , 海外已有 AWS Bedrock 跑出利润持续增长 , 这本质上是算力厂商以硬件资源与大模型商业化变成 " 事业合伙人 ", 享受 AI 产业长期成长红利。

随着本次合同的落地 , 公司估值体系有望向协创数据等算力服务商靠拢。从 " 卖硬件 " 到 " 共成长 ", 算力租赁 2.0 时代的大门 , 正在被 "Token 第一股 " 行云科技推开。